估值遠(yuǎn)低于國際水平 銀行股成避風(fēng)港

    周二，上證指數(shù)早盤一度上漲超過1%，無奈在創(chuàng)業(yè)板一路震蕩向下的背景下，最終以跌0.85%報(bào)收，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)跌2.68%。盤面上，熱點(diǎn)零散，成交量維持地量水平，不到30只個(gè)股漲停，逾60只個(gè)股跌停。在近期A股市場大幅調(diào)整中，銀行股表現(xiàn)明顯強(qiáng)于大盤，顯示出極強(qiáng)的抗跌性，其中平安銀行、浦發(fā)銀行、招商銀行、農(nóng)業(yè)銀行等7股一度收復(fù)上周四的失地。

    在下跌過程中，銀行股之間也表現(xiàn)出差異。其中城商行跌幅較大，股份行跌幅次之，國有行跌幅最小。這是由于城商行規(guī)模小，盈利手段單一，抗風(fēng)險(xiǎn)能力低，業(yè)績波幅大。比如新上市的長沙銀行營業(yè)收入主要來自利息凈收入，2017年長沙銀行利息凈收入占營收的比例高達(dá)91.69%，在上市城商行中最高。在息差同比大幅收窄的情況下，營收增速由2017年的20.79%降至2018年中的5.45%，盈利更是同比下降27%。

    截至昨日收盤，28家上市銀行當(dāng)中，有21家銀行股價(jià)在凈資產(chǎn)以下。就市凈率來看，招商銀行估值最高，市凈率為1.58倍；最低的為華夏銀行，市凈率僅0.63倍。市盈率10倍以上的只有2股，最高的江陰銀行為11.9倍，張家港行為10.8倍，其余市盈率皆10倍以下，最低的為民生銀行，市盈率只有4.5倍。

    A股市場，上市銀行股估值不僅僅是比其他行業(yè)的股票估值低，即使與成熟市場相比，也是非常低的。比如美國市場，美國金融業(yè)非常發(fā)達(dá)，本國及其他國家在美上市的銀行有數(shù)百家。以投資者較為熟悉的摩根大通和富國銀行為例，截至15日收盤，摩根大通、富國銀行股價(jià)分別為106.21美元、53.21美元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率分別為12.8倍和12.4倍，這個(gè)市盈率水平已經(jīng)高于A股中市盈率最高的江陰銀行和張家港行，遠(yuǎn)超過國有銀行的平均市盈率水平。

    銀行業(yè)與宏觀經(jīng)濟(jì)緊密相關(guān)，市場主要擔(dān)心宏觀經(jīng)濟(jì)的下滑會(huì)影響銀行業(yè)的發(fā)展。但從2018年中報(bào)來看，銀行業(yè)的不良率在持續(xù)改善，基本面向好趨勢不變。當(dāng)下銀行股估值已反映出市場悲觀的預(yù)期，隨著政策轉(zhuǎn)向，銀行面對(duì)宏觀環(huán)境和行業(yè)監(jiān)管環(huán)境的改善，銀行股業(yè)績將有望穩(wěn)步提升。

    上周末，在國際貨幣與金融委員會(huì)（IMFC）會(huì)議上，央行行長易綱表示，中國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)平穩(wěn)運(yùn)行，年初設(shè)定的增長目標(biāo)預(yù)計(jì)可以實(shí)現(xiàn)，宏觀杠桿率已經(jīng)穩(wěn)定。消費(fèi)增長強(qiáng)勁，內(nèi)需成為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的主要?jiǎng)恿?。利率政策和?zhǔn)備金率仍然有足夠的空間調(diào)節(jié)。中信證券預(yù)計(jì)，四季度流動(dòng)性將繼續(xù)維持合理充裕，下一次降準(zhǔn)窗口期或在明年一季度。因?yàn)?，明年一季度將?.22萬億MLF到期，且傳統(tǒng)春節(jié)前后資金面較緊，或?yàn)榻禍?zhǔn)提供契機(jī)。這將進(jìn)一步增加銀行股業(yè)績彈性。

    為應(yīng)對(duì)未來風(fēng)險(xiǎn)，銀行業(yè)正通過多種方式補(bǔ)充資本，為銀行轉(zhuǎn)型、業(yè)務(wù)發(fā)展做好準(zhǔn)備。10月11日中國銀行公告400億元二級(jí)資本債發(fā)行完畢，10日華夏銀行公告292億元定增方案獲股東大會(huì)通過。今年以來，已有7家銀行通過發(fā)行二級(jí)資本債補(bǔ)充二級(jí)資本，共募集資金2480億元，今年還有5家銀行發(fā)行可轉(zhuǎn)債。此外，上周農(nóng)業(yè)銀行、上海銀行、長沙銀行公告增加注冊(cè)資本。

    中銀國際表示，從上市銀行的息差表現(xiàn)來看，隨著下半年金融市場利率下行，主動(dòng)負(fù)債占比高的中小銀行的息差改善幅度將高于大行。目前銀行業(yè)基本面平穩(wěn)，板塊估值對(duì)應(yīng)0.84的市凈率，短期防御價(jià)值凸顯。從中長期來看，在行業(yè)業(yè)績穩(wěn)健背景下，絕對(duì)收益確定性依然較高。