申萬宏源：夯實(shí)底部是A股三季度主旋律

    申萬宏源2018年夏季策略會(huì)6月21日在北京召開。申萬宏源策略研究團(tuán)隊(duì)判斷，A股“黑天鵝”漸遠(yuǎn)，“慢變量”影響市場，今年三季度的A股市場的主旋律是夯實(shí)底部。當(dāng)前資本市場流動(dòng)性不悲觀，龍頭溢價(jià)主導(dǎo)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

    申萬宏源宏觀資深高級分析師李一民在策略會(huì)上表示，中國經(jīng)濟(jì)仍處于第三輪經(jīng)濟(jì)周期調(diào)整期末期、第四輪經(jīng)濟(jì)周期擴(kuò)張期初期，眼前的重點(diǎn)在于風(fēng)險(xiǎn)釋放、平穩(wěn)內(nèi)需如何并行，若做不好風(fēng)險(xiǎn)釋放與平衡內(nèi)需的并行推進(jìn)，宏觀經(jīng)濟(jì)層面的隱憂隨時(shí)在側(cè)。

    對于下半年的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，申萬宏源謹(jǐn)慎偏樂觀，預(yù)測全年增速6.7%，名義GDP有下行，實(shí)際GDP有充分韌性。

    申萬宏源宏觀研究團(tuán)隊(duì)建議，關(guān)注重大戰(zhàn)略對于基建投資的支撐，越過短期的擾動(dòng)，后續(xù)制造業(yè)和工業(yè)相關(guān)基建投資均存在緩慢修復(fù)的空間。新的內(nèi)需增長點(diǎn)體現(xiàn)在精準(zhǔn)扶貧、鼓勵(lì)消費(fèi)、降稅增支、加大進(jìn)口等。避開高杠桿弱盈利的經(jīng)濟(jì)部門，尋找高效率高增長的經(jīng)濟(jì)部門，將是下半年的主線。

    針對下半年的投資策略，申萬宏源策略資深高級分析師傅靜濤建議，重點(diǎn)關(guān)注計(jì)算機(jī)和國防軍工，醫(yī)藥生物需進(jìn)一步聚焦景氣。今年三季度將是驗(yàn)證消費(fèi)品持續(xù)性的關(guān)鍵窗口，從穩(wěn)增長政策選擇的角度更應(yīng)繼續(xù)挖潛三四線和農(nóng)村，建議關(guān)注三四線城市和農(nóng)村消費(fèi)等受益方向。

    傅靜濤認(rèn)為，央行降準(zhǔn)的政策信號作用不宜過度解讀，“降準(zhǔn)不是政策轉(zhuǎn)向的信號，而是完成表外轉(zhuǎn)表內(nèi)任務(wù)，保證實(shí)體融資需求的必行之舉。”今年穩(wěn)信貸政策落地見效，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)驗(yàn)證回升，建議四季度關(guān)注大金融和強(qiáng)周期。

    申萬宏源策略研究團(tuán)隊(duì)還預(yù)測，今年三季度，信用債和非標(biāo)融資的到期再融資高峰逐步到來，也是信用風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期有望逐步消化到位的時(shí)間窗口。房地產(chǎn)非標(biāo)到期的高點(diǎn)在9月、10月和12月，非房地產(chǎn)非標(biāo)到期的高點(diǎn)在6月和12月，在信用風(fēng)險(xiǎn)不會(huì)無序傳導(dǎo)的情況下，表內(nèi)信貸、ABS和海外發(fā)債的預(yù)期是相對穩(wěn)定。

    申萬宏源研究所首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊成長則分析，中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型導(dǎo)致傳統(tǒng)金融指標(biāo)相繼回落，引領(lǐng)中國金融市場發(fā)展基礎(chǔ)發(fā)生五大變化，具體為“金融資產(chǎn)和業(yè)務(wù)步入存量調(diào)整階段、信息技術(shù)革命改革傳統(tǒng)金融市場交易和業(yè)務(wù)模式、實(shí)業(yè)和金融走向一體化、金融市場由不動(dòng)產(chǎn)信用基礎(chǔ)轉(zhuǎn)向動(dòng)產(chǎn)信用基礎(chǔ)、傳統(tǒng)要素貨幣化過度而生態(tài)文化和社會(huì)資源貨幣化程度不足”。

    針對金融資產(chǎn)和業(yè)務(wù)步入存量調(diào)整階段，楊成長表示，主要體現(xiàn)為金融市場的資產(chǎn)規(guī)模停止快速擴(kuò)張，金融業(yè)創(chuàng)造的增加值、利潤步入低速增長期，金融利差收入總體下降，期限套利受到控制，信息不對稱收入持續(xù)下降。