申萬宏源金融：迎接金融股的全面反攻

    1.近期，銀行板塊和龍頭券商處于“萬事俱備，只欠東風(fēng)”的狀態(tài)，盡管基本面表現(xiàn)優(yōu)異，但由于市場擔(dān)心和期待的外部因素并未明確，因此一直處于“股價(jià)不響應(yīng)基本面”的低迷狀態(tài)，本周末，兩大板塊齊迎外部重大不確定性的明朗。

    2.銀行板塊，市場此前在擔(dān)心什么：社融持續(xù)下滑拖累經(jīng)濟(jì)：4月金融數(shù)據(jù)顯示，貸款+發(fā)債已經(jīng)開始推動(dòng)社融逐步改善，盡管在降杠桿大環(huán)境中，信托+委托貸款不會(huì)回暖，但4月社融已經(jīng)在開始驗(yàn)證我們“今年貸款會(huì)持續(xù)走強(qiáng)，發(fā)債是決定社融最終表現(xiàn)的核心變量”的判斷，對社融拖累經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂可有效緩解。此外，一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告再一次驗(yàn)證貸款“量價(jià)齊升”趨勢，招行管理層增持亦是板塊龍頭對基本面信心和股價(jià)關(guān)心的最強(qiáng)音。

    3.龍頭券商，市場此前在期待什么：對“金融創(chuàng)新只屬于龍頭券商”的確認(rèn)：網(wǎng)傳場外期權(quán)新規(guī)、發(fā)行承銷新規(guī)修訂以配合CDR加速推進(jìn)是對這一市場期待的重要確認(rèn)。今年以來，我們一直在強(qiáng)調(diào)，以標(biāo)準(zhǔn)化金融資產(chǎn)為依托、圍繞多層次資本市場建設(shè)的金融創(chuàng)新是被鼓勵(lì)的政策大方向，這與在降杠桿進(jìn)程中被全力打壓的圍繞“放貸和變相放貸”的上一輪“金融創(chuàng)新”有本質(zhì)區(qū)別。更重要的是，金融創(chuàng)新不同于科技創(chuàng)新，非但不需要全社會(huì)的普遍參與，更是應(yīng)該嚴(yán)格被限定在資本實(shí)力和管理能力更強(qiáng)的大型金融機(jī)構(gòu)范圍之內(nèi)。充分認(rèn)識到“金融創(chuàng)新是有保有壓的”和“金融創(chuàng)新是只屬于龍頭的”這兩點(diǎn)，是有效把握龍頭券商投資價(jià)值的關(guān)鍵。今年以來，龍頭券商業(yè)績已持續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)，監(jiān)管政策對“創(chuàng)新只屬于龍頭”的確認(rèn)，無疑徹底理順了龍頭券商投資邏輯的最后一環(huán)。向后看，龍頭效應(yīng)加速顯現(xiàn)是券商板塊的主旋律，龍頭券商不僅將迎來ROE和基本面的持續(xù)改善，亦將在估值上逐步與傭金交易量等傳統(tǒng)指標(biāo)脫鉤，而券商板塊，則終將告別“行業(yè)無門檻、板塊無龍頭、純盯傭金交易量、沒牛市不炒牛市一來就炒小券商”的傳統(tǒng)邏輯。

    4.再次重申大金融板塊首推組合：“龍頭券商+拐點(diǎn)銀行”：龍頭券商首選中信證券（18.98+0.32%），拐點(diǎn)銀行首選上海銀行、中信銀行（5.72+0.88%）、平安銀行、南京銀行。次推“顯著低估已經(jīng)修復(fù)、估值仍能隨基本面改善進(jìn)一步提升”組合：招商銀行（35.00+2.04%）、中國平安（77.90+0.71%）、四大行、寧波銀行。