風(fēng)格切換半遮面 業(yè)績?yōu)橥趿⒊鳖^

    春節(jié)之后創(chuàng)業(yè)板的強(qiáng)勁上漲，究竟是絢爛一時(shí)，還是開啟了新一輪行情？

    近幾個(gè)交易日創(chuàng)業(yè)板指震蕩調(diào)整和階段性上行交替出現(xiàn)，風(fēng)格切換再度成為市場熱議的話題。謹(jǐn)慎者擔(dān)憂一季報(bào)業(yè)績預(yù)告季可能會(huì)有“地雷”引爆；樂觀者認(rèn)為“新經(jīng)濟(jì)”春風(fēng)拂面，躍躍欲試加倉新興行業(yè)成長股。盡管賣方機(jī)構(gòu)對(duì)此爭論不休，但買方機(jī)構(gòu)往往采取淡化風(fēng)格、均衡配置的操作策略。有公募人士表示，一季報(bào)相關(guān)數(shù)據(jù)是當(dāng)下投資核心標(biāo)尺，一季報(bào)業(yè)績較好且估值合理的標(biāo)的值得重點(diǎn)關(guān)注。

    業(yè)績逐漸披露

    近期，A股上市公司進(jìn)入財(cái)報(bào)披露季，不僅僅是2017年年度報(bào)告陸續(xù)披露，上市公司一季度業(yè)績預(yù)告也先后落地。特別是在春節(jié)以后，創(chuàng)業(yè)板指表現(xiàn)強(qiáng)勁，帶動(dòng)市場熱情高漲之余，業(yè)績能否真正兌現(xiàn)，成為市場關(guān)注的焦點(diǎn)之一。

    根據(jù)信息披露規(guī)則，創(chuàng)業(yè)板公司年度報(bào)告預(yù)約披露時(shí)間在3月31日之前的，應(yīng)當(dāng)最晚在披露年度報(bào)告的同時(shí)，披露下一年度一季度業(yè)績預(yù)告；年度報(bào)告預(yù)約披露時(shí)間在4月的，應(yīng)當(dāng)在4月10日之前披露一季度業(yè)績預(yù)告。中小板公司預(yù)計(jì)一季度業(yè)績出現(xiàn)凈利潤為負(fù)值、同比上升或下降50%以上、扭虧為盈情形，應(yīng)當(dāng)在年度報(bào)告摘要中或以臨時(shí)報(bào)告形式披露業(yè)績預(yù)告，披露時(shí)間最遲不得晚于3月31日，在3月底前披露年度報(bào)告的公司，最遲應(yīng)與年度報(bào)告同時(shí)披露一季度業(yè)績預(yù)告。

    因此，未來兩三周是中小創(chuàng)公司的業(yè)績大考期。按往年情況，業(yè)績?cè)鏊佥^低或不達(dá)預(yù)期的公司都傾向于在臨近截止時(shí)間發(fā)布公告。不少機(jī)構(gòu)人士擔(dān)憂，如果一些公司業(yè)績不達(dá)預(yù)期，可能遭遇下挫甚至?xí)绊懙絼?chuàng)業(yè)板的整體表現(xiàn)。

    廣發(fā)證券首席策略分析師戴康表示，創(chuàng)業(yè)板公司2015年外延式并購規(guī)模達(dá)到高峰，并購承諾期一般為3年左右，進(jìn)入2018年以后外延式并購的業(yè)績承諾將逐步到期。截至2017年三季度，創(chuàng)業(yè)板商譽(yù)規(guī)模達(dá)2422億元，占創(chuàng)業(yè)板凈資產(chǎn)比例高達(dá)22.3%（A股非金融僅為6.5%）。創(chuàng)業(yè)板公司有較強(qiáng)的動(dòng)機(jī)通過資產(chǎn)減值等方式進(jìn)行“財(cái)務(wù)洗澡”。而4月將進(jìn)入一季報(bào)業(yè)績（預(yù)告）集中披露期，市場擔(dān)心創(chuàng)業(yè)板業(yè)績“爆雷”會(huì)對(duì)盈利預(yù)期產(chǎn)生擾動(dòng)，特別是高商譽(yù)+高估值的行業(yè)（傳媒、休閑服務(wù)、計(jì)算機(jī)）可能面臨盈利和估值的考驗(yàn)。

    天風(fēng)證券策略報(bào)告指出，當(dāng)前階段處于成長股二級(jí)驅(qū)動(dòng)（業(yè)績）能否啟動(dòng)的觀察窗口。為何業(yè)績?nèi)绱酥匾吭蛟谟?ldquo;相對(duì)業(yè)績的變化”是決定風(fēng)格的關(guān)鍵因素之一。舉例來說，主板公司的業(yè)績?cè)鏊購?013年底的15%下降到2015年底的-2%，而同期創(chuàng)業(yè)板公司的業(yè)績?cè)鏊購?.7%上升到21%，形成了一個(gè)有利于成長風(fēng)格的“相對(duì)業(yè)績剪刀差”。隨后，主板公司的業(yè)績從2015年底的-2%快速回升到2017年三季度的18%，而同期創(chuàng)業(yè)板公司業(yè)績?cè)鏊賱t從21%大幅降至5%，于是又形成了一個(gè)極度有利于價(jià)值藍(lán)籌的“相對(duì)業(yè)績剪刀差”。

    天風(fēng)證券認(rèn)為，未來一段時(shí)間，成長股業(yè)績將遭遇集中考驗(yàn)。從預(yù)期層面來說，目前市場已經(jīng)在兩個(gè)方面達(dá)成共識(shí)：第一，中小股票的業(yè)績大概率要分化，散亂差股票業(yè)績表現(xiàn)依舊會(huì)很差；第二，此前連續(xù)依靠外延并購保持高增長的公司，尤其是業(yè)績承諾在近期結(jié)束的，業(yè)績也大概率存在風(fēng)險(xiǎn)。如果這些股票在未來出現(xiàn)業(yè)績爆雷的情況，最多是對(duì)成長風(fēng)格的短期情緒產(chǎn)生擾動(dòng)同時(shí)帶來成長風(fēng)格的下跌，這種情況反而形成了比較好的參與機(jī)會(huì)。所以，判斷成長風(fēng)格的延續(xù)性，關(guān)鍵在于龍頭成長股的業(yè)績情況。

    申萬宏源策略分析師傅靜濤認(rèn)為，與價(jià)值股“先分化、先驗(yàn)證、先走弱”一樣，成長股也會(huì)經(jīng)歷如是過程，因此4月一季報(bào)披露窗口，成長板塊總體走弱，個(gè)股分化是大概率事件。

    風(fēng)險(xiǎn)偏好搖擺不定

    除了業(yè)績驅(qū)動(dòng)因素外，市場人士普遍認(rèn)為，近期推動(dòng)創(chuàng)業(yè)板上漲的因素在于成長股投資風(fēng)險(xiǎn)偏好的提升，而風(fēng)險(xiǎn)偏好的提升來自于春節(jié)前后的流動(dòng)性改善和對(duì)“新經(jīng)濟(jì)”支持的政策環(huán)境。

    而對(duì)于這兩大影響因素能否延續(xù)，諸多機(jī)構(gòu)人士存有疑慮。對(duì)于“獨(dú)角獸”上市，長城證券策略分析師汪毅表示，短期來看，“獨(dú)角獸”相關(guān)政策釋放出支持新經(jīng)濟(jì)發(fā)展的信號(hào)，有利于提升市場風(fēng)險(xiǎn)偏好，助力中小創(chuàng)反彈，成長風(fēng)格擴(kuò)散有望得以強(qiáng)化。中期來看，海外中概股回歸及國內(nèi)“獨(dú)角獸”上市會(huì)給A股市場帶來一定的資金面壓力，且未來成長股可能有所分化。偏長期來看，IPO制度改革有助于規(guī)范A股市場，隨著更多代表新經(jīng)濟(jì)方向的“獨(dú)角獸”企業(yè)進(jìn)駐A股，上市公司整體質(zhì)量將持續(xù)提升，中國資本市場的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)有望得到優(yōu)化，對(duì)A股市場構(gòu)成長期利好。

    匯豐晉信基金經(jīng)理陳平表示，這一政策對(duì)股市的影響可以分長期和短期來解讀。短期來看，市場理解為鼓勵(lì)創(chuàng)新、政策寬松，利于市場情緒恢復(fù)，利于現(xiàn)有的A股上市公司；長期來看，不少“獨(dú)角獸”概念新、空間大，對(duì)資金的吸引力可能遠(yuǎn)優(yōu)于現(xiàn)有的多數(shù)上市公司，成為吸金和被抱團(tuán)的主力。

    對(duì)于流動(dòng)性因素，聯(lián)訊證券3月19日發(fā)布的研報(bào)指出，從近期央行的公開市場操作來看，央行以持平利率超額續(xù)作MLF操作，并適時(shí)搭配開展逆回購操作，符合央行關(guān)于“提高跨季資金額供給”的表述，逆回購利率總體保持平穩(wěn)，維持了市場平穩(wěn)跨季的流動(dòng)性。主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策的取向變化將對(duì)我們的政策空間形成一定擠壓。從近期央行的表態(tài)來看，穩(wěn)健中性的貨幣政策仍是主要方向，不排除未來利率水平小幅走高的可能性，但預(yù)計(jì)央行仍將通過公開市場操作“削峰填谷”，維持市場流動(dòng)性大致穩(wěn)定。

    在上述背景下，當(dāng)前市場風(fēng)險(xiǎn)偏好的變化，仍難言趨勢(shì)性。“本次創(chuàng)業(yè)板市場的強(qiáng)勁走勢(shì)，背后推動(dòng)力量值得關(guān)注，特別是對(duì)于基金機(jī)構(gòu)來講，對(duì)本次創(chuàng)業(yè)板行情，整體來說介入得較晚、較少，一來是延續(xù)去年‘二八分化’行情的風(fēng)格依賴，二來是對(duì)成長機(jī)會(huì)的相對(duì)猶疑。主要倉位仍集中在藍(lán)籌白馬以及成長龍頭。”有公募機(jī)構(gòu)基金經(jīng)理說。

    市場行情的表現(xiàn)同樣顯示出風(fēng)險(xiǎn)偏好和風(fēng)格轉(zhuǎn)換的猶豫不決。近期，市場板塊之間雖有所分化，但并不明顯，主板和中小創(chuàng)之間更多出現(xiàn)聯(lián)動(dòng)格局而不是分化行情。以3月21日為例，上證綜指、深證成指、創(chuàng)業(yè)板指等均出現(xiàn)小幅度調(diào)整。另外，在市場熱點(diǎn)上，近期醫(yī)藥等藍(lán)籌白馬、水泥等周期個(gè)股、新經(jīng)濟(jì)等中小創(chuàng)機(jī)會(huì)輪番顯現(xiàn)，通信、計(jì)算機(jī)、電子、醫(yī)藥、家電、食品飲料、社會(huì)服務(wù)等板塊交替上行，卻并未形成較為統(tǒng)一的風(fēng)格。

    業(yè)績依然是主線

    市場風(fēng)格是否切換依然撲朔迷離，賣方機(jī)構(gòu)對(duì)此爭論不休，但買方機(jī)構(gòu)往往采取淡化風(fēng)格、均衡配置的操作策略。

    在日前由好買財(cái)富舉辦的2018年度中國私募行業(yè)高峰論壇上，作為圓桌討論的主持人，世誠投資董事、基金經(jīng)理陳家琳拋出了一個(gè)問題：“經(jīng)歷了2017年的白馬回歸，市場呈現(xiàn)出藍(lán)籌不便宜、成長不太貴的狀況，風(fēng)格切換能否成行？”參與討論的五位私募嘉賓一致回答“要淡化風(fēng)格之爭”，以業(yè)績和估值的匹配度為核心標(biāo)準(zhǔn)。

    豐嶺資本董事長金斌表示，投資成長股的最大核心是要證明業(yè)績能持續(xù)成長，而不是“假成長”，投資價(jià)值股的核心則是避免落入“價(jià)值陷阱”。市場的分歧并不在于是選成長還是選價(jià)值，而是在于基本面。興聚投資總經(jīng)理、投資總監(jiān)王曉明表示，便宜和貴都是相對(duì)概念，今年白馬股比去年初貴了不少，成長股小股票比去年初便宜不少，但是放在更長時(shí)間段看，結(jié)論可能完全兩樣。今年的市場不能簡單地用風(fēng)格來判斷，關(guān)鍵要看公司業(yè)績?cè)鲩L能否持續(xù)。

    華寶基金明確表示，關(guān)注一季報(bào)業(yè)績和估值的匹配度，配置均衡。一季報(bào)可能是市場最核心的主線，一季報(bào)業(yè)績較好且估值合理的個(gè)股可能是配置主線。行業(yè)方面，短期建議均衡配置。目前來看，成長、金融和消費(fèi)都有性價(jià)比，但要注意規(guī)避估值較高，且短期交易熱度較為集中的家電、通信和計(jì)算機(jī)板塊。

    “均衡配置，但并不意味著沒有聚焦。當(dāng)前來看，確定性的價(jià)值、確定性的成長，都應(yīng)該是當(dāng)下需要重點(diǎn)關(guān)注的。正值年報(bào)、一季報(bào)業(yè)績發(fā)布的重疊時(shí)期，業(yè)績是挖掘市場的核心主線，對(duì)于市場波動(dòng)、市場情緒擾動(dòng)，需要多多排除，做好向市場優(yōu)質(zhì)機(jī)會(huì)的聚焦。”前述公募機(jī)構(gòu)基金經(jīng)理說。