西南證券：A股投資價(jià)值凸顯

    西南證券研發(fā)中心策略分析師朱斌6日接受中國證券報(bào)記者采訪時(shí)表示，當(dāng)前A股多項(xiàng)指標(biāo)已經(jīng)處于歷史低位，指數(shù)整體進(jìn)入底部區(qū)間，投資價(jià)值已經(jīng)凸顯。

    “當(dāng)前，經(jīng)濟(jì)與金融去杠桿、國際貿(mào)易形勢(shì)等因素對(duì)市場(chǎng)造成了比較大的沖擊，形成了恐慌情緒的蔓延。”朱斌認(rèn)為，但是不應(yīng)該高估這些因素對(duì)于中國經(jīng)濟(jì)的沖擊。從長時(shí)間尺度來看，這些因素造成的沖擊可能會(huì)比市場(chǎng)預(yù)想的要小。

    朱斌表示，在經(jīng)過連續(xù)回調(diào)之后，A股估值已經(jīng)大幅度回落，安全邊際顯著提升。從歷史縱向比較來看，當(dāng)前A股估值處于歷史底部區(qū)間。目前全部A股的市盈率為15.5倍，市凈率為1.6倍，均處于前10%的分位，即A股歷史上只有10%的時(shí)段估值比目前要低。當(dāng)前市盈率水平已經(jīng)接近2008年后市場(chǎng)底部的水平，當(dāng)時(shí)A股市盈率為13.2倍。從市凈率的比較來看，A股的底部特征更為明顯：歷史大底2005年的998點(diǎn)前后市凈率就在1.6倍，與目前持平。

    從國際橫向比較來看，朱斌認(rèn)為，當(dāng)前A股中滬深300指數(shù)市盈率為11.4倍，上證綜指市盈率也僅為12.4倍，其估值水平顯著低于發(fā)達(dá)國家與發(fā)展中國家資本市場(chǎng)的估值水平，價(jià)值洼地明顯。正是由于A股的價(jià)值洼地，使得外資不斷買入A股。今年以來，外資正在大膽流入A股優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。目前，通過滬港通和深港通凈流入A股的資金已經(jīng)超過5000億元規(guī)模。2018年上半年凈流入規(guī)模約占全部?jī)袅魅胭Y金的三分之一，接近1600億元。隨著A股指數(shù)的不斷下行，其投資價(jià)值愈發(fā)凸顯，外部資金凈買入也呈現(xiàn)不斷加速的趨勢(shì)：2018年4月份以來，滬股通每月資金凈流入分別為274億元、267億元和166億元，其中4月份為滬股通單月凈流入最大月份；深股通也是類似，4、5、6月份分別凈流入資金112億元、240億元和118億元，5月份為深股通凈流入最大月份。從流入行業(yè)來看，白酒、銀行、建筑、鋼鐵等行業(yè)成為滬股通、深股通資金重點(diǎn)流入的領(lǐng)域。

    從中國經(jīng)濟(jì)的基本面來看，朱斌認(rèn)為，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)整體運(yùn)行態(tài)勢(shì)良好，經(jīng)濟(jì)韌性很足。最近公布的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，經(jīng)濟(jì)整體平穩(wěn)，結(jié)構(gòu)亮點(diǎn)顯著：從投資端來看，5月份制造業(yè)固定資產(chǎn)累計(jì)投資增速為5.2%，而4月份累計(jì)增速為4.8%，3月份累計(jì)增速為3.8%，顯示制造業(yè)投資正在加速。這其中，傳統(tǒng)行業(yè)投資增速與新興行業(yè)投資增速出現(xiàn)明顯分化：如有色金屬行業(yè)5月份投資增速為-6.8%，較4月份進(jìn)一步下滑，而專用設(shè)備制造業(yè)投資增速為10.3%，較4月份有大幅度提升。與供給側(cè)相關(guān)的煤炭開采和洗選業(yè)以及黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)繼續(xù)保持低增速，前者4月份累計(jì)增速為-5.4%，而后者增速為4.3%，繼續(xù)保持低增長。從消費(fèi)端來看，5月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長8.5%，預(yù)期9.6%，前值為9.4%。消費(fèi)增速出現(xiàn)明顯下滑。消費(fèi)增速降低可能與近幾年房地產(chǎn)去庫存，房?jī)r(jià)快速上漲，居民快速加杠桿有關(guān)。2013年以來，居民個(gè)人貸款余額增速持續(xù)高于居民人均收入增速，截至2018年一季度，僅僅在銀行口徑下的個(gè)人購房貸款余額已經(jīng)接近23萬億元，較2012年初上漲了2倍，而同期居民收入只提升了不到1倍。當(dāng)前居民僅僅是銀行正規(guī)渠道的住房貸款還款金額已經(jīng)達(dá)到每年1.3萬億元。住房開支的快速上漲逐漸對(duì)居民消費(fèi)形成了擠出：2017年以來，城鎮(zhèn)居民人均消費(fèi)性支出增速持續(xù)下滑，與人均可支配收入增速形成明顯背離。這顯示居民非消費(fèi)性支出在快速增加。從進(jìn)出口端來看，以人民幣計(jì)價(jià)，我國5月出口同比增長3.2%，高于預(yù)期增速1.9%，前值3.7%；進(jìn)口同比增長15.6%，高于預(yù)期增速9.4%，前值11.6%；按人民幣計(jì)價(jià)，中國5月貿(mào)易賬順差1565.1億元，順差總額繼續(xù)增加。

    總體而言，朱斌認(rèn)為，投資者在當(dāng)前的狀況下不應(yīng)該對(duì)市場(chǎng)過度悲觀，應(yīng)該積極布局基本面出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)以及估值處于底部區(qū)間的行業(yè)。前者，可以積極布局投資增速較快，行業(yè)成長空間大、力爭(zhēng)做到自主可控的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，如計(jì)算機(jī)、軍工等行業(yè)；后者，可以關(guān)注銀行、周期等行業(yè)，其估值已經(jīng)回落到了歷史極低值，進(jìn)一步向下的空間有限，值得長期布局。