違約多發(fā) 不良債投資空間巨大

    數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，2017年全年共有49只債券出現(xiàn)違約，與此同時(shí)，2017年進(jìn)行違約兌付的債券僅為22只。有分析人士指出，自“11超日債”正式打破公募債剛兌以來，債券市場(chǎng)違約逐步進(jìn)入常態(tài)化。中長期來看，受金融機(jī)構(gòu)不良資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張影響，預(yù)計(jì)違約債等不良資產(chǎn)處置市場(chǎng)需求旺盛。

    違約債市場(chǎng)方興未艾

    說到違約債重組，就繞不過2015年的“超日債破產(chǎn)重整”。申萬宏源債券研究報(bào)告指出，在此案例中，政府的支持至關(guān)重要，具體體現(xiàn)在對(duì)外部出資人的引進(jìn)，與債權(quán)銀行的談判、資產(chǎn)管理公司的介入等多個(gè)方面，保證了破產(chǎn)重整的順利達(dá)成。政府的支持也保證了“11超日債”持有人獲得了遠(yuǎn)高于銀行等其他普通債權(quán)人的償還率。

    申萬宏源債券研究團(tuán)隊(duì)也指出，隨著違約的常態(tài)化，政府的兜底意愿和能力均顯著降低，從近期的違約債券處理情況來看，政府越來越多地采取中立態(tài)度。而銀行在不良率高企的壓力之下，其博弈的動(dòng)力增強(qiáng)。在此情況下，債券持有人因?yàn)樾畔⒘觿?shì)極容易處于比銀行更差的償還地位。

    “參與國企違約債很少是直接面對(duì)債券持有人盤活，合作大型重組計(jì)劃的可能性也不高，更多是關(guān)注破產(chǎn)清算過程中流出的資產(chǎn)。比如東北特鋼等項(xiàng)目在資產(chǎn)重組中流出的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。”北京某私募基金投資經(jīng)理告訴中國證券報(bào)記者，民營資本通常很難介入國有背景的債務(wù)重組。一方面國有企業(yè)一般體量較大，民營資本救助難度大；另一方面，地方政府和背后股東的救助也會(huì)限制民營資本的介入。此外，國有企業(yè)的債務(wù)重組或者破產(chǎn)清算涉及多方面考量，民營資本貿(mào)然參與可能會(huì)遇到諸多風(fēng)險(xiǎn)等問題。

    他表示，由于涉及信用定價(jià)等問題，目前國內(nèi)違約債市場(chǎng)很難像國外一樣，先從持有人手上收回債券再進(jìn)行受償。此外，現(xiàn)在國內(nèi)證券市場(chǎng)的違約債池還不夠大，經(jīng)過企業(yè)類型、企業(yè)體量、違約真實(shí)原因、關(guān)聯(lián)方支持等多個(gè)環(huán)節(jié)篩選，最終適合民營資本買入的標(biāo)的確實(shí)有限。

    各環(huán)節(jié)投資機(jī)會(huì)隱現(xiàn)

    在此背景下，AMC（不良資產(chǎn)處置行業(yè)）近年來發(fā)展十分迅速。不良資產(chǎn)市場(chǎng)生態(tài)系統(tǒng)中既包括銀行、非銀金融機(jī)構(gòu)等上游來源，又包括上市公司、個(gè)人投資者、境外投資者以及私募基金等終端投資方，也包括各AMC機(jī)構(gòu)、律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所等處置環(huán)節(jié)的參與者。

    西南證券非銀金融行業(yè)分析師劉嘉瑋指出，在AMC生態(tài)鏈中，資產(chǎn)處置的公司處于相對(duì)核心的位置，連接著銀行和中介機(jī)構(gòu)，議價(jià)能力強(qiáng)。當(dāng)前市場(chǎng)當(dāng)中擁有不良資產(chǎn)處置牌照的金融機(jī)構(gòu)仍比較稀缺，在市場(chǎng)供給有限&資產(chǎn)處置能力不斷增強(qiáng)的背景下，AMC行業(yè)的盈利增長確定性逐步提升，未來發(fā)展空間巨大。

    太平洋證券非銀金融行業(yè)分析師魏濤指出，2017年10月首個(gè)地方AMC管理辦法出臺(tái)，預(yù)計(jì)地方不良資產(chǎn)處置市場(chǎng)迎來黃金發(fā)展期。預(yù)計(jì)會(huì)有更多地方AMC管理辦法陸續(xù)出臺(tái)，制度完善后各地方AMC將進(jìn)入下一發(fā)展階段；地方AMC能有效的分擔(dān)四大金融資管公司一級(jí)收購的重任，從而激發(fā)整個(gè)地方不良資產(chǎn)處置市場(chǎng)。

    另一方面，私募基金在我國不良資產(chǎn)處置行業(yè)也越發(fā)活躍。前述某私募基金投資經(jīng)理告訴記者，目前他所在的私募基金主要參與限制因素更少的民營企業(yè)的違約救助。根據(jù)2017年債券違約數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，民營債重新成為了債市的風(fēng)險(xiǎn)高發(fā)區(qū)，未來或有更多的機(jī)會(huì)參與民營企業(yè)的盤活，甚至主導(dǎo)相關(guān)企業(yè)的債務(wù)重組。