銀河基金董事長劉立達(dá)：公募基金回歸本質(zhì)需遵循基本邏輯

    由《證券日?qǐng)?bào)》社主辦、中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)指導(dǎo)的2018年中國資產(chǎn)管理論壇暨中國公募基金20周年行業(yè)峰會(huì)2月28日在北京召開。本屆論壇的主題為“公募基金的力量”，行業(yè)協(xié)會(huì)領(lǐng)導(dǎo)、著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家、公募基金公司高管等約120名代表出席會(huì)議。

    銀河基金董事長劉立達(dá)在會(huì)議上發(fā)表演講。他在會(huì)議上特別提到，市場的邏輯是市場經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)，很大程度上說，資本邏輯是市場邏輯的基礎(chǔ)。

    “把握本質(zhì)，回歸本源”是一個(gè)恒提恒新、長久存在的問題。自古道家講：“知常曰明，不知常妄作兇”，儒家講“經(jīng)者，道之常也；權(quán)者，道之變也”。同時(shí)認(rèn)為“權(quán)雖反經(jīng)，亦必在可以然之域”，要“權(quán)不離經(jīng)，權(quán)不多用”。所以，劉立達(dá)認(rèn)為回歸本源實(shí)際上是把握“經(jīng)”和遵循“經(jīng)”的過程。

    要認(rèn)識(shí)本質(zhì)，首先要明確金融業(yè)的核心功能。第一，資本形成。資本形成是金融業(yè)最核心的功能；第二是流動(dòng)性提供。第三，公共服務(wù)。所謂風(fēng)險(xiǎn)管理是貫穿在其中的。在公共服務(wù)的領(lǐng)域里面，往往被稱為貨幣銀行體系，金融市場體系主要是資本形成及流動(dòng)性提供。

    談及金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，劉立達(dá)表示，企業(yè)是市場的核心，這是沒有異議的，金融應(yīng)該是服務(wù)企業(yè)生命周期的全過程。

    首先，企業(yè)有初始資本而能設(shè)立，一切生產(chǎn)資料才成為資本品而不再僅僅是物品。其次，企業(yè)家是舵手，但消費(fèi)者才是船長。消費(fèi)者通過購買行為，決定著誰應(yīng)該擁有資本和管理工廠，決定著生產(chǎn)什么，生產(chǎn)多少及質(zhì)量。所以需求在變化，供給的條件也在變化。企業(yè)家的使命和作用就是要根據(jù)條件的變化不斷調(diào)整生產(chǎn)經(jīng)營。第三，市場經(jīng)濟(jì)的“創(chuàng)造性破壞”過程，這就意味著，企業(yè)的倒閉，甚至于經(jīng)濟(jì)危機(jī)都是市場經(jīng)濟(jì)有機(jī)組成部分，能否高效實(shí)現(xiàn)這個(gè)退出及重整過程才是區(qū)別。

    而金融業(yè)要服務(wù)的是全過程，僅僅或過多的關(guān)注與企業(yè)設(shè)立的層面，這肯定是不夠的。在劉立達(dá)看來，目前中國的金融業(yè)不是過熱，或者說整體的判斷是發(fā)展不足，創(chuàng)新更是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足。

    此外，金融業(yè)要服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，企業(yè)是經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，金融業(yè)除了服務(wù)企業(yè)之外，還要服務(wù)于政府，服務(wù)于金融業(yè)本身，也要服務(wù)于廣大民眾。還有一點(diǎn)，金融業(yè)本身可以作為跨境服務(wù)貿(mào)易，可以創(chuàng)造GNP、GDP。

    劉立達(dá)在會(huì)議上提到，財(cái)富管理非常核心的功能是資本的形成，可以再回過頭來看對(duì)資本的認(rèn)識(shí)。什么是資本？第一條，積累特性、剩余的本質(zhì)。第二是生產(chǎn)性的，用于生產(chǎn)活動(dòng)、有產(chǎn)出的才被稱為資本。第三，資本有一個(gè)最小有效規(guī)模問題，它達(dá)到一定規(guī)模能夠有效地配置，能夠參與現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，才稱其為資本。第四，最本質(zhì)的或者說最應(yīng)該強(qiáng)調(diào)的一點(diǎn)，資本是能夠承擔(dān)損失的。這點(diǎn)是資本和負(fù)債的一個(gè)本質(zhì)區(qū)別，投資人不僅要以自己的勤勉和專業(yè)避免損失的發(fā)生，更要能夠以自己實(shí)實(shí)在在的財(cái)富去彌補(bǔ)已經(jīng)發(fā)生的損失。重要的區(qū)別在什么地方？你投資的失敗不要再去傳導(dǎo)影響。這是它能否承擔(dān)損失的本質(zhì)區(qū)別，從這個(gè)角度來說，富有者個(gè)人的財(cái)富應(yīng)該是最優(yōu)質(zhì)的資本來源。

    再來看資本與金融杠桿。資本是剩余，在資本主義大發(fā)展之前，人類長期的實(shí)踐活動(dòng)當(dāng)中沒有多少剩余。金融活動(dòng)能夠促進(jìn)資本形成，也是近二百多年來經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展、財(cái)富快速積累的主要原因，但金融活動(dòng)促進(jìn)資本形成的能力也是有限度的。

    劉立達(dá)表示，對(duì)于金融促進(jìn)資本形成方面：第一條是小額剩余的聚集，資本市場及公募基金的這一作用是明顯的，本來達(dá)不到規(guī)模，不能成為資本的時(shí)候，把小額聚集起來形成資本。其次，一體化與全球化的角度，能夠在一個(gè)經(jīng)濟(jì)體之外，境內(nèi)境外的資本能夠動(dòng)員。第三，政府投資，可以加快資本形成，但即便是政府負(fù)債形成的政府投資，也要十分謹(jǐn)慎，在理論上，只有在不斷發(fā)展、甚至不斷加速發(fā)展的經(jīng)濟(jì)體，這樣一個(gè)跨代償還的政府負(fù)債才是有意義的。第四，促進(jìn)資本形成的金融活動(dòng)最主要也最復(fù)雜的在負(fù)債方面。商業(yè)銀行的資金池作用加速了資本的形成。有了央行能夠提供流動(dòng)性，金融市場的發(fā)展也更好地提供了流動(dòng)性。這些都為短期資金的長期運(yùn)用提供了條件。衍生金融產(chǎn)品方面。它的一個(gè)重要的功能是交易掉不確定性，取得確定性之后，就使更多的剩余或者暫時(shí)閑置可以形成資本。

    有人說，火，對(duì)于人類來說，禁用是愚蠢的，濫用是危險(xiǎn)的。金融杠桿何嘗不是如此？

    劉立達(dá)在會(huì)議上特別提到了資本的重要性。他表示，經(jīng)濟(jì)發(fā)展與社會(huì)進(jìn)步，關(guān)鍵是看勞動(dòng)生產(chǎn)力水平的提升，不是生產(chǎn)效率，更不是存貨或存量財(cái)富。歷史大趨勢看，人類經(jīng)濟(jì)發(fā)展與社會(huì)進(jìn)步的重要途徑和標(biāo)志，也是勞動(dòng)密集型向資本密集型經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)換。在溫飽型社會(huì)，是沒有什么剩余的，至多是暫時(shí)閑置，資本的轉(zhuǎn)化途徑和方式是不同的，資本能夠積累的量也是完全不同的。進(jìn)入小康社會(huì)之后，暫時(shí)閑置資金增多，剩余也會(huì)增多，有了資本形成的更好基礎(chǔ)。中國即將進(jìn)入老齡化社會(huì)，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)升級(jí)是非常緊迫的，在進(jìn)入老齡化社會(huì)之前，能否實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，這是極端重要的。所以，加快資本的形成至關(guān)重要。

    在資本形成過程中，財(cái)富管理行業(yè)確實(shí)起到了重要的作用。目前中國的金融業(yè)，總體上說是局部過熱和整體發(fā)展不足并存的狀態(tài)。金融是重要的，但不是萬能的，沒有整體的改革與發(fā)展，金融業(yè)無法孤軍奮進(jìn)。我們現(xiàn)在強(qiáng)調(diào)回歸本源，不是放慢改革與發(fā)展，而是更符合邏輯的發(fā)展。金融業(yè)做為資金供需雙方的中介，不能錯(cuò)配資源，也不能過度放大，過快的資本積累，把不適合于成為資本的財(cái)富轉(zhuǎn)化為資本也是錯(cuò)誤的。財(cái)富管理業(yè)的重要的特點(diǎn)和優(yōu)勢是什么？能夠深刻理解賣方產(chǎn)品，同時(shí)準(zhǔn)確把握買方財(cái)富性質(zhì)和偏好的基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)雙方的完美高效對(duì)接。

    承接之前幾位嘉賓談到的科技進(jìn)步，在科技進(jìn)步的背后是什么？劉立達(dá)特別指出了風(fēng)險(xiǎn)資本，如果沒有足夠的風(fēng)險(xiǎn)資本，就談不到科技進(jìn)步，或者不可能支撐真正的科技進(jìn)步。風(fēng)險(xiǎn)資本應(yīng)該匹配風(fēng)險(xiǎn)承受力最強(qiáng)的那部分財(cái)富，如果是暫時(shí)閑置的財(cái)富不適合。

    公募基金是財(cái)富管理業(yè)的主力軍，發(fā)揮著十分重要的作用。首先，有投資轉(zhuǎn)化和促進(jìn)功能，目前應(yīng)該更多的強(qiáng)調(diào)公募基金在這方面發(fā)揮重要作用。初步小康社會(huì)剩余不多，更多的是小額剩余或暫時(shí)閑置，促進(jìn)大眾的小額財(cái)富的轉(zhuǎn)化方面，公募基金的重要作用是獨(dú)特的，不可替代的。其次，流動(dòng)性管理方面需求很旺盛，公募基金仍然是能夠發(fā)揮這樣一個(gè)重要作用，也應(yīng)該繼續(xù)發(fā)揮重要作用。第三，金融產(chǎn)品創(chuàng)新，可以作為投資的標(biāo)的，在常規(guī)投資業(yè)務(wù)方面，也應(yīng)該更多運(yùn)用這些工具來管理。

    在今天，公募基金有很多優(yōu)勢，一個(gè)重要的原因在于歷史上的嚴(yán)格監(jiān)管，使其具有規(guī)范、透明、穩(wěn)健的特點(diǎn)，現(xiàn)有的優(yōu)勢使其有條件在其平臺(tái)上搭載更多的產(chǎn)品和服務(wù)。公募基金服務(wù)大眾，加之信托屬性，低資本運(yùn)營，都使嚴(yán)格監(jiān)管成為必然，也理應(yīng)成為常態(tài)。同時(shí)，穩(wěn)健的文化和公募基金內(nèi)部的精細(xì)化管理極其重要，每一個(gè)環(huán)節(jié)、每一點(diǎn)都必須做好。

    劉立達(dá)在會(huì)上表示，基金公司是供給和需求之間的中介，供給是指金融產(chǎn)品的供給，更多與基金公司的投資業(yè)務(wù)相關(guān)，需求方指的是對(duì)金融產(chǎn)品需求，是客戶端。目前的基金業(yè)，對(duì)投資的重視更多，社會(huì)也一致的認(rèn)為業(yè)績?yōu)橥?，投資是最主要的。對(duì)于客戶方，在很多公司里面重視的不夠。實(shí)際上，財(cái)富管理是代表需求方的。更多的時(shí)間、精力，更多的關(guān)注點(diǎn)應(yīng)該用在客戶方，幫助客戶了解、理解和確定自己的財(cái)富屬性，以及自己的風(fēng)險(xiǎn)偏好，這是公募基金自身的重要職責(zé)，也是普遍需要大力加強(qiáng)的地方。

    演講的最后，劉立達(dá)提到，回歸本質(zhì)是遵循邏輯，市場的邏輯是市場經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)，很大程度上說，資本邏輯是市場邏輯的基礎(chǔ)，遵循這些邏輯可能不是一個(gè)經(jīng)濟(jì)體、一個(gè)國家發(fā)展或富裕的充分條件，但恐怕一定是必要條件。回歸本質(zhì)更多的是把握基本邏輯和遵循基本邏輯。對(duì)于投資者如此，對(duì)于個(gè)人如此，對(duì)一個(gè)企業(yè)和國家也是如此。