12月30日券商晨會(huì)研報(bào)匯編

    【財(cái)富證券】

    宏觀策略：全A估值水平相對(duì)合理。目前來(lái)看，全部A股PE中位數(shù)為32.45倍，位于歷史后21.49%分位，中小板、創(chuàng)業(yè)板PE中位數(shù)為33.78、43.41倍，位于歷史后33.12%、27.20%的分位，上證50、滬深300PE中位數(shù)分別為15.50、21.28倍，位于歷史后42.26%、35.29%的分位。周期起勢(shì)的原因在于估值便宜、基本面預(yù)期存在反彈的拐點(diǎn)，行業(yè)輪動(dòng)加快是建倉(cāng)好時(shí)機(jī)。上周市場(chǎng)表現(xiàn)最為亮眼的是有色金屬板塊，品種包括銅、鈷、鋰。受到聯(lián)合減產(chǎn)的事件性影響，銅價(jià)應(yīng)聲上漲，引起有色金屬板塊的集體上漲。從基本面來(lái)看，在流動(dòng)性寬松以及地產(chǎn)后周期啟動(dòng)下，銅作為基建、地產(chǎn)、家電最主要的工業(yè)品有望需求恢復(fù)，此外供給端收縮，銅的供需缺口增大，中期看存在一定基本面支撐。核心價(jià)值為體，科技成長(zhǎng)為翼，關(guān)注周期細(xì)分。我們認(rèn)為2020年滬指有機(jī)會(huì)站穩(wěn)3400點(diǎn)，維持在3300-3500區(qū)間震蕩，創(chuàng)業(yè)板指則有望站上2200點(diǎn)。展望2020年市場(chǎng)風(fēng)格，成長(zhǎng)風(fēng)格將占優(yōu)，價(jià)值風(fēng)格依然延續(xù)，周期板塊有階段性機(jī)會(huì)。挑選好賽道，科技新周期中優(yōu)中選優(yōu)：關(guān)注自主可控國(guó)產(chǎn)替代化進(jìn)程，關(guān)注5G新周期帶來(lái)的產(chǎn)業(yè)鏈機(jī)會(huì)，5G商用推進(jìn)催生的云游戲、云計(jì)算、云服務(wù)將帶來(lái)大量服務(wù)器、軟件、半導(dǎo)體、5G換機(jī)潮需求，關(guān)注消費(fèi)電子智能終端形態(tài)和生態(tài)變遷過程中元器件量?jī)r(jià)提升機(jī)會(huì)（TWS、智能手表、VR等），關(guān)注周期反轉(zhuǎn)的LED面板產(chǎn)業(yè)。

    光伏：上周，電池片大廠通威股份公布2020年1月份電池片定價(jià)公告，多晶電池及單晶PERC電池產(chǎn)品價(jià)格均有下調(diào)。據(jù)通威股份公告，明年1月，多晶電池（金剛線157）產(chǎn)品及多晶電池（黑硅157）產(chǎn)品售價(jià)為0.64元/瓦、0.69元/瓦，分別較12月份價(jià)格下調(diào)5.88%、5.48%；各類單晶PERC電池價(jià)格分別為0.93元/瓦至1.02元/瓦，較12月份價(jià)格下調(diào)2.10%至2.85%不等。至年中以來(lái)，通威股份已多次下調(diào)電池片價(jià)格，相比6月份報(bào)價(jià)，多晶電池片及單晶PERC電池片價(jià)格降幅在28.8%至25.6%之間。另?yè)?jù)pvinfolink的價(jià)格跟蹤數(shù)據(jù)，截止上周，光伏產(chǎn)業(yè)鏈上游產(chǎn)品價(jià)格企穩(wěn)，中游及下游產(chǎn)品的價(jià)格仍處于跌勢(shì)中。上游單晶硅料價(jià)格穩(wěn)定在73元/kg，多晶硅料在53元/公斤，多晶硅料價(jià)格有小幅下滑。多晶硅片及電池片價(jià)格仍在下降，單晶硅片及電池片價(jià)格有所支撐。組件方面，單多晶組件均面臨短期價(jià)格下調(diào)的壓力，2020年國(guó)內(nèi)光伏補(bǔ)貼政策尚未明確，短期需求冷清是價(jià)格壓力的主要原因。值得一提的是，在光伏產(chǎn)品廣泛下調(diào)價(jià)格之際，光伏玻璃因供應(yīng)緊張，價(jià)格保持堅(jiān)挺。維持行業(yè)“同步大市”評(píng)級(jí)，建議關(guān)注光伏玻璃廠商福萊特。

    【中泰證券】

    銀行：明年3月1日起存量浮動(dòng)利率貸款LPR替代；增量貸款全面實(shí)施LPR；按揭利率本質(zhì)還是調(diào)控利率。背景：政策擔(dān)心經(jīng)濟(jì)，比市場(chǎng)悲觀；融資成本下降利于擴(kuò)信用，利于穩(wěn)經(jīng)濟(jì)。新政對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)：LPR降5bp，預(yù)計(jì)降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)215億元以上的財(cái)務(wù)成本。市場(chǎng)對(duì)這一邏輯的預(yù)期是較充分。同時(shí)值得注意的：1、各方博弈結(jié)果，銀行息差下降是緩慢過程，優(yōu)質(zhì)銀行利潤(rùn)增速保持穩(wěn)定；上市銀行基本穩(wěn)健度會(huì)好于預(yù)期。2、明年資金面是利于銀行板塊：大類資金配置是資產(chǎn)荒，追求穩(wěn)健收益的機(jī)構(gòu)資金增加。所以，銀行板塊明年能賺取穩(wěn)健收益，政策的負(fù)面沖擊，反而能帶來(lái)買入機(jī)會(huì)。個(gè)股方面還是看好銀行的核心資產(chǎn)，它們資產(chǎn)管理能力強(qiáng)：招行、寧波、常熟、平安；關(guān)注低估值、穩(wěn)健性高的銀行：南京、興業(yè)、江蘇。風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下滑超預(yù)期，金融監(jiān)管超預(yù)期。

    煤炭：2016年供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革以來(lái)，煤炭行業(yè)規(guī)模化程度明顯提升，從業(yè)人員有所減少，全國(guó)煤礦總數(shù)量從2015年底的1.08萬(wàn)處減少至2018年底的5800處，減少了46.3%，行業(yè)平均單井產(chǎn)能規(guī)模從53萬(wàn)噸/年提升至92萬(wàn)噸/年，提升了73.6%。行業(yè)產(chǎn)出成本變動(dòng)的原因及趨勢(shì)思考總結(jié)：通過對(duì)新集能源案例的分析，我們可以清晰看到去產(chǎn)能和減員帶來(lái)企業(yè)規(guī)?；潭群腿司a(chǎn)出的顯著提高，進(jìn)而推動(dòng)單位折舊攤銷與人工成本等成本項(xiàng)的下降。對(duì)比美國(guó)的人均產(chǎn)出水平以及參考能源局2019年以來(lái)新批準(zhǔn)的煤礦項(xiàng)目，我們可以想象到，在行業(yè)未來(lái)峰值產(chǎn)量40億噸的情況下，國(guó)內(nèi)煤礦數(shù)量可能減少至1000-2000來(lái)處，人均產(chǎn)出有望繼續(xù)提升。規(guī)?；潭鹊奶嵘龑⑦M(jìn)一步推動(dòng)行業(yè)原煤開采成本的下降，可能未來(lái)400-500元/噸的煤價(jià)都會(huì)帶來(lái)不錯(cuò)的盈利水平。具體落實(shí)到公司層面，未來(lái)煤價(jià)下行可能對(duì)處于行業(yè)成本曲線左側(cè)的企業(yè)機(jī)會(huì)大于挑戰(zhàn)，諸如中國(guó)神華、陜西煤業(yè)等低成本高效企業(yè)有望進(jìn)一步搶占市場(chǎng)份額，不斷提高市場(chǎng)占有率水平。

    【東吳證券】

    輕工制造：箱板紙價(jià)易漲難跌，人民幣升值利好紙企盈利。本周國(guó)廢單噸價(jià)格上漲17元，持續(xù)上揚(yáng)。我們認(rèn)為成本上行將成為中長(zhǎng)期原紙價(jià)格上漲主要?jiǎng)恿?，結(jié)合當(dāng)前廢紙系供需結(jié)構(gòu)良好（內(nèi)銷需求具韌性、外銷訂單邊際改善、產(chǎn)業(yè)鏈庫(kù)存低位），判斷箱板紙價(jià)易漲難跌。伴隨貿(mào)易戰(zhàn)預(yù)期緩和，今年Q4以來(lái)美元兌人民幣匯率從7.09下滑至7.0（-1.22%），龍頭外購(gòu)廢紙及紙漿的采購(gòu)成本將得到節(jié)約，利好盈利。19Q3箱板龍頭盈利基本達(dá)到底部，我們以底部盈利測(cè)算20-21年山鷹紙業(yè)盈利對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的PE仍有較強(qiáng)安全邊際，持續(xù)推薦！此外重點(diǎn)關(guān)注纖維建設(shè)前瞻的太陽(yáng)紙業(yè)、玖龍紙業(yè)。

    食品飲料：投資建議：以全年乃至更長(zhǎng)視角白酒行業(yè)消費(fèi)升級(jí)+集中度提升邏輯不改，考慮到MSCI納入因子提升和外資偏好，持續(xù)看好板塊超額收益，雖市場(chǎng)有所波動(dòng)，板塊仍存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，品牌分化建議抱緊龍頭。推薦品牌力強(qiáng)勁的高端頭部品牌茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖及低端酒第一品牌順鑫農(nóng)業(yè)，次高端板塊彈性品種山西汾酒，建議關(guān)注受益省內(nèi)消費(fèi)升級(jí)的地產(chǎn)酒今世緣、古井貢酒。建議積極關(guān)注重慶啤酒、青島啤酒。此外，大眾消費(fèi)板塊需求穩(wěn)健，受經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響弱，繼續(xù)以格局思維把握，推薦雙匯發(fā)展、絕味食品、伊利股份、安井食品、中炬高新、三只松鼠，建議關(guān)注恒順醋業(yè)、香飄飄、天味食品。