摩根士丹利華鑫證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家章俊： 推出科創(chuàng)板 加強(qiáng)資本市場(chǎng)對(duì)新興企業(yè)支持力度

    ■本報(bào)記者 朱寶琛

    種種跡象顯示，科創(chuàng)板首批企業(yè)上市的步伐越來越近了。作為今年我國資本市場(chǎng)的“一號(hào)工程”，業(yè)界對(duì)此的關(guān)注熱度有增無減。

    “科創(chuàng)板的創(chuàng)設(shè)，是中國資本市場(chǎng)的一項(xiàng)改革‘試驗(yàn)田’，在解決新興科技創(chuàng)新公司資本支持不足的問題上有著深遠(yuǎn)的意義，將進(jìn)一步貫徹落實(shí)金融服務(wù)實(shí)體，推動(dòng)我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)。”摩根士丹利華鑫證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家章俊6月19日在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者專訪時(shí)表示。

    他同時(shí)表示，科創(chuàng)板的創(chuàng)設(shè)要求市場(chǎng)在提高多元化上市標(biāo)準(zhǔn)的同時(shí)，牢牢把握科創(chuàng)板企業(yè)以“科技創(chuàng)新為核心”的本質(zhì)。考慮到科創(chuàng)板推出初期集中在新興科創(chuàng)公司，從目前科創(chuàng)板內(nèi)部的行業(yè)分布看，生物醫(yī)藥、信息技術(shù)、高端裝備、新能源等領(lǐng)域可能會(huì)享受到較多的紅利。

    “在構(gòu)建多層次資本市場(chǎng)的基礎(chǔ)上，科創(chuàng)板將進(jìn)一步對(duì)社會(huì)資源進(jìn)行優(yōu)化配置，投資者可以借此調(diào)整投資架構(gòu)，在可選性更多的標(biāo)的中進(jìn)行價(jià)值投資，更好地享受到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過程中，新興行業(yè)所帶來的附加價(jià)值。”章俊說。

    6月13日，在第十一屆陸家嘴論壇上，科創(chuàng)板開板；6月19日，首批獲準(zhǔn)科創(chuàng)板IPO注冊(cè)的蘇州華興源創(chuàng)科技股份有限公司，率先披露上市發(fā)行安排及初步詢價(jià)公告。而根據(jù)上海證券交易所理事長(zhǎng)黃紅元6月13日透露，預(yù)計(jì)在未來兩個(gè)月之內(nèi)，我們將看到首批企業(yè)在科創(chuàng)板上市交易。

    那么，該如何保障科創(chuàng)板平穩(wěn)運(yùn)行？對(duì)此，章俊認(rèn)為應(yīng)該從三方面入手：首先，政策制定者應(yīng)充分做好監(jiān)管；其次，企業(yè)最重要的是要做好信息披露和信息公開；第三，在對(duì)金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管上，要制定出行之有效的監(jiān)管方案。

    設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制是提升服務(wù)科技創(chuàng)新企業(yè)能力，強(qiáng)化市場(chǎng)功能的一項(xiàng)重大改革舉措，意在補(bǔ)齊資本市場(chǎng)服務(wù)科技創(chuàng)新的短板，是資本市場(chǎng)的增量改革，將在盈利狀況、股權(quán)結(jié)構(gòu)等方面做出更為妥善的差異化安排，增強(qiáng)對(duì)創(chuàng)新企業(yè)的包容性和適應(yīng)性。

    章俊認(rèn)為，科創(chuàng)板在參考納斯達(dá)克經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上制定了更加具有包容性的上市條件。例如“允許特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)企業(yè)和紅籌企業(yè)上市”及“允許符合科創(chuàng)板定位、尚未盈利或存在累計(jì)未彌補(bǔ)虧損的企業(yè)在科創(chuàng)板上市”等，大大提高了可上市企業(yè)的范圍，較好地解決了資本市場(chǎng)對(duì)于新興企業(yè)資本支持不足的問題。

    同時(shí)，退市制度更為簡(jiǎn)單但不失嚴(yán)格，對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行行之有效的管理。科創(chuàng)板簡(jiǎn)化了退市環(huán)節(jié)，取消暫停上市，對(duì)應(yīng)當(dāng)退市的企業(yè)直接終止上市，并對(duì)違反規(guī)則的企業(yè)進(jìn)行強(qiáng)制退市，市場(chǎng)管理更加充分高效。

    此外，科創(chuàng)板作為本土化的支持企業(yè)融資的新板塊，在扶持本國企業(yè)上市方面，有著納斯達(dá)克無法比擬的本土優(yōu)勢(shì)，企業(yè)境內(nèi)上市所涉及的相關(guān)費(fèi)用，將明顯減少，溝通效率會(huì)顯著提高。

    科創(chuàng)板的各項(xiàng)規(guī)章制度正不斷完善。在章俊看來，目前尚需要在做市制度、定價(jià)機(jī)制、交易規(guī)則等方面需要進(jìn)一步完善。

    具體來看：目前新三板已引入做市制度，但難以實(shí)現(xiàn)流動(dòng)性和收益的較好匹配，券商做市的收益波動(dòng)較大。因此，科創(chuàng)板未來是否引入做市制度，以及如何優(yōu)化做市制度，成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

    定價(jià)機(jī)制上，科創(chuàng)板取消了直接定價(jià)方式，全面采用市場(chǎng)化的詢價(jià)定價(jià)方式。雖然機(jī)構(gòu)投資者相比于中小投資者能夠更加理性、公允的給出申購價(jià)格，但不排除出現(xiàn)好企業(yè)定價(jià)虛高、差企業(yè)無人問津的“嫌貧愛富”的局面，從而加劇科創(chuàng)板中兩極分化的情況。

    交易規(guī)則上，規(guī)定科創(chuàng)板上市企業(yè)，上市前5日無漲跌幅限制，5日后為20%漲跌幅限制，波動(dòng)明顯高于傳統(tǒng)A股，疊加市場(chǎng)化（機(jī)構(gòu)）詢價(jià)定價(jià)方式，不排除部分機(jī)構(gòu)利用交易規(guī)則、在前五日拉高估值拋售的情況，需要針對(duì)交易規(guī)則作出更為細(xì)致的監(jiān)管，資本流動(dòng)性和市場(chǎng)成熟度有待提高。

    隨著科創(chuàng)板企業(yè)上市的步伐日益臨近，廣大中小投資者對(duì)投資科創(chuàng)板表現(xiàn)出濃厚的興趣，但是，在投資科創(chuàng)板過程中，一些風(fēng)險(xiǎn)也是必須注意的。對(duì)此，章俊提醒，就目前而言，科創(chuàng)板的風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在三個(gè)方面，投資者需要針對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)一一規(guī)避。

    一是科創(chuàng)板不但為科技創(chuàng)新類的公司提供了更加便利的融資渠道，同時(shí)也為市場(chǎng)進(jìn)行更廣闊的價(jià)值投資提供更多樣化的選擇，本質(zhì)上與PE和VC較為相似。而早期創(chuàng)業(yè)公司的成長(zhǎng)及其價(jià)值體現(xiàn)需要時(shí)間和市場(chǎng)的檢驗(yàn)，這就意味著投資者在選擇優(yōu)質(zhì)企業(yè)時(shí)在進(jìn)行價(jià)值投資的同時(shí)，能較好承擔(dān)較大的短期波動(dòng)，分辨出企業(yè)的核心投資價(jià)值。

    二是就科創(chuàng)板的創(chuàng)立初衷和已上報(bào)的公司來看，所涉及到的行業(yè)基本集中于高新技術(shù)領(lǐng)域，該類型的企業(yè)對(duì)投資者的投資能力有著較高的要求。若以傳統(tǒng)A股投資思維盲目參與，投資者勢(shì)必會(huì)面臨較大的風(fēng)險(xiǎn)，這就要求投資者在進(jìn)行此類投資時(shí)需要擁有較高的行業(yè)理解能力和市場(chǎng)敏銳度。

    三是科創(chuàng)板本身的交易規(guī)則蘊(yùn)含著部分風(fēng)險(xiǎn)。首先，上市前5日無漲跌幅限制及5日后20%的漲跌幅限制等規(guī)則意味著其相比傳統(tǒng)A股有較高的波動(dòng)性；其次，在市場(chǎng)熱情的追捧下，在初期標(biāo)的較少時(shí)極易形成定價(jià)偏高的情況，無法切實(shí)反映企業(yè)的公允價(jià)值。這就要求投資者必須理性投資，遠(yuǎn)離追漲殺跌的非理性行為，時(shí)刻謹(jǐn)記風(fēng)險(xiǎn)與收益并存的投資觀念。

    “整體來看，投資者在投資科創(chuàng)板時(shí)需要綜合提升風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估能力、估值能力和行業(yè)判斷能力，在不斷強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)的情況下，做真正的價(jià)值投資者。”章俊說。