重溫“5.19”行情 共建資本市場強國

    【證券日報網告讀者】今天是“5•19”行情19周年紀念日。19年前的5月19日起，中國股市在科技股引領下，逐步走出一輪波瀾壯闊、橫跨兩年多的牛市行情。“5•19”行情成為中國投資者心中抹不去的記憶。

    2009年的5月18日，《證券日報》推出重磅專題報道《中國股市“5•19”十周年》，從政策的積極作用、宏觀經濟與股市互動關系、監(jiān)管理念的變化與成就、長線資金的成長等四個方面反映資本市場重大變化，并明確提出了中國股市的“5·19”精神：“發(fā)展是硬道理”。

    5月19日，三家兄弟報紙——《中國證券報》、《上海證券報》和《證券時報》同時辟出專版轉載《證券日報》的上述專題報道。新華網、人民網、中國經濟網等國家重點新聞網站，新浪網、搜狐網等各大門戶網站、財經網站也在突出位置予以轉載。時任中國證監(jiān)會主席尚福林委托辦公廳致電證券日報社，對報道給予充分肯定。

    今天，我國經濟已進入高質量發(fā)展的新階段，大力提高直接融資比重，建立更加具有包容性、適應性、富有國際競爭力的多層次資本市場，成為一項緊迫任務。《中國股市“5•19”十周年》報道中提到的善用政策完善制度、促進宏觀經濟與股市互動、創(chuàng)新監(jiān)管理念、鼓勵長線資金成長四大方面，仍然具有很強的指導意義。

    為此，我們重新發(fā)表2009年5月18日刊登在《證券日報》上的這組專題報道，與所有市場參與者一起重溫“發(fā)展是硬道理”這一寶貴精神，同時呼吁各方共同努力，堅持依法治市，堅持統(tǒng)籌發(fā)展，為建設中國特色資本市場強國而奮斗。

    以下為2009年5月18日報道原文：

    總策劃：董少鵬

    本報記者 彭春來 閆立良 張志偉 姜楠

    今年5月19日，是“5·19”行情十周年的日子。至今，滬深股市市值實現大幅增長，為16.1萬億元，已居世界第三位。

    十年前的5月19日，隨著清理整頓場外交易市場、開辟證券公司合法融資渠道、擴大證券投資基金試點等一系列政策的出臺，中國股市以科技股為引領，爆發(fā)了一波延續(xù)兩年多的行情。上證綜指接連突破整數關口，創(chuàng)下了2245點的歷史新高。“5·19”行情成為中國投資者心中抹不去的記憶。

    事異時移，10年風雨激蕩，10年規(guī)范發(fā)展，中國股市無論從外部環(huán)境還是從內部環(huán)境都發(fā)生了根本性的巨大變化。

    市場與政策博弈出現新局面

    從“政策主導”到“政策引導”的嬗變

    回顧過去10年所走過的道路，中國股市運行由“政策主導”轉變?yōu)?ldquo;政策引導”，是一個十分顯著的變化。而這個具有轉折性的變化，大體上可以以股權分置改革為節(jié)點。

    1999年－2001年，高層認為需要積極利用股市來刺激國內需求、解決國有企業(yè)脫困問題。在政策主導下，中國股市的“5·19”行情得以爆發(fā)。

    1999年5月上旬，高層就股市發(fā)展問題提出了8點意見，政策扶持市場的力度前所未見。5月19日，滬深證券市場分別上漲50點、127.56點，漲幅都在4%以上。20日，各大報刊刊登中國證監(jiān)會批準湘財證券增資擴股消息。之后滬深股市持續(xù)放量上升，到5月31日上證指數在盤中已攻破1300點，成交量平均每日100億以上。

    隨后，一系列刺激政策相繼發(fā)布：6月10日，央行宣布降息；7月1日《證券法》正式實施；9月8日，允許“三類企業(yè)”（國有企業(yè)、國有控股企業(yè)和上市公司）投資二級市場的股票；10月25日，國務院批準保險公司購買證券投資基金間接進入證券市場。

    對于“5·19行情”的啟動，時任證監(jiān)會主席的周正慶回憶說：“1999年5月16日，國務院批準了這份包括改革股票發(fā)行體制、逐步解決證券公司合法融資渠道、允許部分具備條件的證券公司發(fā)行融資債券、擴大證券投資基金試點規(guī)模、搞活B股市場、允許部分B股H股公司進行回購股票的試點等6條主要政策建議的文件，也就是通常說的搞活市場六項政策。由此引發(fā)了著名的‘5·19’行情。”

    在當時，監(jiān)管機構負責人和黨報破天荒地高調就證券市場問題表態(tài)：6月14日，時任證監(jiān)會副主席陳耀先談話稱，“當前股票市場的上升行情是一種恢復性的，是證券市場整頓規(guī)范以來，顯示市場成長性的一種表現”。次日，《人民日報》頭版頭條刊出了題為《堅定信心規(guī)范發(fā)展》的評論員文章，肯定了證券市場的作用和地位，對當前行情進行了利好評價，并公開了市場盛傳的幾大利好政策。

    6月22日，時任證監(jiān)會主席周正慶指出，目前我國面臨的不僅是一輪市場行情，而是中國證券市場的一次重大轉折。對這一來之不易的大好局面，市場參與各方都要倍加珍惜，共同推進證券市場穩(wěn)定健康發(fā)展。

    這些帶有強烈宣示性和引導性的言論，以及具有很強針對性的政策密集出臺，對于“5·19”行情持續(xù)發(fā)展發(fā)揮著重要作用。所謂的網絡科技概念股的炒作不過是表象而已。

    2001年6月14日，上證指數在盤中沖到了2245.44點的歷史最高位。自此，正式宣告從1999年5·19開始的大牛市真正終結，隨后便展開了長達四年的熊市之旅。及至股改啟動以后，市場行情由政策主導的時期才成為歷史。

    2005年5月9日，證監(jiān)會主席尚福林及其領導下的證監(jiān)會正式啟動股改試點工作，自此新的一輪大牛市開始。與1999年不同的是，這輪牛市是由政策引導，以加強市場的基礎性制度建設而引發(fā)的。

    股改以來至今，A股市場經歷了大起大落，曾經達到過6124點的歷史新高，也曾滑落到1664點的階段低位，但一直以來強調的強化市場基礎性制度建設的方向沒有變。

    在此期間，大股東利益與上市公司業(yè)績掛鉤，從而產生提升上市公司業(yè)績、注入優(yōu)質資產的動力。通過改善經營，上市公司利潤大幅增長，而不再是在市場上等待融資脫困。同時，更多的優(yōu)秀民營企業(yè)、海外上市公司國內上市，改善了上市公司質量。

    同時，上市公司控制權發(fā)生稀釋的作用，公司的經營涉及更多的利益主體，加大了董事及高管承擔法律的風險，對上市公司一股獨大的“內部人控制”形成有力約束，從而激活了公司的治理結構。同時，市場監(jiān)管和問責機制得到進一步的確立，政策引導市場走向“三公”。

    眼下的國內經濟情況與1999年非常相似，都是受外圍經濟的影響出現了困難。不同的是，在這個期間，政策沒有直接指向市場，而是一如既往的穩(wěn)步推進市場的基礎性制度建設。

    國家的政策層面和領導人盡管也十分關心股市的發(fā)展，但采取的措施和發(fā)表的言論也都是對市場的引導，而不是像1999年那樣，直接烘托市場氣氛。比如積極財政政策加適度寬松貨幣政策與四萬億投資組合及一系列的政策，都是對股市發(fā)展的引導。

    盡管如此，由于慣性思維的作用，一些人還將目前的市場歸結為政策主導的市場，聽風就是雨，結果造成嚴重虧損。

    不可否認，盡管股改已經取得了決定性的勝利，未來能夠與股改相提并論的基礎性制度變革幾乎不存在了，今后的制度建設都是基于目前體制的完善和優(yōu)化。當然，我們也要認識到，市場化是一個長期的過程，對“新興加轉軌”特征依舊明顯中國股市來說，在今后相當長的時期是難以擺脫政策的烙印的，只不過是由政策主導過渡到政策引導。

    從“政策引導”到“市場主導”還有很長的路，只有市場制度健全，投資者成熟，上市公司質量提高，“市場主導”才有可能實現。即便到那時，政策也需要對失靈的市場進行適當的干預，這是任何市場經濟國家都需要承擔的責任和義務。

    需要注意的是，在向“市場主導”過渡的過程中，針對股市的各項直接和間接調控政策應進一步增強可預期性，并保持政策的穩(wěn)定性和連續(xù)性，給投資者以明確的政策預期，這樣才能更好地發(fā)揮政策對市場的引導作用。

    晴雨表不再失真

    股市運行與宏觀經濟關系發(fā)生革命性變化

    1999年以來，我國經濟增長始終保持年均9%以上的速度，企業(yè)規(guī)模和經濟效益、國家財政實力和綜合國力已不可同日而語。與此同時，宏觀經濟與股市運行的關系，也已發(fā)生革命性的變化。

    1998年，我國國內生產總值達到79553億元，在世界排名第7，居發(fā)展中國家首位。而1999年4月滬深股市的總市值不足2萬億元，占上一年國民生產總值比例不到25%。

    而到了2008年，我國國民生產總值突破30萬億元，躍居世界前3位。截至2009年5月18日，滬深股市市值達到18萬億元，證券化率超過60%，這還是股市經過一年多深幅調整后的數字。在2007年的9月，滬深股市的總市值一度超過上一年的國民生產總值，資產證券化率達到100%。

    近10年來我國經濟的發(fā)展令人咋舌：外貿出口、汽車產業(yè)、房地產成為經濟增長的支柱，并有力帶動了鋼鐵、石油石化、建材、水泥、電力、交通運輸等行業(yè)的發(fā)展；擴大內需政策帶動了旅游文化、物流零售等第三產業(yè)發(fā)展；科技興國政策也使得許多高科技企業(yè)蓬勃發(fā)展；而改制后的商業(yè)銀行為經濟的騰飛提供了有力的金融支撐。

    這期間，我國正式加入世貿組織，成功申得并高水平舉辦了奧運會，成功申得并穩(wěn)步準備世博會，這些“國際參與”對我國提升經濟發(fā)展水平起到了有力的促進作用。

    這10年中，我國經濟發(fā)展支柱行業(yè)中的許多龍頭企業(yè)相繼登陸股市。這不但壯大了藍籌公司隊伍，有效改善了市場供需結構，而且使得股市運行與宏觀經濟關系發(fā)生了根本的變化，股市真正成為國民經濟的“晴雨表”。

    1999年5月，滬深股市中市值前20名的股票中，陸家嘴、上海石化、四川長虹、深發(fā)展、馬鋼股份占據前5名，這5只股票總計市值2000億元左右，占滬深股市總市值比例為10%左右。而到2009年5月，滬市單中國石油一只股票的總市值就達到2.4萬億元，占滬深股市總市值比例為超過13%。

    在1999年前后，滬深股市容量小，市值低。再加上大量的國有股、法人股不能流通，造成股價失真，市盈率虛高，長線投資資金難以找到合適的投資對象。在國民經濟中占有主導地位的一批龍頭企業(yè)，無法登陸股市，股市運行與宏觀經濟脫節(jié)，不能起到“晴雨表”作用。

    從1999年4月到2005年4月，我國國內生產總值實現翻番，但股票指數卻基本原地踏步，投資者無法分享經濟發(fā)展的成果。股市的低迷還使得其最基本的融資功能逐步缺失，形成惡性循環(huán)。這期間雖有中國石化、招商銀行、長江電力等大型企業(yè)上市，但對市場都造成較大沖擊，上市后表現不佳，中國石化還長期跌破發(fā)行價。

    中國股市發(fā)生重大制度性轉折是在2005年5月。當月，中央政府果斷啟動股權分置改革，對長期困擾股市健康發(fā)展的痼疾動刀。至2006年底股改基本完成之后，各類投資者的利益開始得到統(tǒng)一，管理層長期培育的機構投資者有了充分展示自己的舞臺。資金的不斷入市使得股市有了更大的容量空間。

    隨著股權分置改革的深入和宏觀經濟高速增長帶來的企業(yè)盈利提升，中國股市開始飛速發(fā)展。滬深兩市總市值從2005年7月28日的3萬億元一路走高，到2007年9月7日的超過23萬億元，資產證券化率首次超過100%，在短短兩年時間里翻了7倍多。

    這期間，一大批關系到國計民生的大型龍頭企業(yè)進入，使得股市與宏觀經濟的關系更加緊，也使得投資者能夠逐步分享到經濟發(fā)展的成果。亞洲最掙錢的公司中國石油、工商銀行，還有中國銀行、中國神華、中國鋁業(yè)、中煤能源等先后亮相，市場都笑臉相迎。

    十年過后，滬深股市總市值排名發(fā)生根本改變，前20名藍籌股全部易主。

    進入2008年，由于美國次貸危機引發(fā)的金融危機帶來了全球性的經濟衰退，我國的經濟也受到了很大的沖擊，股市開始大幅回調。針對這一形勢，從2008年底開始，我國政府刺激經濟的措施陸續(xù)出臺并開始顯現效果，滬深股市也實現企穩(wěn)回升。

    總之，近年來的中國股市，漲也好，跌也好，都已經跟從于宏觀經濟的變化，已從當年游離于實體經濟之間的小小炮艇，發(fā)展成與實體經濟息息相關的航母群，真正當擔了國民經濟的“晴雨表”。

    股市監(jiān)管找到中國鑰匙

    從“暴風驟雨”史美倫到“和風細雨”尚福林

    “5·19”行情充分展示了政府政策支持的重大功效，也在客觀上發(fā)揮了股票市場支持國民經濟的重大作用。但同時，由于整個市場機制不夠成熟，基礎性制度建設薄弱，“5·19”行情在贏得廣大投資者的歡心的同時，炒作概念、違規(guī)運作等不規(guī)范情況也摻雜其中。上證綜指在最高摸到2245點后，隨著科技網絡泡沫的破裂，以及國有股減持試點，市場步入漫漫4年熊途。

    回顧過去10年中國股市走過的監(jiān)管之路，有諸多值得反思之處，也有諸多的成就堪為驕傲。

    當時，伴隨盡快借鑒國際經驗，整頓市場秩序，加強監(jiān)管的期許，極富激情的香港證監(jiān)會副主席史美倫“空降”內地中國證監(jiān)會。

    就在史美倫上任的第一年，監(jiān)管層掀起旨在強化上市公司治理的監(jiān)管風暴。中國證監(jiān)會頒布的有關證券監(jiān)管的法規(guī)或條例就達51件，有80多家上市公司和10多家中介機構受到公開譴責、行政處罰，甚至立案偵查。

    但外界對史美倫過于教條的批評也隨之而來，雖然人們沒有覺得史美倫及管理層采取措施治理違法違規(guī)有什么不妥，但一個指數持續(xù)下滑的市場確確實實讓人感到擔憂。2001年6月推出的國有股減持方案，一直被認為是導致漫漫熊市的最直接原因，同年10月22日，這項政策被叫停。

    史美倫最終還是將工作堅持到了2004年9月13日，而她最后的辭職理由也是因家庭原因。

    2003年初，在全國證券期貨監(jiān)管工作會議上，履新不久的中國證監(jiān)會主席尚福林坦承證監(jiān)會以往監(jiān)管工作存在失誤，并強調“監(jiān)管必須三統(tǒng)一”，即“堅持改革的力度、發(fā)展的速度要與市場的承受程度的統(tǒng)一；堅持監(jiān)管職能和監(jiān)管方式要適應市場發(fā)展的要求。”尚福林主導的中國證監(jiān)會以來，股市上少了“暴風驟雨式”的事后查處，多了務實的監(jiān)管新制度、新規(guī)定的出臺，就在這種“和風細雨”中，中國證券市場的“防火墻”悄然成型。

    在“5·19”和2000年、2001年的牛市行情中，券商先有挪用客戶保證金，興辦實業(yè)，后有是違規(guī)委托理財，坐莊套利。2003年前后，伴隨行情大蕭條，中國券商行業(yè)積弊叢生，進一步發(fā)展面臨較大的危險。

    2003年8月，證監(jiān)會提出證券公司“三大鐵律”，即嚴禁挪用客戶交易結算資金、嚴禁挪用客戶委托管理的資產、嚴禁挪用客戶托管的債券。2004年8月，對券商的3年綜合治理開始。證監(jiān)會累計處置了南方、閩發(fā)、大鵬、德恒等31家高風險公司，清理賬戶1153萬個，一批涉嫌刑事犯罪的公司及其責任人被移送公安、司法部門調查。在處置高風險公司的同時，證監(jiān)會指導、支持有關方面對27家風險公司實施了重組。

    2007年8月底，歷時3年的證券公司綜合治理取得成功，長期積累形成的巨大風險在全行業(yè)得以化解。全行業(yè)財務狀況恢復到歷史較好水平，連續(xù)4年虧損的局面得以扭轉。證券公司走上了“合規(guī)”“健康”的發(fā)展之路。

    股權分置是中國股市積弊，也是當年推進股市發(fā)展的必需。隨著尚福林上任，股權分置改革時機逐步成熟?？梢哉f，股權分置改革是中國證券市場發(fā)展中的歷史性跨越。它解決了上市公司的部分股份流通，部分流通的問題中國證券市場進入了全流通時代。

    股改完成后，隨著《上市公司收購管理辦法》，《上市公司股權激勵管理辦法》，《上市公司信息披露管理辦法》等配套法規(guī)的頒行，上市公司監(jiān)管跨上新臺階，類似當年科龍系、中科系、德隆系等通過關聯交易掠奪上市公司資源的大案成了永久的“老皇歷”。

    對于市場中頂風作案者，管理層進行嚴懲是唯一的選擇。不過，今天的管理層在處理相關案件時，執(zhí)法藝術性已經不可同日而語。處理杭蕭鋼構案就是其中一例。2006年11月，杭蕭鋼構與中國國際基金有限公司開始接觸洽談安哥拉公房項目由混凝土結構改成鋼結構事宜。時任杭蕭鋼構證券辦副主任、證券事務代表的羅高峰在工作中，獲悉有關信息，與人合謀炒作杭蕭鋼構股票。2007年5月，中國證監(jiān)會對杭蕭鋼構信息披露違法違規(guī)案做出行政處罰決定；隨后，司法機關依法宣判羅高峰犯泄露內幕信息罪，其他相關利益人也得到了相關懲罰。

    對于該起案件的處理，依法進行，查處的時間短，同時沒有引起巨大市場波動。對違規(guī)者的嚴懲，對上市公司的監(jiān)管與“5·19”時期相比，已取得取得跨越式進步。

    長線資金長大了

    六大類機構投資者發(fā)現價值主導行情

    如今，滬深股市市值實現大幅增長，為16.1萬億元，已居世界第三位。與10年前相比，中國股市的機構投資者隊伍從形式到構成，都已經發(fā)生了質的變化，從單一走向多元，從本土走向國際，從弱小到壯大。長線資金通過機構參與股市，業(yè)已成為中國股市長期穩(wěn)定發(fā)展的中堅力量。

    中登數據顯示，截至2008年末，各類機構投資者持有的已上市A股流通市值占比為54.62%，機構投資者成流通股“控股股東”。

    基金成為翹楚。上世紀的1998年，A股市場封閉式基金試點成功。在此基礎上，2000年，中國證監(jiān)會發(fā)布了《開放式證券投資基金試點辦法》。2001年9月，我國第一只開放式基金——“華安創(chuàng)新”誕生，使我國基金業(yè)發(fā)展實現了從封閉式基金到開放式基金的歷史性跨越。

    此后，基金品種日益豐富，債券基金、避險保本基金，貨幣基金，指數基金，層出不窮，基本上涵蓋了國際上的基金品種。2002年末，誕生了我國第一家中外合資基金公司。

    截至2009年4月，我國的基金管理公司已有61家，中外合資基金公司33家，管理的基金數量已達474只。據中國證券業(yè)協會的統(tǒng)計，截至2007年底，基金資產規(guī)模已經達到了32766億元人民幣。

    社?；鸱植饺胧?。2001年12月，經國務院批準，財政部、勞動和社會保障部發(fā)布了《全國社會保障基金投資管理暫行辦法》。一年以后，2002年的12月，社保基金托管人和投資管理人敲定。2003年6月9日起，6家基金公司管理的社?；痖_始在二級市場購買股票及有關債券。

    從后面幾年的操作看，社?；鸫_實不辱使命，在謹慎中保持進取，堅持長線投資原則，基本上實現了為職工“養(yǎng)命錢”保值增值的目標，并成為A股市場難得的穩(wěn)定器。

    最新統(tǒng)計顯示，社?；?009年一季度持倉規(guī)模環(huán)比增加8.69%。就市值來看，一季末社?；鸪钟?81家公司流通市值合計151.05億元，而2008年四季末持股市值合計102.06億元，環(huán)比增加48%。

    保險資金步步為營。“5·19”行情為保險資金入市提供了契機。1999年10月，中國保監(jiān)會允許保險資金通過基金間接入股市。至2000年上半年，短短8、9個月，全國中資保險公司投資證券基金已達96億元。險資入市的踴躍可見一斑。

    2004年10月，保險資金獲準直接入市，自此，保險資金獲準獨立入市操作，A股市場對保險資金完全打開了大門。

    從最新的統(tǒng)計數據看，保險公司一季度末股票倉位環(huán)比微降0.46%，但持股市值環(huán)比勁增38.02%，顯然身手不凡，獲利可觀。另外，保監(jiān)會新聞發(fā)言人袁力近日透露，一季度保險資金投資股票占比高出2008年同期1個百分點（為9%），資金運用收益高達433億元。

    QFII遠道而來。2002年11月，證監(jiān)會、央行發(fā)布《合格境外機構投資者境內證券投資管理暫行辦法》；12月，經中國證監(jiān)會批準，滬深證券交易所分別發(fā)布《合格境外機構投資者證券交易實施細則》，QFII正式啟動。緊接著，2003年3月，QFII投資細則明確；5月，瑞士銀行，野村證券首批獲得資格的合格境外機構投資者；7月9日，寶鋼股份、上港集箱、外運發(fā)展、中興通訊悉數收入瑞銀投資A股的第一單。

    經過3年多的試點，QFII管理制度于2006年9月1日進行一次全面刷新。新修訂的《合格境外機構投資者境內證券投資管理辦法》，不僅向海外長期資金降低了QFII門檻，同時允許QFII以自身名義直接開立證券賬戶，并將養(yǎng)老基金、保險資金、共同基金等長期資金的鎖定期由1年以上降低為3個月。

    中國證監(jiān)會最新統(tǒng)計顯示，截至2009年4月，QFII成員已達79家；外管局已將QFII的總額度在原來100億美元的基礎上提高了兩倍，至300億美元。

    證券公司開疆拓土。從有A股市場之日起，券商就一直是證券市場的中堅力量。而對證券公司的監(jiān)管也一直是證監(jiān)會的一項主要工作。

    2002年，中國證監(jiān)會先后公布了《證券公司管理辦法》，《外資參股證券公司設立規(guī)則》等，通過整合、增資擴股等途徑，證券公司壯大了實力，增強了競爭力。由湘財證券和法國里昂證券合資組建首家合資證券公司——華歐國際證券有限公司在同年獲準成立。

    除了公司治理方面，券商業(yè)務上的拓展也在后面幾年間不斷取得進展。一系列政策措施為券商開辟了新的利潤增長點和更大范圍的業(yè)務空間，改善了券商生存環(huán)境，同時也為A股市場注入更多的活力。

    有關資料顯示，截止2008年11月底，106家證券公司總資產1.2萬億，凈資本3205億元，管理客戶資產4.26萬億元，累計凈利潤433億元。

    企業(yè)年金默默耕耘。企業(yè)年金入市進程似乎并不象前面幾家那樣備受關注。

    早在2004年4月，勞動與社會保障部、中國銀監(jiān)會、中國證監(jiān)會和中國保監(jiān)會等四部委聯合發(fā)布《企業(yè)年金基金管理試行辦法》。該辦法自5月1日起和《企業(yè)年金試行辦法》同時施行。

    2006年6月13日，易方達基金公司旗下首只企業(yè)年金基金正式開始下單交易，成為第一筆正式入市的企業(yè)年金基金。旋即南方基金傳來消息，旗下兩只企業(yè)年金也將在6月底前入市。

    有關數據表明，我國企業(yè)年金年均增長800億-1000億元，按照投資股票比例不高于年金凈資產20%計算，年金投資股市的資金在200億元左右。

    機構投資者由于具有資金實力雄厚、抗風險能力強、投資理念成熟等特點，歷來被認為是穩(wěn)定市場的定海神針，培育機構投資者也被當作穩(wěn)定市場的利器。10余年來，我國機構投資者已經取得了長足的發(fā)展，正逐步成為資本市場的主導力量。但與成熟市場機構投資者相比，我國機構投資者總體上還存在規(guī)模較小、產品結構不完善、組織結構單一以及部分機構經營理念不成熟、風險管理能力不足等問題。大力發(fā)展機構投資者，仍是資本市場相當長時期內改革和發(fā)展的戰(zhàn)略內容。

    □董少鵬

    1999年5月19日啟動的波瀾壯闊的中國牛市行情已成為經典。時隔十年之后，它作為中國資本市場發(fā)展史上的重要一環(huán)，仍為各方面人士追憶和體味。

    經過10年的市場風云變幻，我國資本市場制度建設棄舊迎新，人們的思想認識輪回反復，“5·19”行情的真正價值已經牢固地記錄在歷史的坐標上，那就是：發(fā)展是硬道理，發(fā)展資本市場要尊重并釋放市場的力量，同時也要尊重中國自身的國情。

    我們知道，有一些“批評家”對“5·19”行情持否定態(tài)度，他們以2001年6月之后持續(xù)4年多的熊市作為所謂的中國股市“市盈率過高”、“投機過盛”、“上市公司沒有投資價值”等說法的佐證。同時，與“5·19”行情中伴生的一些違規(guī)欺詐案例曝光，被他們指責為政府和監(jiān)管部門縱容所致。這樣的認識固然不是憑空而來，批評意見也總有助于資本市場的進步；但是，站在全球資本市場發(fā)展的歷史和中國社會主義市場經濟歷史進程的高度來看，這樣的認識則具有“初級”的意味，甚至有些偏激。

    痛定思痛，歷經股市暴漲暴跌以及政策波動，特別國家出臺以股權分置改革為主軸的一系列積極的股市政策后市場所發(fā)生的重大轉折性變化，我們需要重溫“5·19”行情，正確認知其重要經驗和意義。

    10年前，政府明確鼓勵壯大資本市場，發(fā)揮其推動國民經濟發(fā)展的積極作用，在制度安排、政策建設上對券商、基金公司給予了一系列支持。但在行情發(fā)展過程中，出現了一些違法違規(guī)案件。到2001年初，人為擠泡沫、搞強行與國際接軌的思想影響到決策上，亂貼所謂“全民炒股”、“市盈率過高”、“投機”等標簽的行為盛行，證券行業(yè)幾乎面臨人人喊打的境地，最終導致股市長達4年多的持續(xù)低迷。

    筆者要特別強調的是，“5·19”行情是在積極推動中國資本市場發(fā)展的政策背景下啟動的，符合市場經濟發(fā)展規(guī)律，適應了籌資者、投資者的需求，其積極意義應予充分肯定。券商、基金以及部分私募基金在那一輪行情中的積極作為，應當得到尊重。摩根士丹利、高盛等國際投行重倉持股就是投資，國有券商基金重倉持股就是投機，這樣的說法顯然是荒唐的。

    沒有一個穩(wěn)定、有效和強大的資本市場，企業(yè)就很難獲得做大做強所需的資金，并藉此建立約束機制，金融風險就會因長期大量積累于銀行系統(tǒng)而引發(fā)嚴重社會危機。發(fā)展是硬道理，當時國家采取一系列鼓勵發(fā)展資本市場的舉措是正確及時的，也是頗有成效的。通過股市融資，我國上市企業(yè)獲得了龐大的發(fā)展資金，證券市場對于公司治理的約束機制也日漸增強。由資本市場引發(fā)的經濟和社會制度變革影響深遠。

    資本市場是逐利場所，“三公”原則系指信息公開、交易公平、執(zhí)法公正。而對于市盈率、投機、公司價值等皆無固定標準，世界上也沒有哪個股市沒有違規(guī)欺詐案例，一般而言政府也鮮有為違規(guī)欺詐行為助力者。

    10年多來的事態(tài)發(fā)展說明，面對發(fā)展資本市場發(fā)展所必然出現的弊端和違規(guī)違法現象，股市輿論遭遇“批評家”裹脅，資本市場預期出現了混亂，是市場長時間低迷、喪失活力的極其重要的原因。而尊重中國國情，按照自身需要，遠近結合，標本兼治，才能夠使中國股市真正走在穩(wěn)定健康發(fā)展的大道上。

    我國資本市場擔負著極其重要的歷史使命。遵循國際資本市場發(fā)展和監(jiān)管的慣例，同時尊重中國政治經濟社會文化發(fā)展的歷史和現實及其特殊性，才能夠真正實現中國特色資本市場穩(wěn)定健康和可持續(xù)發(fā)展，也將有效地維護國家和人民的利益和安全。

    我們認為，“5·19”行情所昭示的精神，是積極發(fā)展中國資本市場，在“發(fā)展中解決問題”，以健康有效的資本市場促進國民經濟發(fā)展的精神。筆者以為，市場發(fā)展中的出現的一些違法違規(guī)問題，是伴生的；同時，有些做法非但不應列為違法違規(guī)，而且屬于創(chuàng)新之舉。規(guī)范、監(jiān)管、執(zhí)法，歸根到底是為了發(fā)展，而不是其他。

    站在中國股市新的發(fā)展起點上，強調發(fā)展這個“第一要務”，重視發(fā)展這個改革的宗旨，抓住發(fā)展這個著力點，摒棄一些紛繁的細枝末節(jié)，實現資本市場大發(fā)展，應成為資本市場進一步改革決策的主要價值取向。

以下為《證券日報》專版報道

以下為《中國證券報》、《上海證券報》和《證券時報》專版轉載