千億級減稅創(chuàng)紅利 三主線掘金“大禮包”

    昨日A股市場積極回應(yīng)減稅利好，兩市全面回升，28個申萬一級行業(yè)中也有23個行業(yè)收漲，其中政策涉及的相關(guān)行業(yè)漲幅靠前。

    市場人士指出，參考稅改后美國市場動向，短期A股短線有望繼續(xù)受到提振。而減稅的具體措施也將直接對交通運輸、建筑和高端制造等板塊形成利好。

    減稅利好緩解市場壓力

    昨日兩市全面回升，28個申萬一級行業(yè)中有23個行業(yè)收漲，其中政策涉及的相關(guān)行業(yè)漲幅靠前。從盤面上看，鋼鐵、房地產(chǎn)、券商信托、電信運營、保險、釀酒等板塊漲幅居前；貴金屬、航天航空、基因測序等板塊跌幅居前。

    分析人士表示，昨日市場轉(zhuǎn)強，與減稅政策的公布不無關(guān)系。減稅屬于積極財政政策的一種，而部分行業(yè)由于受益于減稅，未來業(yè)績有繼續(xù)成長的空間，有鑒于此，可以繼續(xù)關(guān)注相關(guān)上市公司的業(yè)績變化。短期大盤料將企穩(wěn)向好，后市主要還是要關(guān)注量能方面的變化。

    針對后市，中信證券亦指出，內(nèi)部的“緊信用”和外部的貿(mào)易摩擦是當前A股基本面預(yù)期的主要壓制，也是短期市場波動與調(diào)整的主因之一，減稅不僅能改善基本面預(yù)期和市場情緒，進而也將有效對沖A股短期壓力。

    而當下的A股市場，無論是價值風(fēng)格還是成長風(fēng)格的投資者都難免有些焦慮。一方面，大多數(shù)龍頭白馬股估值經(jīng)過此前修復(fù)進一步上行出現(xiàn)瓶頸，隨著時間的推移，其投資邏輯和基本面都需要財報和數(shù)據(jù)的驗證，并存在持倉結(jié)構(gòu)的壓力；另一方面，隨著市場風(fēng)險偏好回落，中小創(chuàng)的反彈勢頭有所衰減。在對風(fēng)格的角力中似乎任何一方都難有壓倒性優(yōu)勢，短期市場壓力有所顯化，而此時減稅措施落地對于壓力的緩解無疑是積極的。

    針對深化增值稅改革，中信證券表示，降低國內(nèi)第一稅種的稅率，對于涉及的絕大部分行業(yè)，業(yè)績影響都是正面的。而根據(jù)政府輿情，“確定性”減輕企業(yè)負擔(dān)約4000億元，同時也將有效對沖中美貿(mào)易摩擦帶來的負面影響。該機構(gòu)認為，政策對于高精尖行業(yè)的利好是明確的，將主要體現(xiàn)在業(yè)績層面；而相比之下，中美貿(mào)易摩擦利空則是不確定的，更多體現(xiàn)在情緒上。

    政策落地改善基本面

    分析人士表示，此次增值稅改革惠及面廣。目前增值稅稅率分17%、11%和6%三檔。適用17%增值稅稅率的行業(yè)不僅包括制造業(yè)，還包括批發(fā)零售業(yè)，大約貢獻一半增值稅稅額。適用11%稅率的交通運輸?shù)刃袠I(yè)大約貢獻三成增值稅。此次增值稅改革后，適用17%和11%兩檔稅率的行業(yè)將直接受益。17%和11%兩檔增值稅稅率下調(diào)后，會降低部分競爭性行業(yè)產(chǎn)品和服務(wù)的價格，其他行業(yè)和居民也會間接受益。從2016年“營改增”經(jīng)驗看，不僅改征增值稅的服務(wù)業(yè)增值稅稅負下降，制造業(yè)增值稅稅負也有所降低。

    中金公司點評稱，本次降稅粗略估計改善上市公司整體盈利3-5個百分點左右。從整體上看，如果假設(shè)上市公司將享受2400億減稅額中的1/3（上市公司收入體量大概降相當于GDP的1/3左右），全體上市公司利潤在2.5萬億元左右，也就是這些減稅措施僅增值稅一項將增厚上市公司利潤3個百分點左右。再考慮另外的1600億元中上市公司也可能小部分受益，上市公司的盈利可能因為本次減稅而增厚3%-5%左右。2017年將增值稅稅率由四檔減至三檔的改革從7月1日開始實行。今年的增值稅改革措施從5月1日開始實行，改革力度更大，政策落地時間點更早，將對于2季度經(jīng)濟增長起到支持。這些減稅措施不僅影響今年，也會支持明年前4個月的經(jīng)濟增長。

    三主線掘金

    市場人士指出，參考稅改后美國市場動向，A股短線有望受到提振。而減稅的具體措施也將直接對交通運輸、建筑和高端制造等行業(yè)形成利好。

    國金證券表示，下調(diào)增值稅率將對交通運輸板塊形成直接提振，雖然對于交運行業(yè)不同子行業(yè)降低交通運輸行業(yè)稅率影響各不相同，不過，此次增值稅改革或最利好航空子板塊。該機構(gòu)指出，航空、公路及鐵路提供的服務(wù)屬于11%的增值稅適用范圍；假設(shè)各家公司將稅務(wù)節(jié)省均讓利給物流接受者，下游客戶接受的物流價格降低0.9%，緩解客戶物流成本壓力；假設(shè)各家公司稅務(wù)節(jié)省不讓利給客戶，在售價不變的情況下，直接利好公司當期收益，會直接提振航空、公路及鐵路公司凈利潤約15%、3%及4%。（航空、公路及鐵路3年年均凈利潤率為6.1%、30%及25%）。

    中金公司認為，此次增值稅率下調(diào)有望增厚建筑企業(yè)利潤。該機構(gòu)指出，建筑業(yè)全年理論減稅額1098億元。假設(shè)含稅價格不變，此次增值稅率下調(diào)將從兩方面對建筑行業(yè)產(chǎn)生影響：一方面降低建筑收入產(chǎn)生的銷項稅額支付，另一方面也將減少原材料、工程機械采購帶來的進項稅額抵扣。綜合考慮，在10%的項目毛利率、3%的項目凈利率、80%的進項稅發(fā)票獲取比例的假設(shè)下，增值稅率下調(diào)有望減少建筑行業(yè)綜合稅負（增值稅+城建稅+教育費附加）1098億元，增厚建筑行業(yè)凈利潤14.2%。而當前建筑行業(yè)基金持倉和估值都處于低位，板塊也具有一定安全邊際。

    此外，增值稅率下降同樣也對制造企業(yè)形成利好。2018年5月1日起，制造業(yè)等行業(yè)增值稅稅率將從17%降至16%。分析人士表示，降低制造業(yè)增值稅稅率，有利于提高制造業(yè)企業(yè)銷項稅抵扣額度，減少制造業(yè)企業(yè)的應(yīng)繳納增值稅額，擴大制造業(yè)企業(yè)的盈利空間。

    新華基金的報告強調(diào)，作為制造業(yè)大國，我國第二產(chǎn)業(yè)仍占據(jù)較大比重，在人口紅利消失和產(chǎn)業(yè)升級的背景下，以提高效率為核心的高端制造業(yè)成為中國制造業(yè)升級的重要力量。在此背景下，調(diào)整稅率有利于高端裝備制造業(yè)的發(fā)展，特別是高鐵、風(fēng)電新能源業(yè)務(wù)等產(chǎn)業(yè)，有望對裝備制造業(yè)的發(fā)展形成了強大引擎。