權(quán)威解讀！事關(guān)量化交易監(jiān)管

    本報(bào)記者 吳曉璐

    2月20日，滬深交易所發(fā)文稱，量化交易報(bào)告制度平穩(wěn)落地。下一步，滬深交易所將建立健全量化交易監(jiān)管安排，主要包括六方面舉措。

    “本次推出的量化交易監(jiān)管‘組合拳’力度大，從多個(gè)維度加強(qiáng)監(jiān)管，基本覆蓋量化交易業(yè)務(wù)運(yùn)作的主要環(huán)節(jié)。”證監(jiān)會(huì)市場(chǎng)監(jiān)管一司相關(guān)人士表示，下一步，量化交易監(jiān)管系列舉措將成熟一項(xiàng)、推出一項(xiàng)，并充分加強(qiáng)跟市場(chǎng)各類投資者溝通交流，把握好工作節(jié)奏和力度，促進(jìn)量化交易規(guī)范健康發(fā)展，維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行。

    市場(chǎng)人士認(rèn)為，這次監(jiān)管部門出臺(tái)的量化交易監(jiān)管舉措，直擊市場(chǎng)痛點(diǎn)，體現(xiàn)了以投資者為本的監(jiān)管理念，對(duì)于保護(hù)投資者特別是中小投資者合法權(quán)益，維護(hù)市場(chǎng)公平有積極意義。

    六方面精準(zhǔn)施策

    2023年9月1日，滬深交易所發(fā)布了《關(guān)于股票程序化交易報(bào)告工作有關(guān)事項(xiàng)的通知》和《關(guān)于加強(qiáng)程序化交易管理有關(guān)事項(xiàng)的通知》，建立起針對(duì)量化交易的專門報(bào)告制度和相應(yīng)監(jiān)管安排，于當(dāng)年10月9日正式實(shí)施。目前上述制度已平穩(wěn)落地。

    2024年2月20日，滬深交易所表示，存量投資者已按要求如期完成報(bào)告工作，增量投資者落實(shí)“先報(bào)告、后交易”的規(guī)定，各方報(bào)告的質(zhì)量總體符合要求，為進(jìn)一步加強(qiáng)和改進(jìn)量化交易監(jiān)管打下了基礎(chǔ)。同時(shí)，滬深交易所表示，將結(jié)合報(bào)告信息，持續(xù)加強(qiáng)對(duì)量化交易特別是高頻交易的監(jiān)測(cè)分析，動(dòng)態(tài)評(píng)估完善報(bào)告制度。

    據(jù)滬深交易所介紹，下一步，滬深交易所將建立健全量化交易監(jiān)管安排，主要包括六方面舉措：嚴(yán)格落實(shí)報(bào)告制度，明確“先報(bào)告、后交易”的準(zhǔn)入安排；加強(qiáng)量化交易行情授權(quán)管理，健全差異化收費(fèi)機(jī)制；完善異常交易監(jiān)測(cè)監(jiān)控標(biāo)準(zhǔn)，加強(qiáng)異常交易和異常報(bào)撤單行為監(jiān)管；加強(qiáng)對(duì)杠桿類量化產(chǎn)品的監(jiān)測(cè)與規(guī)制，強(qiáng)化期現(xiàn)貨聯(lián)動(dòng)監(jiān)管。同時(shí)，進(jìn)一步壓實(shí)證券公司客戶管理責(zé)任，完善與證券業(yè)協(xié)會(huì)、基金業(yè)協(xié)會(huì)的自律管理協(xié)作機(jī)制，加強(qiáng)對(duì)量化私募等機(jī)構(gòu)的交易監(jiān)管，等等。此外，滬深交易所將加強(qiáng)與香港交易所的溝通，按照內(nèi)外資一致的原則，明確滬港通北向投資者的報(bào)告安排，將北向投資者量化交易納入報(bào)告范圍。

    據(jù)證監(jiān)會(huì)市場(chǎng)監(jiān)管一司相關(guān)人士介紹，此次公布的監(jiān)管舉措，涵蓋各個(gè)環(huán)節(jié)，體現(xiàn)綜合施策的特點(diǎn)，同時(shí)每項(xiàng)都經(jīng)過調(diào)研和市場(chǎng)分析，有比較強(qiáng)的針對(duì)性，體現(xiàn)精準(zhǔn)施策。比如，針對(duì)速度優(yōu)勢(shì)，采取措施進(jìn)行有效遏制，減少對(duì)市場(chǎng)正常交易秩序的干擾；針對(duì)中小市值股票劇烈波動(dòng)的情況，加強(qiáng)杠桿類產(chǎn)品的監(jiān)測(cè)和規(guī)制，減少踩踏和共振。

    “未經(jīng)報(bào)告的投資者不能進(jìn)行程序化交易，這相當(dāng)于首先讓投資者‘有照駕駛’，為及時(shí)發(fā)現(xiàn)違規(guī)行為、做好實(shí)時(shí)監(jiān)控提供了制度條件。”上述人士表示。

    監(jiān)管重點(diǎn)在高頻交易上

    證監(jiān)會(huì)市場(chǎng)監(jiān)管一司相關(guān)人士表示，證監(jiān)會(huì)一直關(guān)注量化交易的發(fā)展和監(jiān)管，近年來陸續(xù)推進(jìn)了諸多工作，包括將量化交易納入證券法規(guī)制范圍、建立頭部量化機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)采集機(jī)制、加強(qiáng)量化交易監(jiān)測(cè)分析、建立程序化交易報(bào)告制度、加強(qiáng)私募融券監(jiān)管等。本次推出的量化交易監(jiān)管“組合拳”力度大，從多個(gè)維度加強(qiáng)監(jiān)管，基本覆蓋量化交易業(yè)務(wù)運(yùn)作的主要環(huán)節(jié)。

    談及此次推出的量化交易監(jiān)管“組合拳”，證監(jiān)會(huì)市場(chǎng)監(jiān)管一司相關(guān)人士強(qiáng)調(diào)，這不是為了“一棒子”打死量化交易，也不是禁止量化交易這種方式，而是在日常監(jiān)管過程中發(fā)現(xiàn)量化交易較多出現(xiàn)交易頻率、報(bào)撤單頻率過高的情況，存在過度運(yùn)用信息優(yōu)勢(shì)，加劇信息不對(duì)稱等現(xiàn)象，給市場(chǎng)帶來的不公平性越來越明顯。

    “考慮到當(dāng)下兩億投資者的市情，以及在特定市場(chǎng)環(huán)境下量化高頻交易存在加大市場(chǎng)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，有必要因勢(shì)利導(dǎo)促進(jìn)其規(guī)范發(fā)展，更加突出以投資者為本。”上述人士說。

    本次量化交易監(jiān)管重點(diǎn)放在高頻交易上。證監(jiān)會(huì)市場(chǎng)監(jiān)管一司相關(guān)人士表示，從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來看，境外市場(chǎng)普遍對(duì)量化交易特別是高頻交易實(shí)施更為嚴(yán)格的監(jiān)管，以防范對(duì)市場(chǎng)秩序造成負(fù)面影響。

    他山之石：境外監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)啟示

    從國(guó)外成熟經(jīng)驗(yàn)來看，境外監(jiān)管機(jī)構(gòu)從制度端、準(zhǔn)入端、交易端、信息端、機(jī)構(gòu)端等多方面，對(duì)量化交易特別是高頻交易實(shí)施嚴(yán)格監(jiān)管，減少高頻交易引發(fā)的潛在風(fēng)險(xiǎn)，防范并嚴(yán)打操縱市場(chǎng)等行為。

    從制度端來看，西方兩大法系國(guó)家對(duì)高頻交易監(jiān)管側(cè)重點(diǎn)不同。德國(guó)、日本等大陸法系國(guó)家以成文法的形式對(duì)高頻交易實(shí)現(xiàn)集中規(guī)制。如德國(guó)于2013年通過《高頻交易法》，是全球首部針對(duì)高頻交易（含算法交易）的法案，規(guī)定了算法交易和高頻交易的定義和特征、監(jiān)管機(jī)構(gòu)職權(quán)、電子標(biāo)記義務(wù)、交易所收費(fèi)、交易監(jiān)控指標(biāo)、交易系統(tǒng)要求、市場(chǎng)操縱行為界定、相關(guān)記錄留存等。

    而英美法系國(guó)家一般僅對(duì)量化交易監(jiān)管進(jìn)行原則性規(guī)定，著重對(duì)量化交易產(chǎn)生的不良結(jié)果進(jìn)行事后監(jiān)管和處罰。如美國(guó)《多德一弗蘭克法案》明確禁止任何市場(chǎng)參與者參與、指定或意圖進(jìn)行破壞性交易行為，包括伴隨高頻交易興起而出現(xiàn)的“幌騙”等市場(chǎng)操縱行為。

    從準(zhǔn)入端來看，歐盟、德國(guó)、日本等大陸法系國(guó)家對(duì)高頻交易者實(shí)施準(zhǔn)入注冊(cè)管理；英美法系國(guó)家對(duì)高頻交易者或者算法交易訂單進(jìn)行電子標(biāo)記，以便分析和調(diào)查是否存在操縱市場(chǎng)的行為。

    從交易端來看，境外監(jiān)管機(jī)構(gòu)普遍要求在交易所層面采用限制及風(fēng)控措施，主要目的是鼓勵(lì)交易者提高報(bào)價(jià)質(zhì)量，防止高頻交易者濫用技術(shù)優(yōu)勢(shì)頻繁報(bào)撤單，給交易系統(tǒng)增加負(fù)擔(dān)，誤導(dǎo)其他投資者，造成市場(chǎng)極端波動(dòng)。如限制高頻交易者的訂單成交比例；對(duì)高頻交易者實(shí)行差異化收費(fèi)；限制過度使用交易系統(tǒng)；建立異常交易處置機(jī)制，避免對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性和交易價(jià)格的瞬時(shí)大幅沖擊，防范交易結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)。

    從信息端來看，為限制高頻交易者相對(duì)于其他投資者的速度優(yōu)勢(shì)，以及保證高頻交易者之間的公平競(jìng)爭(zhēng)，境外監(jiān)管機(jī)構(gòu)普遍限制個(gè)別高頻交易者獲取額外競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。如美國(guó)通過延遲訂單傳輸和執(zhí)行，禁止閃電指令，來限制高頻交易者獲取交易信息的速度。但歐盟要求各交易所為所有愿意付費(fèi)的合格投資者，提供主機(jī)托管服務(wù)，并且不允許從收費(fèi)、信息透明度、光纖長(zhǎng)度等方面對(duì)各類市場(chǎng)參與者進(jìn)行差別對(duì)待，保證交易速度基本一致。

    從機(jī)構(gòu)端來看，境外監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)及其客戶，以及高頻交易者普遍提出嚴(yán)格的內(nèi)部控制和風(fēng)險(xiǎn)管理要求，強(qiáng)調(diào)主體責(zé)任。

    對(duì)于證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)，重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)其對(duì)高頻交易者的管理職責(zé)。一方面要求禁止無審核接入。要求程序化交易指令在進(jìn)入交易所前，須經(jīng)過經(jīng)紀(jì)商的風(fēng)控系統(tǒng)，過濾錯(cuò)誤或者不適當(dāng)?shù)慕灰字噶睢Ａ硪环矫嬉Ｕ霞夹g(shù)系統(tǒng)穩(wěn)健安全。

    對(duì)于高頻交易者，強(qiáng)化其風(fēng)險(xiǎn)管理和內(nèi)部控制。大多國(guó)家要求算法交易商需要具備有效的系統(tǒng)和風(fēng)控措施，能夠受到適當(dāng)交易閾值或限制的約束，避免因發(fā)送錯(cuò)誤訂單而引起的市場(chǎng)失序，并及時(shí)對(duì)交易系統(tǒng)進(jìn)行測(cè)試以保證滿足相關(guān)規(guī)章制度要求。此外，部分國(guó)家還要求高頻交易者具備應(yīng)急處理措施、管理人員有相關(guān)資質(zhì)和權(quán)限、保存交易記錄、進(jìn)行事后分析和檢視。

    市場(chǎng)人士認(rèn)為，前期A股建立的量化交易報(bào)告制度，對(duì)高頻交易作出額外報(bào)告要求，以不影響交易所系統(tǒng)安全和正常交易秩序?yàn)闇?zhǔn)則，這也符合國(guó)際通行辦法。

（編輯 喬川川）