市場(chǎng)需求催生新三板盤(pán)后大宗協(xié)議轉(zhuǎn)讓機(jī)制

    ■付立春

    不久前，新三板開(kāi)啟了新的交易制度，除了新增盤(pán)中競(jìng)價(jià)轉(zhuǎn)讓制度，不容忽視的還有盤(pán)后協(xié)議轉(zhuǎn)讓。具體來(lái)說(shuō)，盤(pán)后協(xié)議轉(zhuǎn)讓規(guī)則就是“單筆申報(bào)數(shù)量不低于10萬(wàn)股，或者轉(zhuǎn)讓金額不低于100萬(wàn)元人民幣的股票轉(zhuǎn)讓，可以進(jìn)行協(xié)議轉(zhuǎn)讓。交易主機(jī)接受申報(bào)的時(shí)間為每個(gè)轉(zhuǎn)讓日的9：15至11：30、13：00至15：30。每個(gè)轉(zhuǎn)讓日的15：00至15：30為協(xié)議轉(zhuǎn)讓的成交確認(rèn)時(shí)間”。

    盤(pán)后的協(xié)議轉(zhuǎn)讓與過(guò)去盤(pán)中協(xié)議轉(zhuǎn)讓差別很大。過(guò)去的盤(pán)中協(xié)議轉(zhuǎn)讓，由于沒(méi)有交易量的限制，在流動(dòng)性不足的情況下，少量的交易就可能使得股票價(jià)格暴漲暴跌，出現(xiàn)了不少股價(jià)混亂的情況，讓股票的價(jià)值價(jià)格發(fā)現(xiàn)產(chǎn)生偏差。而新規(guī)下的“大宗交易”制度配合盤(pán)中的交易定價(jià)，在紓解流動(dòng)性的同時(shí)，也解決了之前頻發(fā)的股價(jià)失真亂象。

    從1月15日至2月7日的18個(gè)交易日看，新三板市場(chǎng)累計(jì)總成交量為33.8億股，成交總額為158.44億元。其中，盤(pán)后通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓完成的股票交易數(shù)約為13.63億股，成交總額約為67.04億元。盤(pán)后協(xié)議轉(zhuǎn)讓的成交數(shù)量和成交額占比分別達(dá)到40.51%和42.31%，承擔(dān)“大宗交易”功能的盤(pán)后協(xié)議轉(zhuǎn)讓整體表現(xiàn)亮眼。

    現(xiàn)在的協(xié)議轉(zhuǎn)讓類似于產(chǎn)生了A股市場(chǎng)“大宗交易”的功能。目前，“大宗交易”在新三板市場(chǎng)呈現(xiàn)主導(dǎo)地位，與市場(chǎng)自身特殊性相關(guān)。由于當(dāng)前新三板的投資者門(mén)檻比較高，對(duì)于這些投資者而言，在一級(jí)市場(chǎng)交易或者大宗交易，占比本身就相對(duì)較高，在二級(jí)市場(chǎng)的日常交易規(guī)模相對(duì)較低。新推出的盤(pán)后協(xié)議轉(zhuǎn)讓對(duì)一級(jí)市場(chǎng)定增融資起到較大的支撐作用。

    從盤(pán)后協(xié)議轉(zhuǎn)讓情況看，匯通銀行的交易頻次最高，18個(gè)交易日完成95筆協(xié)議轉(zhuǎn)讓。單筆交易額最大的為友寶在線，2018年2月6日，以10.50元/股的價(jià)格完成協(xié)議轉(zhuǎn)讓2877.7萬(wàn)股，總成交金額為3.02億元。單筆成交額最小的為睿哲科技，2018年1月19日，以0.13元/股的價(jià)格完成協(xié)議轉(zhuǎn)讓15.8萬(wàn)股，總成交金額為2.054萬(wàn)元。

    目前新三板大宗股票的解禁已經(jīng)到了臨界點(diǎn)，大股東以及投資機(jī)構(gòu)大量的限售股期限紛紛到期。盤(pán)后設(shè)置大宗協(xié)議轉(zhuǎn)讓機(jī)制，從長(zhǎng)遠(yuǎn)的制度改革或現(xiàn)時(shí)的市場(chǎng)需求看都很迫切。

    盤(pán)中二級(jí)市場(chǎng)交易活躍度仍需要相關(guān)配套措施進(jìn)一步促進(jìn)。新三板需要更多投資者、更多資金進(jìn)入市場(chǎng)。現(xiàn)在社保、公積金、保險(xiǎn)資金等都在政策引導(dǎo)下進(jìn)入到這個(gè)市場(chǎng)。隨著更多資金入場(chǎng)，二級(jí)市場(chǎng)的活躍性將提高。規(guī)范、優(yōu)質(zhì)企業(yè)的流動(dòng)性將得到匹配，新三板二級(jí)市場(chǎng)交易屬性才能真正體現(xiàn)出來(lái)，盤(pán)后協(xié)議轉(zhuǎn)讓的比例自然會(huì)相應(yīng)降低。

    在新三板二級(jí)市場(chǎng)，針對(duì)一些優(yōu)質(zhì)企業(yè)、規(guī)范企業(yè)，可以在合格投資者要求上進(jìn)一步進(jìn)行細(xì)分。這將促進(jìn)二級(jí)市場(chǎng)交易，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)定價(jià)功能和交易功能的齊頭并進(jìn)。（作者系東北證券研究總監(jiān)）