券商策略周報(bào)：三大因素有望明朗 價(jià)值股有修復(fù)需求

    海通證券（行情11.62+0.17%，診股）

    三大因素有望明朗二季度向上概率更大

    二季度市場(chǎng)三大因素有望明朗

    基本面：經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)、企業(yè)盈利水平向上提升。2月以來(lái)市場(chǎng)對(duì)基本面預(yù)期有所波動(dòng)，主要原因是不少投資者把2016年二季度以來(lái)企業(yè)凈利潤(rùn)同比增速、ROE改善歸結(jié)為周期性現(xiàn)象。從經(jīng)濟(jì)周期角度分析，通常一輪補(bǔ)庫(kù)存周期為一年半到兩年，去庫(kù)存周期也是一年半到兩年。從2016年二季度算起到今年一二季度，補(bǔ)庫(kù)存周期進(jìn)入尾聲，似乎經(jīng)濟(jì)短周期將趨向波動(dòng)。但我們一直強(qiáng)調(diào)新時(shí)代基本面將出現(xiàn)新特征，即宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)、微觀(guān)企業(yè)盈利水平向上提升，背后邏輯是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)、行業(yè)集中度提高、公司經(jīng)營(yíng)國(guó)際化。投資和消費(fèi)都能帶來(lái)GDP增長(zhǎng)，但是消費(fèi)行業(yè)利潤(rùn)率更高，當(dāng)兩者此消彼長(zhǎng)時(shí)，GDP增長(zhǎng)可能顯得更平穩(wěn)，而企業(yè)盈利能力將更突出。另外，隨著行業(yè)集中度提高，龍頭公司將獲得市占率提高、盈利能力更強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)。我們測(cè)算2018年A股公司凈利潤(rùn)同比增速為13.5%，各個(gè)季度的增長(zhǎng)率在12%到15%區(qū)間內(nèi)，維持兩位數(shù)增長(zhǎng)。相比以往，今年實(shí)體經(jīng)濟(jì)開(kāi)工偏晚一點(diǎn)，實(shí)際上雖然3月煤鋼價(jià)格平穩(wěn)，但PMI回升，最近一周鋼材庫(kù)存下降明顯，顯示目前開(kāi)工情況趨好。4月全面開(kāi)工后宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)將更加明朗，在A股公司一季報(bào)業(yè)績(jī)披露后，微觀(guān)企業(yè)的盈利數(shù)據(jù)也將更加明朗。

    金融監(jiān)管：有利于A股市場(chǎng)發(fā)展。政策方面，金融監(jiān)管政策在4月份將逐步明朗，資管新規(guī)也將有利于A股市場(chǎng)發(fā)展。金融監(jiān)管的目的是要降低金融領(lǐng)域的杠桿率，相關(guān)政策路徑是“穩(wěn)中求進(jìn)”“發(fā)展中解決問(wèn)題”。降低杠桿比例、金融服務(wù)實(shí)體就需要加大直接融資比例，一方面發(fā)展股權(quán)融資，包括建立CDR制度促使中概股回歸、“獨(dú)角獸”企業(yè)上市，另一方面通過(guò)制度安排引入長(zhǎng)期資金，如3月2日推出養(yǎng)老目標(biāo)基金運(yùn)行辦法。此外，資管新規(guī)出臺(tái)后也有助于資金流入A股市場(chǎng)。居民財(cái)富配置主要包括銀行理財(cái)、房地產(chǎn)市場(chǎng)、股票市場(chǎng)和購(gòu)買(mǎi)基金，目前房地產(chǎn)市場(chǎng)限購(gòu)限貸，若銀行理財(cái)規(guī)模受限，部分居民資金將流入A股市場(chǎng)。從數(shù)據(jù)來(lái)看，在去年11月推出資管新規(guī)征求意見(jiàn)稿之前，股票型和混合型公募基金的發(fā)行規(guī)模為月均250億元，但是之后月均發(fā)行規(guī)模超過(guò)525億元，顯示居民資產(chǎn)配置已經(jīng)從銀行理財(cái)向權(quán)益市場(chǎng)轉(zhuǎn)移。二季度A股將被納入MSCI指數(shù)，也將促使跟蹤相關(guān)指數(shù)的海外資金買(mǎi)入A股。從規(guī)模來(lái)看，預(yù)計(jì)6月1日和9月1日分別有600億元左右的配置型資金流入A股市場(chǎng)，有助于股市資金供求關(guān)系的改善。

    市場(chǎng)風(fēng)格：業(yè)績(jī)?yōu)橥?，走向均衡?013年和2015年A股市場(chǎng)都是成長(zhǎng)風(fēng)格占優(yōu)，2013年由基本面驅(qū)動(dòng)，龍頭一線(xiàn)股漲幅更大，而2015年由市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好、投資者情緒驅(qū)動(dòng)，小市值個(gè)股、概念主題類(lèi)個(gè)股漲幅更大。2018年的市場(chǎng)氛圍還沒(méi)有達(dá)到2015年牛市中后期大量增量資金蜂擁而至、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好高企的情景，而更像2013年——市場(chǎng)運(yùn)行將由基本面驅(qū)動(dòng)。從2018年2月中旬開(kāi)始創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)表現(xiàn)占優(yōu)，我們認(rèn)為這是市場(chǎng)輪漲疊加政策利好中小創(chuàng)個(gè)股，而上漲勢(shì)頭能否持續(xù)關(guān)鍵要看4月份披露的業(yè)績(jī)。我們判斷2018年創(chuàng)業(yè)板公司的盈利增長(zhǎng)速度將有所改善，但幅度不如2013年，因此，市場(chǎng)風(fēng)格出現(xiàn)像2013年那樣的一邊倒情景可能性不大。創(chuàng)業(yè)板凈利潤(rùn)同比增速?gòu)?012年四季度的-9.4%回升至2013年一季度的5.2%，而后繼續(xù)升至2013四季度的20.7%，一年時(shí)間回升了30個(gè)百分點(diǎn)。預(yù)計(jì)2018年創(chuàng)業(yè)板指凈利潤(rùn)同比從2017年的0%到5%回升到15%，幅度較小。從盈利估值匹配度來(lái)看，上證50代表價(jià)值龍頭、創(chuàng)業(yè)板50代表成長(zhǎng)龍頭，今年年初二者PEG為1、1.2，上證50占優(yōu)，目前為1、1.3，顯然以上證50為代表的價(jià)值股短期吸引力有所上升。綜合來(lái)看，隨著上市公司業(yè)績(jī)的不斷披露，市場(chǎng)風(fēng)格將更加均衡，投資者應(yīng)堅(jiān)持業(yè)績(jī)?yōu)橥?，價(jià)值、成長(zhǎng)中有業(yè)績(jī)支持的個(gè)股都有機(jī)會(huì)。

    目前市場(chǎng)處于一個(gè)偏低位置

    二季度市場(chǎng)向上概率更大。市場(chǎng)真正的機(jī)會(huì)在二季度，主要源于企業(yè)盈利水平的兩位數(shù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)將得到確認(rèn)、政策面將更明朗。2005年以來(lái)A股公司凈利同比增長(zhǎng)達(dá)到兩位數(shù)的年度共有7次，分別是2006年、2007年、2009年、2010年、2011年、2013年、2017年。前三次盈利和估值的戴維斯雙擊為A股市場(chǎng)帶來(lái)牛市，后四次盈利增長(zhǎng)對(duì)沖估值下滑，市場(chǎng)表現(xiàn)分化。我們認(rèn)為2018年通脹水平溫和，貨幣政策穩(wěn)健中性，指數(shù)上漲概率比較大。此外，2018年外圍市場(chǎng)波動(dòng)加大，A股市場(chǎng)的波動(dòng)率有望回到20%到25%的正常范圍。以上證綜指3062點(diǎn)為低點(diǎn)進(jìn)行測(cè)算，如果指數(shù)振幅達(dá)到20%，則高點(diǎn)靠近3700點(diǎn)，如果指數(shù)振幅為25%，則高點(diǎn)在3800點(diǎn)左右。從這個(gè)角度來(lái)看，目前市場(chǎng)處于一個(gè)偏低位置，投資者對(duì)后市可以樂(lè)觀(guān)一些。

    價(jià)值龍頭與成長(zhǎng)龍頭兩邊抓。價(jià)值龍頭繼續(xù)看好金融板塊，尤其是銀行股，消費(fèi)領(lǐng)域白酒、家電龍頭有望出現(xiàn)階段性機(jī)會(huì)；成長(zhǎng)行業(yè)看好偏硬件的先進(jìn)制造行業(yè)，包括5G、半導(dǎo)體，以及新型消費(fèi)中的醫(yī)藥行業(yè)，如醫(yī)療服務(wù)、創(chuàng)新藥等。