并購(gòu)重組激活資本市場(chǎng)|跨行業(yè)、未盈利并購(gòu)空間打開(kāi) 助力上市公司向“新”而行

    本報(bào)記者 吳曉璐

    9月24日，證監(jiān)會(huì)主席吳清在國(guó)新辦新聞發(fā)布會(huì)上官宣后，證監(jiān)會(huì)當(dāng)天就發(fā)布《關(guān)于深化上市公司并購(gòu)重組市場(chǎng)改革的意見(jiàn)》（簡(jiǎn)稱《意見(jiàn)》）?！兑庖?jiàn)》從服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展、鼓勵(lì)產(chǎn)業(yè)整合、提高監(jiān)管包容度、提升交易效率等六方面深化并購(gòu)重組市場(chǎng)改革。

    在行業(yè)人士看來(lái)，《意見(jiàn)》總結(jié)過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)，在尊重市場(chǎng)規(guī)律基礎(chǔ)上，作出了多項(xiàng)突破性安排，打開(kāi)了跨行業(yè)并購(gòu)、未盈利并購(gòu)的空間，同時(shí)支持“A并A（即上市公司吸收合并上市公司）”、私募股權(quán)創(chuàng)投基金參與并購(gòu)。在我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的背景下，有望激發(fā)資本市場(chǎng)新一輪并購(gòu)浪潮。

    上海財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院教授曹嘯接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，《意見(jiàn)》的出臺(tái)，不僅僅是為了提升上市公司質(zhì)量和資本市場(chǎng)的活躍度，其深層邏輯在于通過(guò)市場(chǎng)機(jī)制的作用，通過(guò)供給側(cè)改革的方式，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化和產(chǎn)業(yè)升級(jí)。這既是對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下企業(yè)需求的響應(yīng)，也是對(duì)未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)的預(yù)見(jiàn)和引導(dǎo)。

    有條件放開(kāi)跨行業(yè)并購(gòu)

    支持傳統(tǒng)企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)

    為了支持上市公司向新質(zhì)生產(chǎn)力方向轉(zhuǎn)型升級(jí)，《意見(jiàn)》提出，支持運(yùn)作規(guī)范的上市公司圍繞產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)、尋求第二增長(zhǎng)曲線等需求開(kāi)展符合商業(yè)邏輯的跨行業(yè)并購(gòu)，加快向新質(zhì)生產(chǎn)力轉(zhuǎn)型步伐。

    據(jù)Wind資訊數(shù)據(jù)，截至9月25日，A股共5352家上市公司，其中，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)1856家，占比34.68%，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)企業(yè)占比超過(guò)六成。

    “A股中不少企業(yè)有產(chǎn)業(yè)升級(jí)和發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的需求。”中證金融研究院首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘宏勝接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，《意見(jiàn)》此舉主要目的是支持運(yùn)作規(guī)范的上市公司圍繞戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、未來(lái)產(chǎn)業(yè)等提前布局開(kāi)展合理的跨行業(yè)并購(gòu)，增強(qiáng)自身核心競(jìng)爭(zhēng)力，提高經(jīng)營(yíng)效率和持續(xù)盈利能力，優(yōu)化上市公司行業(yè)結(jié)構(gòu)，也有助于推動(dòng)上市公司努力提升自身價(jià)值，為廣大投資者提供更多更好的投資機(jī)會(huì)和標(biāo)的。

    某券商投行人士對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，允許上市公司跨界并購(gòu)是一個(gè)重大突破，同時(shí)，其政策導(dǎo)向和資源導(dǎo)向是非常明確的，即向產(chǎn)業(yè)升級(jí)和新質(zhì)生產(chǎn)力集聚，屬于有條件的放開(kāi)，既可以滿足企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的需求，也能抑制炒概念和炒市值類的并購(gòu)重組，保持并購(gòu)重組市場(chǎng)的健康和活力。

    對(duì)于上市公司而言，跨行業(yè)并購(gòu)亦伴隨挑戰(zhàn)。曹嘯表示，它既提供了多元化和風(fēng)險(xiǎn)分散的機(jī)會(huì)，也帶來(lái)了整合與管理上的難題。上市公司需充分利用不同行業(yè)的互補(bǔ)優(yōu)勢(shì)，同時(shí)警惕行業(yè)間的文化差異和管理復(fù)雜性可能帶來(lái)的協(xié)同效應(yīng)障礙。

    鼓勵(lì)收購(gòu)優(yōu)質(zhì)未盈利資產(chǎn)

    上市公司需注意四大問(wèn)題

    《意見(jiàn)》對(duì)上市公司收購(gòu)優(yōu)質(zhì)未盈利資產(chǎn)做出安排，是另一大突破安排?！兑庖?jiàn)》提出，支持上市公司結(jié)合自身產(chǎn)業(yè)發(fā)展需要，在不影響持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力并設(shè)置中小投資者利益保護(hù)相關(guān)安排的基礎(chǔ)上，收購(gòu)有助于補(bǔ)鏈強(qiáng)鏈、提升關(guān)鍵技術(shù)水平的優(yōu)質(zhì)未盈利資產(chǎn)。

    今年6月份，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于深化科創(chuàng)板改革服務(wù)科技創(chuàng)新和新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的八條措施》時(shí)，支持科創(chuàng)板上市公司收購(gòu)優(yōu)質(zhì)未盈利“硬科技”企業(yè)。此后，芯聯(lián)集成發(fā)布重組預(yù)案，擬通過(guò)發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式收購(gòu)未盈利資產(chǎn)芯聯(lián)越州剩余72.33%股權(quán)。

    “事實(shí)上，其他板塊上市公司在產(chǎn)業(yè)鏈上下游特別是特定方面，也有類似的合理需求。”潘宏勝表示，比如，有的上市公司希望優(yōu)化產(chǎn)業(yè)鏈布局，對(duì)一些暫時(shí)虧損但有知識(shí)產(chǎn)權(quán)和技術(shù)、有市場(chǎng)或研發(fā)人才等個(gè)性化優(yōu)勢(shì)的企業(yè)感興趣，合理收購(gòu)這些企業(yè)可滿足其技術(shù)創(chuàng)新、擴(kuò)大市場(chǎng)份額或降低上下游成本的需求，也能使那些未盈利企業(yè)和創(chuàng)新人才獲得更好的市場(chǎng)估值和價(jià)值實(shí)現(xiàn)。

    《意見(jiàn)》雖然將收購(gòu)優(yōu)質(zhì)未盈利資產(chǎn)的企業(yè)范圍由科創(chuàng)板擴(kuò)展到所有上市公司，但是，考慮到資本市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)承受能力，《意見(jiàn)》也明確提出上市公司收購(gòu)暫時(shí)未盈利企業(yè)需要滿足一些前提條件。潘宏勝表示，上市公司要合理確定并購(gòu)范圍和標(biāo)的，不能影響上市公司整體的持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力，避免盲目擴(kuò)張和無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)；給予市場(chǎng)化的公允定價(jià)，做好相關(guān)中小投資者保護(hù)等措施安排，維護(hù)并購(gòu)市場(chǎng)的良好秩序和生態(tài)。

    “收購(gòu)未盈利資產(chǎn)既蘊(yùn)含著潛在的高回報(bào)機(jī)會(huì)，也伴隨著較高的風(fēng)險(xiǎn)。這類資產(chǎn)可能代表著前沿技術(shù)或新興市場(chǎng)，具有巨大的增長(zhǎng)潛力；但同時(shí)也可能面臨市場(chǎng)接受度低、盈利模式不明確等問(wèn)題。”曹嘯認(rèn)為，上市公司在收購(gòu)未盈利資產(chǎn)時(shí)，需要注意四方面問(wèn)題：首要認(rèn)為是確保所購(gòu)資產(chǎn)與公司核心業(yè)務(wù)相契合，具備長(zhǎng)期戰(zhàn)略價(jià)值；其次，必須對(duì)資產(chǎn)的潛在價(jià)值與潛在風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行全面而深入的評(píng)估；再者，需仔細(xì)考量收購(gòu)對(duì)公司財(cái)務(wù)穩(wěn)健性的影響，堅(jiān)決維護(hù)公司的持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力；最后，務(wù)必重視中小投資者的權(quán)益保護(hù)，確保并購(gòu)全程的信息披露公開(kāi)透明、公平公正。

    提升產(chǎn)業(yè)集中度

    “A并A”有望加速

    近年來(lái)，“A并A”保持活躍。今年以來(lái)，已經(jīng)有多單“A并A”案例。如1月份，邁瑞醫(yī)療并購(gòu)惠泰醫(yī)療；7月份，廣東宏大并購(gòu)雪峰科技；8月份，華潤(rùn)三九并購(gòu)天士力；9月份，中國(guó)船舶擬吸收合并中國(guó)重工、國(guó)泰君安證券擬換股吸收合并海通證券等。

    《意見(jiàn)》提出，鼓勵(lì)引導(dǎo)頭部上市公司立足主業(yè)，加大對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈上市公司的整合。“我國(guó)是全球唯一擁有全部工業(yè)門類的國(guó)家，同時(shí)我們也看到，部分產(chǎn)業(yè)大而不強(qiáng)、多而不優(yōu)。”吳清表示，資本市場(chǎng)在支持新興行業(yè)發(fā)展的同時(shí)，也將繼續(xù)助力傳統(tǒng)行業(yè)通過(guò)重組合理提升產(chǎn)業(yè)集中度、提升資源配置效率。對(duì)于上市公司之間的整合需求，證監(jiān)會(huì)將通過(guò)大幅簡(jiǎn)化審核程序等方式來(lái)給予支持。

    此次《意見(jiàn)》明確，建立重組簡(jiǎn)易審核程序，對(duì)上市公司之間吸收合并等2類并購(gòu)重組精簡(jiǎn)審核流程，縮短審核注冊(cè)時(shí)間。“資本市場(chǎng)本身已經(jīng)是公開(kāi)透明的市場(chǎng)，上市公司是受監(jiān)管的主體，信息高度透明，所以對(duì)上市公司之間吸收合并適用簡(jiǎn)易審核程序。”業(yè)內(nèi)人士表示。

    具體來(lái)看，對(duì)于“A并A”，無(wú)需證券交易所并購(gòu)重組委審議，交易所在2個(gè)工作日內(nèi)受理，受理后5個(gè)工作日內(nèi)出具審核意見(jiàn)，證監(jiān)會(huì)在5個(gè)工作日內(nèi)完成注冊(cè)，綜合來(lái)看，在12個(gè)工作日內(nèi)完成審核注冊(cè)，將大幅縮短審核周期，提高審核效率，支持優(yōu)質(zhì)企業(yè)通過(guò)并購(gòu)重組提質(zhì)增效。

    支持私募參與并購(gòu)重組

    促進(jìn)“募投管退”良性循環(huán)

    為了鼓勵(lì)私募基金做耐心資本，《意見(jiàn)》對(duì)私募投資基金投資期限與重組取得股份的鎖定期限實(shí)施“反向掛鉤”，促進(jìn)“募投管退”良性循環(huán)。具體來(lái)看，私募基金投資期限滿5年的，第三方交易中的鎖定期限由12個(gè)月縮短為6個(gè)月，重組上市中作為中小股東的鎖定期限由24個(gè)月縮短為12個(gè)月。

    “借助‘反向掛鉤’等市場(chǎng)化機(jī)制，能有效激發(fā)私募基金的積極性，促使其形成‘募投管退’的良性循環(huán)，進(jìn)而推動(dòng)產(chǎn)業(yè)整合與創(chuàng)新發(fā)展。”曹嘯表示，減少鎖定期確實(shí)能有效提升市場(chǎng)流動(dòng)性，吸引更多長(zhǎng)期資金投身于并購(gòu)重組活動(dòng)。此舉一方面降低了私募基金的持有成本，激發(fā)了其參與并購(gòu)的熱情；另一方面，也有利于上市公司迅速完成資源整合與戰(zhàn)略調(diào)整，從而提高資本市場(chǎng)的運(yùn)作效率。

    此外，《意見(jiàn)》還支持私募投資基金以促進(jìn)產(chǎn)業(yè)整合為目的依法收購(gòu)上市公司。“從國(guó)際資本市場(chǎng)來(lái)看，私募股權(quán)創(chuàng)投基金參與上市公司并購(gòu)非常普遍，此次《意見(jiàn)》鼓勵(lì)私募創(chuàng)投機(jī)構(gòu)參與并購(gòu)重組，具有重要意義。”上述投行人士表示。

    曹嘯表示，鼓勵(lì)私募基金參與并購(gòu)重組，實(shí)質(zhì)上是在推動(dòng)資本的高效配置，提升資本市場(chǎng)的運(yùn)作效率。私募基金憑借專業(yè)的投資能力和豐富的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，能為并購(gòu)重組活動(dòng)提供精準(zhǔn)的服務(wù)與支撐。

    整體來(lái)看，潘宏勝表示，《意見(jiàn)》有助于活躍并購(gòu)重組市場(chǎng)，更好發(fā)揮資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的迫切需求，從根本上推動(dòng)改善和提升上市公司質(zhì)量，優(yōu)化國(guó)民經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)和行業(yè)結(jié)構(gòu)，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

（編輯 上官夢(mèng)露）