債券牛市行情按下“暫停鍵”？ 專家稱熊市到來尚早

    本報(bào)記者 周尚伃

    近期債市遭遇基本面、資金面、監(jiān)管面等多方面因素影響，跌幅擴(kuò)大。對于債券市場的回調(diào)，不少機(jī)構(gòu)認(rèn)為債市到了牛市和熊市的轉(zhuǎn)換期。

    那么債券牛市行情是否按下“暫停鍵”？債市抄底的時(shí)機(jī)是否已經(jīng)到來？債市回調(diào)的情況下，債基又該如何投資？

    債市回調(diào)明顯

    6月1日，央行發(fā)布信息稱，根據(jù)《政府工作報(bào)告》的部署，央行再創(chuàng)設(shè)兩個(gè)直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貨幣政策工具，一個(gè)是普惠小微企業(yè)貸款延期支持工具，另一個(gè)是普惠小微企業(yè)信用貸款支持計(jì)劃，進(jìn)一步完善結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具體系，持續(xù)增強(qiáng)服務(wù)中小微企業(yè)政策的針對性和含金量。

    有券商表示，央行新創(chuàng)設(shè)兩個(gè)直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貨幣政策工具，通過SPV向銀行提供資金用于普惠小微企業(yè)信用貸款和延期貸款，相當(dāng)于繞開寬貨幣直接寬信用。

    受此影響，近期債市大幅調(diào)整。對于回調(diào)的原因，施羅德投資管理（上海）有限公司債券基金經(jīng)理單坤在接受《證券日報(bào)》記者采訪時(shí)表示：“進(jìn)入2020年5月份，債券市場出現(xiàn)了一波快速急跌，收益率曲線呈現(xiàn)劇烈陡峭上行的狀態(tài)。這一波調(diào)整主要基于以下預(yù)期的變化：一是得益于政策的組合拳，宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好，歐美提前決定復(fù)工復(fù)產(chǎn)，導(dǎo)致投資人對經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)復(fù)蘇的進(jìn)程抱有新的預(yù)期。風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格上升；二是對于債券市場供給的擔(dān)心，主要來自地方債的放量發(fā)行動(dòng)作；三是對于央行寬松貨幣的預(yù)期比較充分；四是券商、基金和銀行的交易盤賬面收益比較豐厚。”

    中信改革發(fā)展研究基金會(huì)研究員趙亞赟在接受《證券日報(bào)》記者采訪時(shí)表示：“債券牛市暫停目前是全世界普遍現(xiàn)象，不止中國，北美歐洲等地市場也是這樣。原因很簡單，股市上漲預(yù)期增強(qiáng)，投資者信心恢復(fù)，愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，所以債券的吸引力就大大下降了。”

    “目前債市確實(shí)出現(xiàn)了大幅度的回調(diào)，但是沒有特別明顯的消息去支撐這種回調(diào)，更多的是一種情緒上的踩踏，以及對央行寬貨幣政策的一種信心不足導(dǎo)致的。”一位上市券商資管投資總經(jīng)理在接受《證券日報(bào)》記者采訪時(shí)表示。

    中銀證券分析師朱啟兵也認(rèn)為，“目前貨幣政策轉(zhuǎn)變但并未轉(zhuǎn)向。市場大跌可能是對寬信用存在過度解讀，外需壓力下貨幣政策仍會(huì)保持寬松，只不過寬松程度會(huì)從應(yīng)對疫情、緩解內(nèi)需壓力的超常規(guī)政策，降維到應(yīng)對外需壓力同時(shí)托底就業(yè)的常規(guī)寬松政策，而非2016年情形的轉(zhuǎn)變。”

    中信建投宏觀固收首席分析師黃文濤則表示：“盡管新增貨幣政策工具使得降息預(yù)期進(jìn)一步降低，但對沖降準(zhǔn)以緩解巨大的供給壓力仍合理，故預(yù)判后期仍有降準(zhǔn)操作，同時(shí)結(jié)合目前情緒指標(biāo)的數(shù)據(jù)變化，交易盤依舊表現(xiàn)較好，對后期債市熊市尚不會(huì)過早到來。”

    抄底需謹(jǐn)慎

    那么債市抄底的時(shí)機(jī)到了嗎？趙亞赟向記者表示，“目前的債市顯然是不適合抄底的，要等股市大幅下跌，才能回暖”。

    “目前，債券市場抄底可以說是見仁見智，如果是投資利率債，小幅度入場還是可以的，但是在信用債方面，信用債回調(diào)幅度，除了短債回調(diào)比較大之外，長期是被看好的。”上述券商投資總經(jīng)理向記者表示。

    單坤向記者表示，“雖然投資者可能認(rèn)為近期市場調(diào)整的幅度很大，貨幣政策也沒有出現(xiàn)拐點(diǎn)的跡象，但還是小心為妙?？紤]到降杠桿，短久期和高票息的信用債策略。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)改善，央行再次大幅放松貨幣政策的幾率較小，疫情控制頗為有效，‘地?cái)偨?jīng)濟(jì)’引起全面討論，這都有利于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，而利空債券市場。”

    中信證券則認(rèn)為，從信用投放的角度來說，目前我國仍然處于杠桿周期的上行期，但2020年全年杠桿率上行可能難以維持一季度的增速。在“房住不炒”和非標(biāo)融資受限的情況下，可以繼續(xù)加杠桿的企業(yè)主體有所減少，考慮到杠桿在一季度已經(jīng)較大提升，后續(xù)杠桿空間將有所收窄。若結(jié)合目前銀行體系的超額準(zhǔn)備金總額相對更多的現(xiàn)狀，利率債的配置價(jià)值可能在不斷凸顯，入場或得到較好的配置收益。從交易層面說，后續(xù)需要密切關(guān)注經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏、央行貨幣政策取向以及市場多空力量的博弈。

    粵開證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究院院長李奇霖表示：“現(xiàn)在債券市場的定價(jià)關(guān)鍵，在于投資者對經(jīng)濟(jì)基本面和貨幣政策預(yù)期的修正，需要等待這個(gè)修正過程和現(xiàn)在悲觀情緒釋放結(jié)束，市場重新進(jìn)入穩(wěn)態(tài)，尋找新的定價(jià)錨。那時(shí)，抄底做多的勝率會(huì)更高一些。但無論如何，在震蕩市下，投資者都應(yīng)當(dāng)更加注重票息的收益，以短久期高票息策略為主，有較好交易能力的投資者，可以適當(dāng)去博弈波段的機(jī)會(huì)，增厚收益。”

    可適度持有債基

    債市回調(diào)的情況下，債基又該如何投資？華泰證券統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，進(jìn)入6月份后近一周的虧損幅度要比五一節(jié)后的一周更大。在剔除一季報(bào)持倉中包含可轉(zhuǎn)債產(chǎn)品后，292只短期純債基金中95.21%發(fā)生虧損，平均收益率為-0.26%，收益率中位數(shù)為-0.19%；1736只中長期純債基金中90.50%發(fā)生虧損，平均收益率為-0.43%，收益率中位數(shù)為-0.47%。

    “最近債券市場下跌幅度確實(shí)大，假如在這個(gè)時(shí)候拋掉手中的債基的話，止損的速度有點(diǎn)快，建議可以再觀察一段時(shí)間。因?yàn)楹竺娲蟾怕蔬€是會(huì)延續(xù)整體的資金面寬松態(tài)勢，資金面邊際收緊的情況可能并不是長期現(xiàn)象，可以再觀察市場，不急于拋掉自己手上的債基。”上述券商投資總經(jīng)理向記者表示，“假如債基要加倉的話，利率債是可以小幅進(jìn)場，但是信用債還沒有調(diào)整到位。”

    趙亞赟向記者表示：“我國股市雖然沒有西方國家強(qiáng)勢，但上漲也是大趨勢，股基的熱銷和債基遇冷形成鮮明對比就足以說明問題。短期債市會(huì)進(jìn)入‘休眠’，不過如果出于分散風(fēng)險(xiǎn)的目的，適度持有一些債基也無不可。”

    對此，華泰證券則認(rèn)為，債市經(jīng)歷了兩年半的牛市之后正在重定價(jià)。短端還有重定價(jià)的空間。當(dāng)然，在“持續(xù)降低利率”的要求下，資金面的緊張仍不符合當(dāng)前的政策要求，資金面仍會(huì)保持合理充裕，過度樂觀與過度悲觀都不可取。過快的利率上行也并不符合當(dāng)下的政策意圖，十年期國債達(dá)到2.7%-2.8%短期目標(biāo)區(qū)域，有可能會(huì)轉(zhuǎn)入橫盤震蕩，提防債基和凈值化理財(cái)贖回導(dǎo)致的超調(diào)，關(guān)注外需、中美摩擦、降準(zhǔn)等可能引發(fā)的交易機(jī)會(huì)。中期判斷十年期國債挑戰(zhàn)2.8%-3.0%區(qū)間，重回春節(jié)前3.1%-3.2%的概率不高。“蝸居”中短端城投、地產(chǎn)債及ABS也難免遭遇沖擊，但程度相對更低。