科創(chuàng)板推行注冊(cè)制A股市場(chǎng)有望擠泡沫

    國(guó)家主席習(xí)近平在首屆中國(guó)國(guó)際進(jìn)口博覽會(huì)上表示，為了更好發(fā)揮上海等地區(qū)在對(duì)外開(kāi)放中的重要作用，決定將在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制，支持上海國(guó)際金融中心和科技創(chuàng)新中心建設(shè)，不斷完善資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度。

    之后中國(guó)證監(jiān)會(huì)、上交所以及財(cái)政部紛紛發(fā)聲響應(yīng)。據(jù)悉，未來(lái)科創(chuàng)板將在盈利狀況、股權(quán)結(jié)構(gòu)等方面做出更為妥善的差異化安排，同時(shí)在資產(chǎn)、投資經(jīng)驗(yàn)、風(fēng)險(xiǎn)承受能力等方面加強(qiáng)科創(chuàng)板投資者適當(dāng)性管理，引導(dǎo)投資者理性參與。鼓勵(lì)中小投資者通過(guò)公募基金等方式參與科創(chuàng)板投資，分享創(chuàng)新企業(yè)發(fā)展成果。

    《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者注意到，市場(chǎng)非常期待未來(lái)科創(chuàng)板的制度建立，特別是落實(shí)注冊(cè)制，加速市場(chǎng)擴(kuò)容等。由于此次設(shè)立科創(chuàng)板由上交所牽頭，由此科創(chuàng)板在多層次資本市場(chǎng)中的重要性更為突出，不過(guò)，相關(guān)的具體投資門(mén)檻、注冊(cè)準(zhǔn)入門(mén)檻還有待監(jiān)管層進(jìn)一步落實(shí)。

    多層次資本市場(chǎng)的補(bǔ)充

    據(jù)悉，科創(chuàng)板是獨(dú)立于現(xiàn)有主板市場(chǎng)的新設(shè)板塊，并在該板塊內(nèi)進(jìn)行注冊(cè)制試點(diǎn)。上交所表示，將積極研究制訂科創(chuàng)板和注冊(cè)制試點(diǎn)方案，向市場(chǎng)征求意見(jiàn)并履行報(bào)批程序后實(shí)施。

    北京大學(xué)匯豐商學(xué)院教授及香港國(guó)際金融學(xué)會(huì)會(huì)長(zhǎng)肖耿此前接受媒體采訪時(shí)表示，中國(guó)股市好企業(yè)不夠多的主要原因之一就是（源于）我們的審批制。在審批制下，監(jiān)管者要花費(fèi)很大精力去審查企業(yè)，而且只能對(duì)企業(yè)的過(guò)去進(jìn)行審查，并不能預(yù)測(cè)或掌控企業(yè)的未來(lái)，而一個(gè)“難進(jìn)難出”的市場(chǎng)其實(shí)是對(duì)上市企業(yè)的一個(gè)補(bǔ)貼，也就是鼓勵(lì)企業(yè)“尋租”。他建議，要允許企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)試錯(cuò)，我們急需建立能夠容忍失敗企業(yè)的市場(chǎng)，其實(shí)就是允許其退市，通過(guò)有效的市場(chǎng)淘汰機(jī)制來(lái)建立一個(gè)合理的優(yōu)勝劣汰市場(chǎng)環(huán)境。

    肖耿談到的問(wèn)題其實(shí)也是A股市場(chǎng)一直面臨的問(wèn)題。上交所設(shè)立科創(chuàng)板、試點(diǎn)注冊(cè)制，這能否改變A股市場(chǎng)一直以來(lái)的高估值，炒績(jī)差股，炒殼，缺乏遴選優(yōu)質(zhì)企業(yè)的功能等問(wèn)題，科創(chuàng)板能否成為中國(guó)版的“納斯達(dá)克”？

    前海開(kāi)源首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍認(rèn)為，科創(chuàng)板有成為中國(guó)版“納斯達(dá)克”的意圖。科創(chuàng)板給科技創(chuàng)新型企業(yè)一個(gè)上市通道，方便了一些代表轉(zhuǎn)型發(fā)展方向的企業(yè)可以在科創(chuàng)板上市。同時(shí)，對(duì)于市場(chǎng)對(duì)績(jī)差股、殼資源的炒作有一定抑制作用。

    楊德龍認(rèn)為，科創(chuàng)板對(duì)新三板影響較大，對(duì)創(chuàng)業(yè)板有一些影響，但對(duì)主板的影響不大，主要還是針對(duì)的企業(yè)不同。“科創(chuàng)板也是多層次資本市場(chǎng)的一個(gè)補(bǔ)充，未來(lái)可能會(huì)分流一部分新三板資金，讓新三板一些優(yōu)質(zhì)公司轉(zhuǎn)板到科創(chuàng)板上市。”

    記者從一些券商投行人士處了解到，大家對(duì)科創(chuàng)板的設(shè)立都比較期待，但同時(shí)也擔(dān)心科創(chuàng)板將來(lái)能否有一套行之有效的運(yùn)行制度，從根本上解決目前新三板和創(chuàng)業(yè)板的缺陷。“科創(chuàng)板給科技型企業(yè)帶來(lái)了新的上市福音，比如，上市進(jìn)程將加快，并且制度一旦搭建好，相配套的上市實(shí)操肯定要發(fā)生變化，這也會(huì)成為投行業(yè)務(wù)發(fā)力的一個(gè)方向。”某投行人士分析，此前新三板的問(wèn)題是交易不活躍，創(chuàng)業(yè)板又是審核制無(wú)法擴(kuò)容，“如果科創(chuàng)板不能解決這些問(wèn)題，可能也只是再多了一個(gè)板而已。”

    東北證券研究總監(jiān)付立春也認(rèn)為，科創(chuàng)板的設(shè)立對(duì)于中國(guó)的雙創(chuàng)、科技、新經(jīng)濟(jì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，在選擇資本市場(chǎng)多了中國(guó)國(guó)內(nèi)的一個(gè)方向。過(guò)去這些企業(yè)，更多選擇海外的資本市場(chǎng)如納斯達(dá)克或港交所等，中國(guó)資本市場(chǎng)現(xiàn)有的體系里并沒(méi)有一個(gè)這樣的板塊與之完全適應(yīng)。另外，一些海外的中概股公司，要回歸中國(guó)的資本市場(chǎng)的話，也沒(méi)有完全對(duì)應(yīng)的承接。為了更好的服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的特別新經(jīng)濟(jì)的發(fā)展相適應(yīng)，需要設(shè)立對(duì)應(yīng)的一個(gè)板塊。

    同時(shí)他認(rèn)為，通過(guò)增量改革，可以推動(dòng)彌補(bǔ)創(chuàng)業(yè)板和新三板的一些缺陷。“創(chuàng)業(yè)板還是審核制，很多上述的雙創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)企業(yè)，仍然難以獲得創(chuàng)業(yè)板上市的機(jī)會(huì)。”

    而新三板雖然目前企業(yè)數(shù)量龐大，但二級(jí)市場(chǎng)的交易不活躍，定價(jià)功能薄弱。特別是這兩年深化改革與升級(jí)的進(jìn)程，大大慢于市場(chǎng)的預(yù)期。

    推行注冊(cè)制，擠泡沫

    作為全新的事物，科創(chuàng)板的完善仍然需要一個(gè)過(guò)程，后續(xù)的制度如何設(shè)計(jì)將成為關(guān)鍵。付立春認(rèn)為，早期在政策的支持下，會(huì)有很多的資源傾斜，但是初期的市場(chǎng)，本身會(huì)面臨一定不完善性成本。另外中國(guó)資本市場(chǎng)上的投資理念與注冊(cè)制也并不非常的匹配。“在注冊(cè)制的背景下，在交易所的體制里，選擇投資科創(chuàng)板企業(yè)的難度更高，如何高效地精選出估值合理、風(fēng)險(xiǎn)可控的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，成為最關(guān)鍵的課題。而立足于跨板塊、跨市場(chǎng)的政策套利，面臨的不確定性風(fēng)險(xiǎn)會(huì)更多。”

    基巖資本副總裁岑賽銦認(rèn)為，深交所的創(chuàng)業(yè)板是審核制，很多新經(jīng)濟(jì)企業(yè)仍然難以獲得上市的機(jī)會(huì)，而新三板雖然企業(yè)數(shù)量非常的龐大，作為一個(gè)全國(guó)性的交易場(chǎng)所而言，為不少中小雙創(chuàng)企業(yè)提供了融資，但二級(jí)市場(chǎng)的交易不活躍，定價(jià)功能薄弱。未來(lái)科創(chuàng)板采用的注冊(cè)制是合理定價(jià)基礎(chǔ)，使得二級(jí)市場(chǎng)的投資者接手價(jià)格不產(chǎn)生過(guò)度的偏離，完善資本市場(chǎng)的基礎(chǔ)制度可以保護(hù)投資者利益。

    東方證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邵宇則表示，科創(chuàng)板未來(lái)應(yīng)該主要針對(duì)獨(dú)角獸企業(yè)，企業(yè)可能沒(méi)有盈利但符合科技創(chuàng)新方向，而創(chuàng)業(yè)板主要是發(fā)展相對(duì)成熟的企業(yè)。“未來(lái)在市場(chǎng)化運(yùn)作中，相關(guān)法律制度還需要完善，投資銀行等中介機(jī)構(gòu)更需要做好保障投資人權(quán)益的工作。”

    企巢新三板專(zhuān)家程曉明則認(rèn)為，目前中國(guó)企業(yè)上市最大的意義不是融資，是高價(jià)融資；不是套現(xiàn)，是高價(jià)套現(xiàn)。他希望，在科創(chuàng)板推行注冊(cè)制能把A股市場(chǎng)的泡沫擠掉。

    程曉明進(jìn)一步解釋?zhuān)?ldquo;高科技企業(yè)定價(jià)難，企業(yè)的估值主要看行業(yè)分析（主要是技術(shù)分析），非專(zhuān)業(yè)投資者很難看懂，這就需要做市商制度，這也是納斯達(dá)克成功的根本原因，而目前創(chuàng)業(yè)板不是做市商制度，并且創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)數(shù)量有限，市場(chǎng)供給不均衡，價(jià)格扭曲。”科創(chuàng)板如果不能實(shí)行做市商制度，真正落實(shí)注冊(cè)制實(shí)現(xiàn)股市擴(kuò)容，其本身也并不會(huì)有太大意義。