朱凱：“穩(wěn)經(jīng)濟(jì)”是緩解人民幣貶值預(yù)期好藥方

    近期，受到美國經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)、美元指數(shù)抬升以及全球范圍內(nèi)貿(mào)易摩擦等綜合影響，人民幣對美元匯率出現(xiàn)連續(xù)貶值。截至6月28日境內(nèi)即期市場收盤，人民幣報6.6250，基本回到2017年末的水平。

    以史為鑒看匯率

    1994年以前，人民幣匯率一直由國家外匯管理局制定并公布。1994年1月1日人民幣匯率并軌以后，實(shí)施以市場供求為基礎(chǔ)的單一的、有管理的浮動匯率制。那段時間正是2005年7月人民幣匯改之前的狀態(tài)，匯率完全由官方確定，與市場無關(guān)。

    2005年7月21日，我國決定建立以市場供求為基礎(chǔ)的、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、單一的有管理的浮動匯率制。自此，人民幣開啟了“有管理的浮動”匯率制度。大致在2005年11月中旬美元指數(shù)階段性攀頂至92.43點(diǎn)之前，人民幣仍處于“有管理浮動”階段，并未隨行就市對美元貶值，而是小幅升值至8.0780。之后，美元逐步下行，一直到2008年7月末，美元指數(shù)一路下行到72.12附近，相比2年多以前的92.43已經(jīng)大幅回落22%左右。這段時間人民幣是怎樣一種狀態(tài)呢？

    很明顯，在2005年7月匯改后，人民幣對美元匯率雖然是有管理的浮動匯率，但市場化程度已經(jīng)在逐步提升。美元貶值，人民幣相對美元而言就是升值了。這段時間內(nèi)，人民幣從匯改前的8.27到6.83，不到3年時間整整走升了17.4%，與美元指數(shù)同期貶值幅度22%已較為接近。這就是市場化的表現(xiàn)。

    改革須“于我有利”

    但是2008年七八月間，人民幣匯率制度再次實(shí)施改革，雖然對此細(xì)節(jié)官方有些“語焉不詳”，但我們翻開中國人民銀行2008年底的一些官方表態(tài)，也可知曉一二。

    在2008年底《為何選擇目前的時機(jī)改革人民幣匯率形成機(jī)制？》的文章中，央行指出，中國政府在人民幣匯率問題上，始終堅(jiān)持從我國的根本利益和經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的現(xiàn)實(shí)出發(fā)，選擇適合我國國情的匯率制度和匯率政策。央行稱，在上述背景和環(huán)境下，經(jīng)過一年多的周密部署和準(zhǔn)備，完善人民幣匯率形成機(jī)制改革順利出臺。我們知道，2008年全球金融海嘯，正是從美國次貸危機(jī)演變而來。這應(yīng)該就是文中所稱“上述背景和環(huán)境”。從這開始人民幣兌美元匯率不再波動，又恢復(fù)成了“平靜的直線”。而期間的美元指數(shù)先是快速走升，進(jìn)而又大幅下挫，然后又是明顯走強(qiáng)。

    一直到2010年6月19日，中國央行發(fā)布“重啟匯改”通知稱，在本次國際金融危機(jī)最嚴(yán)重的時候，許多國家貨幣對美元大幅貶值，而人民幣匯率保持了基本穩(wěn)定，展示了我國促進(jìn)全球經(jīng)濟(jì)平衡的努力。2010年6月21日人民幣兌美元匯率為6.7976，接下來的3年多時間里，人民幣對美元延續(xù)升值態(tài)勢，在2014年1月14日觸及6.0412的迄今以來歷史高位。后隨著美元走強(qiáng)，人民幣跟隨市場，呈現(xiàn)對美元的貶值態(tài)勢，2016年12月到達(dá)6.9547的階段性低位。

    這其中，2015年8月11日，央行啟動“811匯改”，完善人民幣對美元匯率中間價報價，推動外匯市場對外開放，延長外匯交易時間，引入合格境外主體，促進(jìn)形成境內(nèi)外一致的人民幣匯率。人民幣匯率制度中的“市場化因子”越來越顯著了。

    最好藥方是穩(wěn)增長

    近期，人民幣匯率結(jié)束了2018年一季度的強(qiáng)勢升值，進(jìn)入較快的貶值通道?；蛟S是受到2015年下半年至2016年初“股匯雙殺”慘痛歷史的刺激，近期A股市場跌多漲少，情緒低迷。

    但是投資者需要知道，人民幣匯率預(yù)期，最終取決于中國經(jīng)濟(jì)基本面以及與之相關(guān)的投資回報預(yù)期。盡管近幾周來金融市場波動較大，但客觀地說，中國的經(jīng)濟(jì)基本面比2015年下半年那段時間已有很大改善。有研究人士認(rèn)為，去年底以來政策過快收緊引發(fā)市場對增長的擔(dān)憂，可能也是近期壓制人民幣匯率的主要因素之一。

    所以，我們不必過于擔(dān)心匯率貶值，至少目前來看，還沒有資本明顯外流的確切征兆。在當(dāng)前時點(diǎn)下，穩(wěn)定國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長以及通脹預(yù)期，才是人民幣匯率企穩(wěn)的關(guān)鍵一步。具體來說，央行或有必要進(jìn)一步下調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率，科學(xué)合理地控制好金融去杠桿的操作節(jié)奏，對于近期“苗頭顯露”的地方政府隱性債務(wù)問題等，不妨安排一個債務(wù)清理的過渡期，給市場更多積極正面，至少是可控的政策預(yù)期。

    對于人民幣匯率未來的走勢，筆者還是抱有一定信心的，2015年末那段時間的股匯雙殺局面大概率不會重演。