華泰證券：謹(jǐn)慎應(yīng)對二季度行情

    今年結(jié)構(gòu)性行情最大驅(qū)動力來自利率水平的下行：第一階段是由經(jīng)濟(jì)走緩資金需求減弱帶來的被動性寬松，第二階段是由于ROE復(fù)蘇周期結(jié)束，促使降融資成本政策推出帶來的主動性寬松。

    當(dāng)前處在第一階段前期，短期利率有反復(fù)的情況，而資本開支下行后，二季度末流動性被動性寬松或?qū)㈤_啟利率下行趨勢。預(yù)計在二季度企業(yè)盈利下行預(yù)期逐漸加強背景下，伴隨中美貿(mào)易摩擦升級，通脹水平仍然維持相對高位，或迎來單季度小“滯脹”局面。對二季度市場保持相對謹(jǐn)慎。

    伴隨PPI的下行，工業(yè)企業(yè)盈利增速已經(jīng)開始走緩。根據(jù)資本開支對償債支出的滯后性，預(yù)計今年一季度會出現(xiàn)企業(yè)資本開支的高點。企業(yè)對資金需求開始減弱，而M2大致仍將在這個平臺保持平穩(wěn)，整體的供需結(jié)構(gòu)與去年相比是相反的，因此利率水平將在被動式寬松下逐漸下行。而當(dāng)前在盈利仍然未見明顯下行，短期利率下行主要受外生性寬松影響。當(dāng)前利率水平從年初高點下行20個BP，預(yù)計利率難再下一平臺，將進(jìn)入平臺期，在二季度出現(xiàn)反復(fù)，直待二季度末ROE見高點從而確立利率趨勢性下行估值重塑機會。