回購(gòu)新規(guī)要求下限不低于上限一半 有812億資金須入場(chǎng)

    周五晚間，滬深兩交易所發(fā)布了上市公司回購(gòu)股份實(shí)施細(xì)則的征求意見(jiàn)稿，整個(gè)周末討論聲不斷。行業(yè)也從細(xì)則中找到了一些關(guān)鍵要點(diǎn)，對(duì)上市公司的回購(gòu)操作會(huì)帶來(lái)實(shí)質(zhì)影響：

    第一關(guān)鍵點(diǎn)是明確了回購(gòu)時(shí)間：公司因維護(hù)公司價(jià)值及股東權(quán)益所必需而進(jìn)行股份回購(gòu)的，要求公司的回購(gòu)期限不得超過(guò)3個(gè)月。

    第二關(guān)鍵點(diǎn)是明確上下限比例：回購(gòu)股份方案中，必須明確回購(gòu)數(shù)量或資金總額的上下限，且上限不得超出下限的1倍，不得誤導(dǎo)投資者。

    據(jù)券商中國(guó)記者統(tǒng)計(jì)，10月份以來(lái)共有168家上市公司發(fā)布回購(gòu)預(yù)案或是回購(gòu)方案通過(guò)股東大會(huì)，以回購(gòu)金額上限計(jì)算，累計(jì)回購(gòu)金額達(dá)524.68億元，若以回購(gòu)新規(guī)細(xì)則中“回購(gòu)上限不得超出下限的1倍”計(jì)算，至少有262.34回購(gòu)資金在路上。再加上中國(guó)平安550億元的回購(gòu)下限，潛在回購(gòu)資金下限將達(dá)812億元。

    據(jù)券商中國(guó)記者梳理發(fā)現(xiàn)，不少公司已發(fā)布的回購(gòu)方案（包含預(yù)案）與上述要求不符合：

    步長(zhǎng)制藥、蘇寧環(huán)球、東軟集團(tuán)、渤海租賃、江河集團(tuán)、盛和資源、連云港、中國(guó)應(yīng)急等8家公司在回購(gòu)方案中均未提及回購(gòu)下限，新天科技、百川股份2家公司回購(gòu)方案中未提及回購(gòu)上限。

    太龍藥業(yè)、中儲(chǔ)股份、瀚葉股份、柳藥股份、東睦股份、金科文化、中設(shè)集團(tuán)、紅蜻蜓、時(shí)代出版、超訊通信等40家公司回購(gòu)上限超過(guò)回購(gòu)下限1倍多。

    中國(guó)平安的千億是關(guān)注焦點(diǎn)。公司10月29日公告，擬酌情及適時(shí)回購(gòu)公開(kāi)發(fā)行的境內(nèi)、境外股份，回購(gòu)總額不超過(guò)總股本的10%。以平安1.1萬(wàn)億市值計(jì)算，按照公告中10%回購(gòu)上限計(jì)算，回購(gòu)資金約1100億元。按照“上限不得超出下限的1倍”要求，平安回購(gòu)資金下限將達(dá)550億元。如果平安發(fā)布回購(gòu)預(yù)案，顯然應(yīng)該對(duì)上限下限做出明確安排。

    數(shù)據(jù)顯示，2014年-2017年四年間回購(gòu)股份金額分別為91.99億元、109.30億元、50.30億元、98.69億元，僅2016年回購(gòu)金額超過(guò)百億，四年累計(jì)回購(gòu)350.29億元，而今年回購(gòu)金額達(dá)359.45億元，已然超過(guò)過(guò)去四年。

    關(guān)鍵點(diǎn)一：護(hù)盤(pán)式回購(gòu)期限不得超過(guò)3個(gè)月

    在回購(gòu)細(xì)則發(fā)布之前，證監(jiān)會(huì)、財(cái)政部、國(guó)資委等三部委聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于支持上市公司回購(gòu)股份的意見(jiàn)》，上市公司股價(jià)低于其每股凈資產(chǎn)，或者20個(gè)交易日內(nèi)股價(jià)跌幅累計(jì)達(dá)到30%的，可以為維護(hù)公司價(jià)值及股東權(quán)益進(jìn)行股份回購(gòu)，被市場(chǎng)稱之為護(hù)盤(pán)式回購(gòu)。

    值得注意的是，23日發(fā)布的《回購(gòu)細(xì)則》中，上市公司實(shí)施回購(gòu)的期限雖然由半年延長(zhǎng)至一年，但對(duì)護(hù)盤(pán)式回購(gòu)進(jìn)行了嚴(yán)格監(jiān)管：

    公司因維護(hù)公司價(jià)值及股東權(quán)益所必需而進(jìn)行股份回購(gòu)的，要求公司的回購(gòu)期限不得超過(guò)3個(gè)月。據(jù)券商中國(guó)記者統(tǒng)計(jì)，上周（19日-23日）至少有6家上市公司發(fā)布了回購(gòu)預(yù)案，其中不少均與護(hù)盤(pán)式回購(gòu)有關(guān)，如：

    思美傳媒：鑒于近期公司股票價(jià)格出現(xiàn)較大波動(dòng)，公司認(rèn)為目前股價(jià)不能合理體現(xiàn)公司的實(shí)際經(jīng)營(yíng)狀況；

    同濟(jì)堂：近期公司股票價(jià)格持續(xù)低迷，不能合理反映公司的價(jià)值；

    廣譽(yù)遠(yuǎn)：綜合考慮公司近期股票二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)，基于對(duì)公司未來(lái)發(fā)展前景的信心和基本面的判斷；

    永悅科技：基于目前二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)持續(xù)低迷，不能合理反映公司的價(jià)值，為提振投資者信心，維護(hù)公司股東特別是廣大中小股東的利益，推動(dòng)公司股票價(jià)值的合理回歸。

    不過(guò)值得注意的是，上述公司回購(gòu)期限均為6個(gè)月或12個(gè)月。

    關(guān)鍵點(diǎn)二：必須明確回購(gòu)規(guī)模上下限

    回購(gòu)新規(guī)細(xì)則中明確規(guī)定：

    上市公司在回購(gòu)股份方案中，必須明確回購(gòu)數(shù)量或資金總額的上下限。以10月份以來(lái)發(fā)布回購(gòu)預(yù)案或是回購(gòu)方案通過(guò)股東大會(huì)的上市公司來(lái)看，不少回購(gòu)方案中并無(wú)回購(gòu)上限或下限。

    據(jù)券商中國(guó)記者統(tǒng)計(jì)，步長(zhǎng)制藥、蘇寧環(huán)球、東軟集團(tuán)、渤海租賃、江河集團(tuán)、盛和資源、連云港、中國(guó)應(yīng)急等8家公司在回購(gòu)方案中均未提及回購(gòu)下限，僅明確了回購(gòu)上限。

    新天科技、百川股份2家公司回購(gòu)方案中未提及回購(gòu)上限，僅明確了回購(gòu)下限。

    此外，中國(guó)平安10月29日晚間公告，擬酌情及適時(shí)回購(gòu)公開(kāi)發(fā)行的境內(nèi)、境外股份，回購(gòu)總額不超過(guò)總股本的10%，平安公告中也未提及回購(gòu)下限，顯然與回購(gòu)新規(guī)細(xì)則要求不符。

    以步長(zhǎng)制藥來(lái)看，回購(gòu)方案最為“豪氣”，回購(gòu)上限為20億元，步長(zhǎng)制藥已于10月26日通過(guò)股東大會(huì)，但根據(jù)最新回購(gòu)進(jìn)展公告顯示，步長(zhǎng)制藥回購(gòu)股份事項(xiàng)的相關(guān)手續(xù)正在辦理中，尚未開(kāi)始回購(gòu)公司股份。

    關(guān)鍵點(diǎn)三：回購(gòu)上限不得超出下限的1倍

    回購(gòu)新規(guī)細(xì)則中還對(duì)回購(gòu)上限和下限進(jìn)行了明確：

    回購(gòu)上限不得超出下限的1倍。以10月份以來(lái)發(fā)布回購(gòu)預(yù)案或是回購(gòu)方案通過(guò)股東大會(huì)的上市公司來(lái)看，至少有太龍藥業(yè)、中儲(chǔ)股份、瀚葉股份、柳藥股份、東睦股份、金科文化、中設(shè)集團(tuán)、紅蜻蜓、時(shí)代出版、超訊通信等40家公司違反該條規(guī)定。

    具體來(lái)看：

    太龍藥業(yè)回購(gòu)上限超出下限最多，達(dá)11.5倍，回購(gòu)下限為2000萬(wàn)，但回購(gòu)上限高達(dá)2.5億元；

    中儲(chǔ)股份、瀚葉股份和柳藥股份回購(gòu)上限均超出下限9倍；

    回購(gòu)上限均超出下限4倍（包含）的還有12家公司，分別是東睦股份、金科文化、中設(shè)集團(tuán)、紅蜻蜓、時(shí)代出版、超訊通信、東方材料、海興電力、通威股份、蘭州民百、和邦生物、同濟(jì)堂。

    關(guān)鍵點(diǎn)四：至少812億回購(gòu)資金在路上

    進(jìn)入2018年以來(lái)，市場(chǎng)行情持續(xù)下行，A股整體估值不斷下移，面對(duì)自家公司股價(jià)持續(xù)下跌，甚至偏離公司真實(shí)價(jià)值，多家上市公司控股股東或是高管紛紛提議回購(gòu)股份維穩(wěn)股價(jià)，并以真金白銀實(shí)施，致2018年成為A股回購(gòu)大年。

    據(jù)券商中國(guó)記者統(tǒng)計(jì)，截至11月25日，A股市場(chǎng)共有586家公司實(shí)施了股票回購(gòu)，累計(jì)回購(gòu)50.86億股，累計(jì)金額達(dá)359.45億元，回購(gòu)家數(shù)、回購(gòu)股份數(shù)、回購(gòu)金額三大數(shù)據(jù)均創(chuàng)下A股歷史紀(jì)錄。

    2014年-2017年四年間回購(gòu)股份金額分別為91.99億元、109.30億元、50.30億元、98.69億元，僅2016年回購(gòu)金額超過(guò)百億，四年累計(jì)回購(gòu)350.29億元，而今年回購(gòu)金額已然超過(guò)過(guò)去四年。

    值得注意的是，10月份以來(lái)共有168家上市公司發(fā)布回購(gòu)預(yù)案或是回購(gòu)方案通過(guò)股東大會(huì)，以回購(gòu)金額上限計(jì)算，累計(jì)回購(gòu)金額達(dá)524.68億元，若以回購(gòu)新規(guī)細(xì)則中“回購(gòu)上限不得超出下限的1倍”計(jì)算，至少有262.34億元回購(gòu)資金在路上。再加上中國(guó)平安550億元的回購(gòu)下限，潛在回購(gòu)資金下限將達(dá)812億元。

    有分析認(rèn)為，根據(jù)回購(gòu)細(xì)則，回購(gòu)資金來(lái)源可以是“閑置的其他募集資金”，在可以“買(mǎi)賣(mài)”自家股票的情況下將很有意義。目前上市公司銀行理財(cái)?shù)目傤~超過(guò)萬(wàn)億，且民營(yíng)上市公司的銀行理財(cái)大部分都是閑置募集資金，回購(gòu)想象空間很大。

    關(guān)鍵點(diǎn)五：護(hù)盤(pán)式回購(gòu)半年后可再賣(mài)出

    回購(gòu)新規(guī)細(xì)則顯示：

    上市公司為維護(hù)公司價(jià)值及股東權(quán)益所必需進(jìn)行的股份回購(gòu)，在持有半年并履行必要的決策程序后，可通過(guò)集中競(jìng)價(jià)交易方式賣(mài)出。上交所相關(guān)部門(mén)負(fù)責(zé)人表示，這一安排主要是為上市公司平衡好股份回購(gòu)和日常經(jīng)營(yíng)的資金需求，提供更為靈活的市場(chǎng)化手段。

    有業(yè)內(nèi)人士表示，這類情形下的回購(gòu)?fù)从谑袌?chǎng)出現(xiàn)較大幅度波動(dòng)，難以事先預(yù)計(jì)。公司在短期內(nèi)籌集資金實(shí)施回購(gòu)，可以避免股價(jià)出現(xiàn)連續(xù)非理性下跌，但也可能面臨比較大的資金壓力。在此情形下，允許后期通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)賣(mài)出所回購(gòu)的股份，可以在一定程度上緩解上市公司的后顧之憂，有利于公司董事會(huì)做出快速反應(yīng)和決策，以維護(hù)公司價(jià)值和股東權(quán)益。

    此外，在具體制度設(shè)計(jì)上，征求意見(jiàn)稿對(duì)上市公司在二級(jí)市場(chǎng)出售回購(gòu)的股份做了嚴(yán)格限制，公司如想利用此操縱股價(jià)并非易事：

    一是回購(gòu)?fù)瓿?個(gè)月后才可減持，嚴(yán)防出現(xiàn)“短炒”行為；

    二是須提前15個(gè)交易日前進(jìn)行減持預(yù)披露，保證股東知情權(quán)，確保股東可以提前賣(mài)出股份；

    三是敏感信息窗口期不得進(jìn)行減持，限制上市公司利用信息優(yōu)勢(shì)不當(dāng)減持；

    四是嚴(yán)格限定每日的減持?jǐn)?shù)量，保證正常交易秩序；

    五是限定股份賣(mài)出申報(bào)價(jià)格，避免拉低市場(chǎng)正常交易價(jià)格。