科創(chuàng)板做市制度落地 頭部券商市場份額有望提升

    5月13日，證監(jiān)會正式發(fā)布實施《證券公司科創(chuàng)板股票做市交易業(yè)務(wù)試點規(guī)定》，上交所同步就《科創(chuàng)板股票做市交易業(yè)務(wù)實施細則（征求意見稿）》向社會公開征求意見。市場分析人士表示，科創(chuàng)板做市交易正式落地，一方面有利于提升科創(chuàng)板市場流動性及穩(wěn)定性，另一方面將增強頭部券商綜合金融服務(wù)能力，頭部券商的市場份額有望進一步提升。

    目前，證券市場上的交易制度大致分為“競價交易制度”和“做市商制度”：競價交易在投資者之間直接完成，交易系統(tǒng)對不斷進入的投資者交易指令，按價格優(yōu)先與時間優(yōu)先的原則排序，將買賣指令配對成交；做市制度則需借助做市商這類中介機構(gòu)來實現(xiàn)金融交易，做市商作為買者和賣者的中介，解決了買賣雙方在出價時間上的不對稱問題。

    中金公司表示，科創(chuàng)板在現(xiàn)行競價交易基礎(chǔ)上引入做市制度，通過做市商雙邊報價服務(wù)以及融資融券等配套安排，有助于加強市場的流動性；并通過做市商專業(yè)的定價模型和研究能力，強化市場價格發(fā)現(xiàn)功能；此外，亦有助于提高市場穩(wěn)定性，緩解流動性不足或情緒化交易下的價格大幅波動。

    中信證券金融產(chǎn)業(yè)首席分析師田良認為，上交所實施細則中對做市商做市義務(wù)、評價體系及激勵機制進行了明確規(guī)定，建立以“時間加權(quán)平均買賣價差率”和“加權(quán)平均參與率”等流動性指標為核心的考核機制。按照新三板經(jīng)驗，新三板精選層連續(xù)競價交易實行期間做市商交易額占比約在28%左右，預(yù)計科創(chuàng)板引入做市制度后日均換手率有望提升10%至15%。

    對證券公司而言，證監(jiān)會對參與科創(chuàng)板做市業(yè)務(wù)試點券商的資本實力與合規(guī)風(fēng)控能力進行了詳細規(guī)定，包括最近12個月凈資本持續(xù)不低于100億元，最近3年分類評級在A類A級（含）以上，最近18個月凈資本等風(fēng)險控制指標持續(xù)符合規(guī)定標準等。根據(jù)篩選，首批符合參與資格的券商在28家左右，多為行業(yè)頭部公司。

    “此次科創(chuàng)板做市設(shè)立了較高的參與門檻。制度鼓勵具備試點資格的保薦機構(gòu)提供做市服務(wù)，有望增強頭部券商與科創(chuàng)板上市公司的業(yè)務(wù)黏性，建立跨越一二級市場完整服務(wù)鏈條，進一步提升頭部券商的市場份額。”田良還強調(diào)，證券公司參與科創(chuàng)板做市業(yè)務(wù)，同時將承擔(dān)提升市場流動性的職責(zé)，這也可能增加自身資本壓力。

    由于做市券商通過買賣價差來實現(xiàn)盈利，國泰君安非銀金融首席分析師劉欣琦據(jù)此測算，中性假設(shè)引入做市商后科創(chuàng)板總交易量提高10%（參考新三板歷史數(shù)據(jù)），做市價差為0.5%，做市交易占比為20%，則科創(chuàng)板引入做市商機制帶來的增量收入將占到券商行業(yè)總營收的2.25%。

    “隨著科創(chuàng)板引入做市商機制，訂單處理能力、風(fēng)險承受能力、價值發(fā)現(xiàn)能力強以及券源豐富的券商將在做市業(yè)務(wù)競爭當(dāng)中處于優(yōu)勢地位。”劉欣琦稱。