摩根士丹利華鑫證券首席經濟學家章?。?推出科創(chuàng)板 加強資本市場對新興企業(yè)支持力度

    ■本報記者 朱寶琛

    種種跡象顯示，科創(chuàng)板首批企業(yè)上市的步伐越來越近了。作為今年我國資本市場的“一號工程”，業(yè)界對此的關注熱度有增無減。

    “科創(chuàng)板的創(chuàng)設，是中國資本市場的一項改革‘試驗田’，在解決新興科技創(chuàng)新公司資本支持不足的問題上有著深遠的意義，將進一步貫徹落實金融服務實體，推動我國產業(yè)結構升級。”摩根士丹利華鑫證券首席經濟學家章俊6月19日在接受《證券日報》記者專訪時表示。

    他同時表示，科創(chuàng)板的創(chuàng)設要求市場在提高多元化上市標準的同時，牢牢把握科創(chuàng)板企業(yè)以“科技創(chuàng)新為核心”的本質。考慮到科創(chuàng)板推出初期集中在新興科創(chuàng)公司，從目前科創(chuàng)板內部的行業(yè)分布看，生物醫(yī)藥、信息技術、高端裝備、新能源等領域可能會享受到較多的紅利。

    “在構建多層次資本市場的基礎上，科創(chuàng)板將進一步對社會資源進行優(yōu)化配置，投資者可以借此調整投資架構，在可選性更多的標的中進行價值投資，更好地享受到經濟增長過程中，新興行業(yè)所帶來的附加價值。”章俊說。

    6月13日，在第十一屆陸家嘴論壇上，科創(chuàng)板開板；6月19日，首批獲準科創(chuàng)板IPO注冊的蘇州華興源創(chuàng)科技股份有限公司，率先披露上市發(fā)行安排及初步詢價公告。而根據上海證券交易所理事長黃紅元6月13日透露，預計在未來兩個月之內，我們將看到首批企業(yè)在科創(chuàng)板上市交易。

    那么，該如何保障科創(chuàng)板平穩(wěn)運行？對此，章俊認為應該從三方面入手：首先，政策制定者應充分做好監(jiān)管；其次，企業(yè)最重要的是要做好信息披露和信息公開；第三，在對金融機構的監(jiān)管上，要制定出行之有效的監(jiān)管方案。

    設立科創(chuàng)板并試點注冊制是提升服務科技創(chuàng)新企業(yè)能力，強化市場功能的一項重大改革舉措，意在補齊資本市場服務科技創(chuàng)新的短板，是資本市場的增量改革，將在盈利狀況、股權結構等方面做出更為妥善的差異化安排，增強對創(chuàng)新企業(yè)的包容性和適應性。

    章俊認為，科創(chuàng)板在參考納斯達克經驗的基礎上制定了更加具有包容性的上市條件。例如“允許特殊股權結構企業(yè)和紅籌企業(yè)上市”及“允許符合科創(chuàng)板定位、尚未盈利或存在累計未彌補虧損的企業(yè)在科創(chuàng)板上市”等，大大提高了可上市企業(yè)的范圍，較好地解決了資本市場對于新興企業(yè)資本支持不足的問題。

    同時，退市制度更為簡單但不失嚴格，對市場進行行之有效的管理?？苿?chuàng)板簡化了退市環(huán)節(jié)，取消暫停上市，對應當退市的企業(yè)直接終止上市，并對違反規(guī)則的企業(yè)進行強制退市，市場管理更加充分高效。

    此外，科創(chuàng)板作為本土化的支持企業(yè)融資的新板塊，在扶持本國企業(yè)上市方面，有著納斯達克無法比擬的本土優(yōu)勢，企業(yè)境內上市所涉及的相關費用，將明顯減少，溝通效率會顯著提高。

    科創(chuàng)板的各項規(guī)章制度正不斷完善。在章俊看來，目前尚需要在做市制度、定價機制、交易規(guī)則等方面需要進一步完善。

    具體來看：目前新三板已引入做市制度，但難以實現(xiàn)流動性和收益的較好匹配，券商做市的收益波動較大。因此，科創(chuàng)板未來是否引入做市制度，以及如何優(yōu)化做市制度，成為市場關注的焦點。

    定價機制上，科創(chuàng)板取消了直接定價方式，全面采用市場化的詢價定價方式。雖然機構投資者相比于中小投資者能夠更加理性、公允的給出申購價格，但不排除出現(xiàn)好企業(yè)定價虛高、差企業(yè)無人問津的“嫌貧愛富”的局面，從而加劇科創(chuàng)板中兩極分化的情況。

    交易規(guī)則上，規(guī)定科創(chuàng)板上市企業(yè)，上市前5日無漲跌幅限制，5日后為20%漲跌幅限制，波動明顯高于傳統(tǒng)A股，疊加市場化（機構）詢價定價方式，不排除部分機構利用交易規(guī)則、在前五日拉高估值拋售的情況，需要針對交易規(guī)則作出更為細致的監(jiān)管，資本流動性和市場成熟度有待提高。

    隨著科創(chuàng)板企業(yè)上市的步伐日益臨近，廣大中小投資者對投資科創(chuàng)板表現(xiàn)出濃厚的興趣，但是，在投資科創(chuàng)板過程中，一些風險也是必須注意的。對此，章俊提醒，就目前而言，科創(chuàng)板的風險主要體現(xiàn)在三個方面，投資者需要針對這些風險一一規(guī)避。

    一是科創(chuàng)板不但為科技創(chuàng)新類的公司提供了更加便利的融資渠道，同時也為市場進行更廣闊的價值投資提供更多樣化的選擇，本質上與PE和VC較為相似。而早期創(chuàng)業(yè)公司的成長及其價值體現(xiàn)需要時間和市場的檢驗，這就意味著投資者在選擇優(yōu)質企業(yè)時在進行價值投資的同時，能較好承擔較大的短期波動，分辨出企業(yè)的核心投資價值。

    二是就科創(chuàng)板的創(chuàng)立初衷和已上報的公司來看，所涉及到的行業(yè)基本集中于高新技術領域，該類型的企業(yè)對投資者的投資能力有著較高的要求。若以傳統(tǒng)A股投資思維盲目參與，投資者勢必會面臨較大的風險，這就要求投資者在進行此類投資時需要擁有較高的行業(yè)理解能力和市場敏銳度。

    三是科創(chuàng)板本身的交易規(guī)則蘊含著部分風險。首先，上市前5日無漲跌幅限制及5日后20%的漲跌幅限制等規(guī)則意味著其相比傳統(tǒng)A股有較高的波動性；其次，在市場熱情的追捧下，在初期標的較少時極易形成定價偏高的情況，無法切實反映企業(yè)的公允價值。這就要求投資者必須理性投資，遠離追漲殺跌的非理性行為，時刻謹記風險與收益并存的投資觀念。

    “整體來看，投資者在投資科創(chuàng)板時需要綜合提升風險評估能力、估值能力和行業(yè)判斷能力，在不斷強化風險意識的情況下，做真正的價值投資者。”章俊說。