當(dāng)巴菲特投資邏輯遇上科技股

    不涉足科技股就無法跑贏大盤，但是以風(fēng)險(xiǎn)投資模式、成長股模式還是像巴菲特那樣試圖將原有投資邏輯與科技業(yè)特點(diǎn)相融合？這是一個(gè)值得思考的問題。

    黃小鵬

    近期公布的伯克希爾·哈撒韋公司第三季度報(bào)告顯示，蘋果約占其持倉總市值42%，當(dāng)季還出手41億美元買入了芯片龍頭臺(tái)積電，加上亞馬遜等其它科技股，泛科技股已經(jīng)占到伯克希爾·哈撒韋全部持倉的一半左右，這個(gè)變化折射出的時(shí)代變遷和投資邏輯演化值得關(guān)注。

    巴菲特對(duì)科技股的態(tài)度有一個(gè)變化過程。眾所周知，巴菲特極為重視確定性和公司回報(bào)股東的能力，非常厭惡不確定性，載入史冊(cè)的1999年巴菲特在太陽谷的演講清楚地表明了他的這一思維框架。當(dāng)時(shí)網(wǎng)絡(luò)科技股如日中天，未參與網(wǎng)絡(luò)科技股的巴菲特跑輸大盤，遭受質(zhì)疑甚至嘲笑，巴菲特在演講中以20世紀(jì)初汽車行業(yè)早期發(fā)展階段為例，告誡盲目投機(jī)科技股不會(huì)有好果子吃，果然，科網(wǎng)股泡沫破裂后，哈撒韋再次大幅跑贏指數(shù)，巴菲特曾經(jīng)有所受損的聲譽(yù)不僅得到修復(fù)而且創(chuàng)下新高。巴菲特極為看重公司的護(hù)城河和資本回報(bào)能力的確定性，那些年，他不斷強(qiáng)調(diào)，雖然與蓋茨非常熟悉，但并不為錯(cuò)過微軟股票而后悔。

    近十年來巴菲特總體跑輸指數(shù)。2010～2020年，伯克希爾·哈撒韋將1美元變成了3.5美元，同期標(biāo)普500從1增長到4.2。以五年計(jì)，2016-2020年伯克希爾·哈撒韋將1美元變成了1.76美元，標(biāo)普則從1增長到2.03。如果以納斯達(dá)克作基準(zhǔn)，巴菲特的表現(xiàn)還要更差一些。剛過去的2021年，巴菲特雖然跑贏了標(biāo)普指數(shù)，但也僅超出0.9個(gè)百分點(diǎn)。

    過去十年可以說是股神光芒相對(duì)黯淡的十年，根本原因是錯(cuò)失了科技股波瀾壯闊的大行情，但在這期間，巴菲特投資思路也悄悄發(fā)生了一些變化，最顯著變化就是對(duì)待科技股的態(tài)度，他對(duì)錯(cuò)失亞馬遜、谷歌這樣的科技公司感到遺憾，并后悔沒有早點(diǎn)買入亞馬遜。其次就是巴菲特的持倉中出現(xiàn)了越來越多的科技股面孔，2008年首次買入比亞迪、2011年介入IBM、2016年首次買入蘋果、2019年買入亞馬遜、2020年買入云計(jì)算初創(chuàng)公司snowflake、2021年買入科技色彩的動(dòng)視暴雪、2022年買入臺(tái)積電。

    巴菲特買入上述幾家公司的出發(fā)點(diǎn)并不完全相同。對(duì)于IBM、蘋果、臺(tái)積電、亞馬遜，巴菲特看中的是其優(yōu)越的商業(yè)模式和強(qiáng)大的護(hù)城河，看中其為股東創(chuàng)造回報(bào)的現(xiàn)實(shí)能力，他多次強(qiáng)調(diào)蘋果在他眼里是有強(qiáng)大護(hù)城河的消費(fèi)品公司。買入比亞迪時(shí)，則有點(diǎn)類似傳統(tǒng)的投資成長股思路，因?yàn)楫?dāng)時(shí)很少人會(huì)押注電動(dòng)汽車幾年后進(jìn)入黃金時(shí)代，更想不到比亞迪能有今天的市場地位，連智能手機(jī)都不用的巴菲特本人也基本上不對(duì)技術(shù)走向進(jìn)行判斷，他更多地是看中公司管理層。對(duì)于云計(jì)算公司snowflake雖然看中的是其在云計(jì)算某個(gè)環(huán)節(jié)的重要實(shí)力，但對(duì)于瞬息萬變的科技行業(yè)來說，評(píng)估傳統(tǒng)企業(yè)護(hù)城河的那一套方法事實(shí)上并不適用，所以這筆投資可視為帶有風(fēng)險(xiǎn)投資色彩的成長股投資。

    從投資結(jié)果來看，最成功的是蘋果和比亞迪，最失敗的是IBM。在IBM這只股票上巴菲特耗資了100多億美元和7年時(shí)間，最后虧損出局，IBM最初提出萬物皆數(shù)據(jù)，看到了數(shù)據(jù)的巨大價(jià)值，這一觀念超前領(lǐng)先，但I(xiàn)BM計(jì)劃的商業(yè)模式是通過數(shù)據(jù)服務(wù)捆綁自己的硬件銷售，而硬件一直是它的強(qiáng)項(xiàng)，是它的“護(hù)城河”，巴菲特也正是看到這一護(hù)城河的價(jià)值才重金下注，然而數(shù)據(jù)行業(yè)后來雖然出現(xiàn)了宇宙大爆發(fā)，但沒有以IBM和巴菲特預(yù)期的那種方式發(fā)展，最大的得益者是互聯(lián)網(wǎng)公司，而非IBM那樣傳統(tǒng)的硬件公司。“傳統(tǒng)強(qiáng)項(xiàng)+創(chuàng)新業(yè)務(wù)”這種模式又一次失靈了，其實(shí)這種失靈在科技行業(yè)非常常見，IBM和巴菲特遇到的并不算是小概率事件。其實(shí)，不論是失敗的IBM，還是成功的蘋果、比亞迪，還是另外幾家公司，在我們看到最終結(jié)果之前科技業(yè)的不確定規(guī)律一直默默在起作用。

    世界產(chǎn)業(yè)變遷已不可逆，不涉足科技股就無法跑贏大盤，但是以風(fēng)險(xiǎn)投資模式、成長股模式還是像巴菲特那樣試圖將原有投資邏輯與科技業(yè)特點(diǎn)相融合？這是一個(gè)值得思考的問題。巴菲特科技股投資成績總體看還不錯(cuò)，但要說巴菲特的這種獨(dú)特打法已經(jīng)嫁接出了可持續(xù)的新的模式為時(shí)尚早，巴老年歲已高，有生之年應(yīng)該難看到結(jié)果。在前述的幾筆投資中，就有接班人和外部資源的痕跡，這個(gè)任務(wù)可能要由哈撒韋公司接班人來完成了。

    （作者系證券時(shí)報(bào)記者）

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