央行調(diào)整流動性管理目標(biāo) A股市場或要絕地反擊

    ■閻岳

    今年以來，央行采取了三次定向降準(zhǔn)（第三次將于7月5日實施）、一次支小再貸款定向降息以及一系列維穩(wěn)流動性的措施，雖然沒有改變穩(wěn)健中性的貨幣政策取向，但在實際操作上已經(jīng)是中性偏積極了。6月28日，央行發(fā)布的今年貨幣政策委員會例會第二季度公報對之前的政策表述進(jìn)行了調(diào)整，明確將之前反復(fù)強調(diào)的“保持流動性合理穩(wěn)定”改為“保持流動性合理充裕”。筆者認(rèn)為，央行果斷調(diào)整流動性管理目標(biāo)，其初衷是為了更好地提升金融服務(wù)實體經(jīng)濟的能力，穩(wěn)定市場預(yù)期，當(dāng)然也包括資本市場的預(yù)期。這也是對金融監(jiān)管“一盤棋”的最好詮釋。

    對于穩(wěn)健中性貨幣政策可能出現(xiàn)的微調(diào)，筆者曾對此做出過分析。如6月14日在《證券日報》刊發(fā)的《積極應(yīng)對國內(nèi)外經(jīng)濟變化貨幣政策可穩(wěn)健中性偏積極》一文就明確提出，在國內(nèi)外經(jīng)濟形勢的變化下，央行有必要在堅持貨幣政策穩(wěn)健中性取向的同時，在具體操作上可以偏積極一些，以滿足國內(nèi)各領(lǐng)域?qū)α鲃有缘暮侠硇枨?。隨后，央行于6月24日宣布通過定向降準(zhǔn)支持市場化法治化“債轉(zhuǎn)股”和小微企業(yè)融資。

    再如6月25日在《證券日報》刊發(fā)的《央行劃出五項重點工作降準(zhǔn)是標(biāo)配恐還有大招》一文提出，央行除了繼續(xù)采用降準(zhǔn)或定向降準(zhǔn)這個標(biāo)配貨幣政策工具外，恐怕還要動用其他備用或創(chuàng)新工具，積極穩(wěn)妥深入推進(jìn)相關(guān)領(lǐng)域的改革進(jìn)程。當(dāng)日下午，央行、銀保監(jiān)會等五部門聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步深化小微企業(yè)金融服務(wù)的意見》，推出了支小再貸款定向降息等措施。

    之所以不厭其煩的述說上述內(nèi)容，是為了說明此次央行調(diào)整流動性管理目標(biāo)不是偶然的，而是在對前期工作成效進(jìn)行充分總結(jié)后根據(jù)實體經(jīng)濟、金融市場的需要而做出的調(diào)整，是對穩(wěn)健中性的貨幣政策做出的最新闡釋。

    在貨幣政策委員會第二季度例會公報中，除了流動性管理目標(biāo)有所調(diào)整外，還有一些措辭上的變化。比如貨幣供給總閘門由之前的“切實管住”調(diào)整為“管好”。這一變化直接為新的流動性管理目標(biāo)“合理充裕”的實現(xiàn)創(chuàng)造了條件。后續(xù)，若實體經(jīng)濟發(fā)展、金融市場穩(wěn)定有需要，央行貨幣政策工具箱中的所有工具都有可能被適時適度啟用，包括已經(jīng)成為標(biāo)配的降準(zhǔn)（定向降準(zhǔn)）及其他流動性管理工具，當(dāng)然也包括價格型工具。

    此外，與去年貨幣政策委員會第四季度例會公報（今年第一季度例會未見央行公布）相比，本次例會還有一些變化，比如強調(diào)“加強形勢預(yù)判和前瞻性預(yù)調(diào)微調(diào)”；在穩(wěn)健的貨幣政策保持中性的同時，“要松緊適度”；將之前的“有效控制宏觀杠桿率”優(yōu)化為“把握好結(jié)構(gòu)性去杠桿的力度和節(jié)奏”；增加了“主動有序擴大金融對外開放，增強金融業(yè)發(fā)展活力和韌性”的內(nèi)容。

    尤其是本次例會取消了此前一直強調(diào)的“提高直接融資比重”的表述，進(jìn)而更加強調(diào)“提升金融服務(wù)實體經(jīng)濟能力”，且提出要“穩(wěn)定市場預(yù)期”。筆者認(rèn)為，這一變化體現(xiàn)出監(jiān)管層對資本市場的呵護(hù)，對穩(wěn)定市場預(yù)期有積極作用。資本市場是一個服務(wù)實體經(jīng)濟的投融資場所，片面強調(diào)它的融資功能顯然不利于市場的穩(wěn)健發(fā)展。

    在6月19日A股市場出現(xiàn)大幅下跌時，央行行長易綱接受采訪時說，“中國的資本市場有條件健康發(fā)展，我對此充滿信心。”筆者以為，穩(wěn)健中性的貨幣政策做出的這些微調(diào)，是A股市場主體及各關(guān)聯(lián)方樂于見到的，對穩(wěn)定市場預(yù)期及市場的穩(wěn)健發(fā)展具有積極且重大的意義。

    6月29日，A股市場對流動性管理目標(biāo)等內(nèi)容的調(diào)整做出回應(yīng)，出現(xiàn)久違的普漲局面。這或許是A股絕地反擊的開始。