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數(shù)據(jù)啟示錄:從經(jīng)濟(jì)前瞻A股新氣象

2018-11-17 07:21  來源:中國證券報(bào) 葉濤

    經(jīng)濟(jì)有壓力有韌性

    中國證券報(bào):如何解讀10月經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)?

    谷永濤:從10月金融數(shù)據(jù)和資本市場(chǎng)表現(xiàn)看,金融體系內(nèi)的流動(dòng)性相對(duì)寬松,但實(shí)體經(jīng)濟(jì)獲得融資并未明顯提升。

    近期主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)反映我國經(jīng)濟(jì)下行壓力逐漸增大,但支撐因素仍存。年初至今制造業(yè)投資增速持續(xù)復(fù)蘇,一方面反映了建筑產(chǎn)業(yè)鏈的需求,另一方面,產(chǎn)業(yè)升級(jí)帶來投資需求。展望未來,基建投資觸底回升的動(dòng)力會(huì)逐步加強(qiáng),制造業(yè)投資增速有望保持,但進(jìn)出口壓力或逐步增大,消費(fèi)品零售總額有望保持穩(wěn)定。

    周旭:10月金融數(shù)據(jù)表明,寬貨幣向?qū)捫庞脗鲗?dǎo)尚未顯化,從近期一系列支持民營企業(yè)融資政策來看,預(yù)計(jì)未來流動(dòng)性將繼續(xù)保持合理充裕,降準(zhǔn)等政策仍有空間。

    目前經(jīng)濟(jì)需求端偏弱,房地產(chǎn)在政策調(diào)控范圍,未來政策仍將會(huì)聚焦補(bǔ)短板、降費(fèi)減稅及民營企業(yè)融資發(fā)展問題,預(yù)計(jì)固定資產(chǎn)投資端止跌企穩(wěn)趨勢(shì)將延續(xù),但信用緊縮格局的緩解、社融增速的見底,直至需求端的提振尚需等待,整體經(jīng)濟(jì)依然面臨下滑壓力。

    風(fēng)格偏向業(yè)績(jī)主導(dǎo)

    中國證券報(bào):作為經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”,A股市場(chǎng)將如何演繹,風(fēng)格會(huì)有哪些變化?

    谷永濤:今年以來,主要的A股綜合指數(shù)和行業(yè)指數(shù),均呈現(xiàn)不同程度的回調(diào)。如果將指數(shù)的表現(xiàn),拆分成市盈率與盈利的乘積,會(huì)發(fā)現(xiàn)今年多數(shù)板塊的盈利仍然表現(xiàn)出回升,但估值的調(diào)整幅度更大,導(dǎo)致市場(chǎng)整體呈現(xiàn)下跌。而估值更多反映出市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)的預(yù)期不佳。估值下跌的時(shí)間和空間,均領(lǐng)先于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。

    從目前市場(chǎng)表現(xiàn)看,A股整體估值已階段性觸底,但市場(chǎng)結(jié)構(gòu)調(diào)整仍在繼續(xù)。值得注意的是,伴隨經(jīng)濟(jì)的整體下行,上市公司的盈利也開始出現(xiàn)分化。今年上市公司的業(yè)績(jī)陸續(xù)出現(xiàn)“黑天鵝”,也印證了這種現(xiàn)象。應(yīng)警惕前期估值調(diào)整后,是否會(huì)有盈利調(diào)整的過程。市場(chǎng)會(huì)對(duì)盈利能力確定性高、盈利能力強(qiáng)的板塊給予更高的估值,市場(chǎng)也更多偏向業(yè)績(jī)導(dǎo)向。

    朱斌:10月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出爐反映經(jīng)濟(jì)仍然處于探底過程中。2018年經(jīng)濟(jì)增速在二季度見頂后,之后幾個(gè)季度逐級(jí)下行,目前并未見到見底跡象。預(yù)計(jì)2019年上半年仍將延續(xù)GDP下行趨勢(shì)。有三個(gè)因素決定A股市場(chǎng)走勢(shì):風(fēng)險(xiǎn)偏好、流動(dòng)性及盈利。當(dāng)前盈利是向下的,但11月民營經(jīng)濟(jì)座談會(huì)召開后,各個(gè)部門對(duì)前期偏緊的政策都有所調(diào)整,包括解決股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)、保險(xiǎn)資金入市、監(jiān)管回歸正常等,這些有效地增加了市場(chǎng)的流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)偏好,因此市場(chǎng)出現(xiàn)可觀的反彈。

    周旭:在強(qiáng)政策的支撐下,A股市場(chǎng)近期運(yùn)行較為穩(wěn)健,活躍度有所提升,賺錢效應(yīng)此起彼伏。政策上主要變化來自于對(duì)民營企業(yè)融資發(fā)展的高度重視,地方政府和監(jiān)管層紛紛出臺(tái)政策緩解股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn),融資擔(dān)?;鹨言谶\(yùn)行,再融資政策放寬,反映到股市上表現(xiàn)為前期經(jīng)營遇到困境的中小市值企業(yè)的股票漲幅相對(duì)較大。

    接下來,市場(chǎng)主流方向仍在政策相關(guān)受益板塊或主題方面,恢復(fù)民營企業(yè)經(jīng)營活力、穩(wěn)杠桿大方向下結(jié)構(gòu)性補(bǔ)短板、降費(fèi)減稅促進(jìn)企業(yè)發(fā)展和消費(fèi),將是未來政策面主旋律。因此,市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好提升下,前期明顯超跌的低價(jià)股、創(chuàng)投、高送轉(zhuǎn)等概念品種走勢(shì)較強(qiáng),不過,隨著個(gè)股超跌反彈行情逐漸運(yùn)行至白熱化程度,后續(xù)值得關(guān)注的是哪些板塊及個(gè)股開始走出明顯的趨勢(shì)性機(jī)會(huì),這有利于反彈行情的進(jìn)一步深化,在目前時(shí)點(diǎn)上,建議更加關(guān)注估值業(yè)績(jī)匹配度較佳的優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股機(jī)會(huì)。

    不確定性猶存

    中國證券報(bào):股市和債市常常表現(xiàn)為蹺蹺板效應(yīng),當(dāng)前格局下,投資債市是否為更安全的選擇?繼續(xù)留守股市該防范哪些風(fēng)險(xiǎn)?

    谷永濤:隨著今年權(quán)益市場(chǎng)的價(jià)格調(diào)整,股市和債市的蹺蹺板效應(yīng)表現(xiàn)明顯,10年國債到期收益率從年初震蕩回落,債券市場(chǎng)對(duì)資金的吸引力高于權(quán)益市場(chǎng)。目前的市場(chǎng)利率環(huán)境和政策條件下,未來利率大幅上升的可能性較小,債券市場(chǎng)的投資較為安全,但利率繼續(xù)下降的空間已經(jīng)被壓縮。

    歷史數(shù)據(jù)對(duì)比來看,目前A股市場(chǎng)的估值處于中低位置,繼續(xù)下降的空間有限,但結(jié)構(gòu)上的調(diào)整仍然繼續(xù)。分行業(yè)和板塊進(jìn)行橫向?qū)Ρ?,估值的差異仍然較為明顯,高估值的板塊未來仍有繼續(xù)釋放估值風(fēng)險(xiǎn)的可能,值得警惕。此外,在經(jīng)濟(jì)增速下行過程中,上市公司盈利會(huì)受到影響,需要警惕業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn),以及商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)的釋放。

    周旭:相對(duì)而言,債市更具有穩(wěn)定收益,尤其是在目前寬松預(yù)期增強(qiáng)的情況下,從確定性角度看,投資債市更為安全。不過伴隨政策的出臺(tái)以及經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的進(jìn)一步確認(rèn),市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好反而觸底回升,投資者對(duì)股市已經(jīng)沒有那么悲觀,目前股市估值處于歷史低位水平,也具備中長(zhǎng)期的投資價(jià)值。

    對(duì)于繼續(xù)留守股市的投資者來說,風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)必不可少,畢竟一些不確定性因素猶在,首先年初以來,外部環(huán)境不確定性加大,貿(mào)易保護(hù)主義抬頭,全球經(jīng)濟(jì)有回落預(yù)期,投資者需謹(jǐn)防一些黑天鵝事件的發(fā)生;其次,雖說政策層面發(fā)力,未來國內(nèi)經(jīng)濟(jì)探底好轉(zhuǎn)預(yù)期強(qiáng)烈,但政策向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)層面的傳導(dǎo)存在時(shí)滯以及效用問題,如果未來經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)未見好轉(zhuǎn),企業(yè)盈利持續(xù)惡化,那么市場(chǎng)仍有下行風(fēng)險(xiǎn)。

    關(guān)注主題機(jī)會(huì)和消費(fèi)品

    中國證券報(bào):年末股市投資機(jī)會(huì)存在哪些領(lǐng)域?投資者該如何擇股?

    谷永濤:無論是目前市場(chǎng)的預(yù)期,還是我們對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的判斷,經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下行是大概率事件。在這樣的宏觀假設(shè)下,股市兩個(gè)板塊會(huì)成為避風(fēng)港:必選消費(fèi)品和科技股??萍脊傻膿?dān)憂,在于目前的估值仍然不低,且2013-2015年大規(guī)模并購之后,導(dǎo)致商譽(yù)占比較高,宏觀經(jīng)濟(jì)下行的背景及業(yè)績(jī)承諾逐漸到期,商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)不得不謹(jǐn)慎。我們建議選擇必選消費(fèi)品。鑒于市場(chǎng)目前的估值結(jié)構(gòu),建議配置估值低于中低位置、近期盈利能力較好的食品飲料、醫(yī)藥生物、紡織服裝等行業(yè)。

    從投資配置的角度看,目前市場(chǎng)的估值處于低位,長(zhǎng)期的投資價(jià)值較大,但中短期持續(xù)在底部,甚至繼續(xù)回落的風(fēng)險(xiǎn)仍然存在。因此,對(duì)投資者而言,投資過程中需要匹配長(zhǎng)期資金,減少杠桿的使用,并預(yù)留部分現(xiàn)金以做足準(zhǔn)備。在面臨市場(chǎng)的波動(dòng)之時(shí),勿輕易操作,以長(zhǎng)期配置的角度理解市場(chǎng)變化,等待市場(chǎng)走出底部區(qū)域,完成對(duì)價(jià)值的重估。

    朱斌:當(dāng)前股市雖然反彈較多,但總體仍處于低位,A股整體風(fēng)險(xiǎn)并不大。

    創(chuàng)業(yè)板指有望呈現(xiàn)震蕩向上格局,市場(chǎng)活力充沛,成長(zhǎng)股與殼資源表現(xiàn)活躍;上證綜指則相對(duì)創(chuàng)業(yè)板指為弱,呈現(xiàn)箱體震蕩格局,白馬股需要估值回歸后再逐步跟隨業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。2019年,上證指數(shù)有望達(dá)到3200點(diǎn),創(chuàng)業(yè)板指有望回歸1700點(diǎn)。

    行業(yè)風(fēng)格上,國防軍工、通信、傳媒等成長(zhǎng)類板塊表現(xiàn)搶眼;券商受益于市場(chǎng)活躍也將有所表現(xiàn)。主題配置上,進(jìn)口替代、殼資源(特別是資產(chǎn)注入板塊)、新興產(chǎn)業(yè)、科創(chuàng)板塊都值得關(guān)注。

    周旭:年底前政策主題性機(jī)會(huì)相對(duì)較大,比如殼資源、科創(chuàng)等主題有望反復(fù)活躍,還有一些公司本身經(jīng)營不錯(cuò),但受到情緒影響超跌,未來業(yè)績(jī)有望好轉(zhuǎn)的公司值得重點(diǎn)關(guān)注。

    具體擇股時(shí),對(duì)于主題類股票,業(yè)績(jī)真空期內(nèi)高送轉(zhuǎn)類品種值得進(jìn)一步關(guān)注,此外,有回購議案的公司也值得重點(diǎn)跟蹤,但主題選擇應(yīng)著重挖掘一些邏輯性較強(qiáng),低位補(bǔ)漲的股票,勿盲目追高個(gè)股;對(duì)于基本面依然較好,成長(zhǎng)邏輯較為清晰的云計(jì)算、通信及估值業(yè)績(jī)匹配度較佳的優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)品種,依然值得逢低關(guān)注。

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