上市保殼“貓膩”難續(xù) 投行展業(yè)更重質(zhì)量

    隨著退市新規(guī)的漸行漸近，A股市場有序進(jìn)退的新生態(tài)正在被強(qiáng)力塑造。有機(jī)構(gòu)表示，退市新規(guī)如落地實(shí)施，有利于凈化一級(jí)市場。分析人士表示，總體而言，退市新規(guī)促使一級(jí)市場也向價(jià)值投資看齊。目前也有擬IPO企業(yè)又開始重新考慮上市動(dòng)作，更有甚者已經(jīng)知難而退，還有的項(xiàng)目是準(zhǔn)備走被并購的道路，而不是選擇直接上市。投行表示，在市場回歸質(zhì)量本源的過程中，未來傳統(tǒng)投行業(yè)務(wù)將從粗放式向精細(xì)化轉(zhuǎn)變，從項(xiàng)目數(shù)量競爭轉(zhuǎn)為注重項(xiàng)目質(zhì)量，完成由傳統(tǒng)投行向精品投行的轉(zhuǎn)型。

    全面從嚴(yán)監(jiān)管態(tài)勢延續(xù)

    近期，監(jiān)管部門在退市制度改革上動(dòng)作頻頻。3月初證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于改革完善并嚴(yán)格實(shí)施上市公司退市制度的若干意見（征求意見稿）》（簡稱“退市新規(guī)”），進(jìn)一步完善上市公司退市制度，形成優(yōu)勝劣汰的上市公司退市機(jī)制，提升上市公司質(zhì)量，發(fā)揮資本市場基礎(chǔ)功能，維護(hù)投資者合法權(quán)益。

    3月9日，上海證交所和深圳證交所同步發(fā)布了《上市公司重大違法強(qiáng)制退市實(shí)施辦法（征求意見稿）》，明確交易所擔(dān)起退市決策主體責(zé)任，將欺詐發(fā)行、重組上市重大違法以及信息披露重大違法等情形納入退市范圍。

    多位投行人士對(duì)中國證券報(bào)記者表示，退市新規(guī)是資本市場制度建設(shè)非常重要的一環(huán)，目前看，全面從嚴(yán)監(jiān)管也是大勢所趨。華北某券商投行人士表示，此前隨著IPO常態(tài)化，市場已有聲音認(rèn)為，在暢通入口端后，退市端相關(guān)政策也應(yīng)該盡快落地。

    有分析人士指出，2017年以來，證監(jiān)會(huì)監(jiān)管政策密集出臺(tái)，一方面在首發(fā)上市和重組上市環(huán)節(jié)進(jìn)行了一系列制度完善，把好資本市場“入口”；另一方面也需要在退市制度改革方面進(jìn)行配套，疏通“出口”。通過嚴(yán)控IPO通過率、重組審核收緊、抑制炒殼、強(qiáng)化信息披露監(jiān)管、完善退市制度，資本市場的定價(jià)、資源配置和直接融資功能得以正常發(fā)揮，優(yōu)勝劣汰的生態(tài)環(huán)境逐步建立。

    中銀國際投行人士稱：“上市公司退市制度是資本市場的重要基礎(chǔ)性制度，對(duì)于優(yōu)化資源配置、促進(jìn)優(yōu)勝劣汰、提升上市公司質(zhì)量、保護(hù)投資者合法權(quán)益發(fā)揮著重要作用。”

    中泰證券資本市場部有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，本次征求意見稿中規(guī)定的重大違法退市情形，既包括了首次公開發(fā)行、重組上市中的欺詐行為，也納入了信息披露重大違法行為。同時(shí)，行政處罰和司法判決查明的違法事實(shí)均可作為強(qiáng)制退市的認(rèn)定依據(jù)，其核心就是提高違法違規(guī)的成本。

    對(duì)此，上述中銀國際投行人士指出，伴隨著新股發(fā)行常態(tài)化，證券市場監(jiān)管呈現(xiàn)全鏈條從嚴(yán)態(tài)勢，未來證監(jiān)會(huì)將繼續(xù)從企業(yè)發(fā)行上市、交易、信息披露、并購重組、退市等各個(gè)環(huán)節(jié)，對(duì)于各市場參與主體加強(qiáng)監(jiān)管，進(jìn)一步整頓市場秩序。

    力促上市公司聚焦主業(yè)

    伴隨IPO審核制度和退市制度的不斷完善，上述中銀國際投行人士表示，“帶病”企業(yè)將逐步退出市場，優(yōu)質(zhì)企業(yè)將獲得更多政策紅利。通過“造假上市”、“包裝上市”的道路已走不通，而缺乏成長前景和內(nèi)生性盈利保證的企業(yè)，即便上市后，也面臨著經(jīng)營不善帶來的退市壓力，未來IPO市場將呈現(xiàn)“質(zhì)重于量”的特點(diǎn)。

    中銀國際投行人士指出，原先“花式保殼”、“炒殼”的手法基本會(huì)因退市新規(guī)而被杜絕，只有將精力投入主業(yè)發(fā)展，做大做強(qiáng)，別無其他選擇，上市公司的質(zhì)量也將逐步提高；同時(shí)，提高上市公司違法違規(guī)成本，依法依規(guī)履行信息披露義務(wù)，有利于維護(hù)中小投資者的利益。

    另有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，退市制度的進(jìn)一步完善，可以促進(jìn)上市公司的優(yōu)勝劣汰，優(yōu)化資源配置，有利于IPO常態(tài)化，為逐步實(shí)施注冊制創(chuàng)造條件。“造血功能”的恢復(fù)，需要“新陳代謝”功能的配合。

    前述華北某券商投行人士告訴記者，目前IPO審核從嚴(yán)態(tài)勢下，如果再疊加退市新規(guī)，相信一些質(zhì)量不太高的擬IPO企業(yè)很可能會(huì)考慮被并購，而不是匆忙選擇上市。

    退市制度的完善也有利于提升上市公司并購重組質(zhì)量。上述中銀國際投行人士表示，一方面，并購重組需求將提升，很多上市公司為避免經(jīng)營不善退市，會(huì)更注重公司外延式并購的戰(zhàn)略規(guī)劃及實(shí)施；另一方面，上市公司并購或重組對(duì)標(biāo)的企業(yè)的質(zhì)量和規(guī)范性的要求將不斷提高，只有通過并購重組，協(xié)同效應(yīng)良好，切實(shí)提升上市公司業(yè)績，才能夠獲得監(jiān)管機(jī)構(gòu)和資本市場的認(rèn)可。

    退市新規(guī)是A股市場從嚴(yán)監(jiān)管的一個(gè)方面，在監(jiān)管組合拳的合力下，A股市場生態(tài)正在發(fā)生巨變。據(jù)證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)發(fā)布的信息，截至3月15日，今年已有19家擬IPO公司中止審查，有48家公司終止審查。另一方面，上市公司并購重組的質(zhì)量意識(shí)高舉，深思熟慮、謹(jǐn)慎落子。記者觀察發(fā)現(xiàn)，2017年以來再融資新規(guī)、減持新政等等的強(qiáng)力監(jiān)管下，A股并購重組生態(tài)已經(jīng)正本清源，今年以來，上市公司并購重組市場延續(xù)此前的精品、求穩(wěn)態(tài)勢。

    “強(qiáng)化主業(yè)或合理合規(guī)地推動(dòng)外延式發(fā)展，是A股上市公司目前最正確的選擇。監(jiān)管部門的強(qiáng)力監(jiān)管下，上市公司主業(yè)必須堅(jiān)挺，或者是能在外延發(fā)展方面有獨(dú)到之處。最終要落實(shí)到回報(bào)投資者，回饋資本市場。”上海一家上市公司投資部總監(jiān)表示。

    券商向精品投行轉(zhuǎn)型

    隨著退市新規(guī)對(duì)IPO、并購重組等市場生態(tài)的重塑，券商將會(huì)在市場回歸質(zhì)量本源的過程中，承擔(dān)更多的專業(yè)化服務(wù)，幫助企業(yè)獲得上市地位以及提升上市公司質(zhì)量、維持上市主體地位。在監(jiān)管體系建設(shè)日益完備、市場主體規(guī)范經(jīng)營和發(fā)展的環(huán)境下，只有具有良好投行實(shí)力以及綜合業(yè)務(wù)實(shí)力的券商，才能長期受益于市場規(guī)范健康發(fā)展，并在激烈的市場競爭中提升品牌價(jià)值，獲得行業(yè)競爭優(yōu)勢和長期發(fā)展前景。

    中銀國際投行人士表示：“這要求券商一方面需進(jìn)一步提升專業(yè)服務(wù)能力，如行業(yè)研究能力、政策把握能力，甄別優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，發(fā)掘企業(yè)價(jià)值，發(fā)揮資源配置功能；另一方面，需將合規(guī)性管理放在首位，構(gòu)建有效合規(guī)風(fēng)控體系，規(guī)范運(yùn)作，穩(wěn)健經(jīng)營。”

    券商人士認(rèn)為，未來傳統(tǒng)投行業(yè)務(wù)將從粗放式向精細(xì)化轉(zhuǎn)變，從項(xiàng)目數(shù)量競爭轉(zhuǎn)為注重項(xiàng)目質(zhì)量，完成由傳統(tǒng)投行向精品投行的轉(zhuǎn)型。在這一過程中，具有合規(guī)經(jīng)營意識(shí)、嚴(yán)格風(fēng)控體系、優(yōu)質(zhì)客戶資源和專業(yè)化服務(wù)能力的投行將在轉(zhuǎn)型過程中勝出，后續(xù)隨著項(xiàng)目的不斷積累和品牌知名度的持續(xù)強(qiáng)化，券商的業(yè)務(wù)集中度將進(jìn)一步提升。從市場進(jìn)入方面來看，IPO發(fā)行、并購重組和再融資等證券業(yè)務(wù)的開展，將是券商獲得和維持地位的重要業(yè)務(wù)，未來投行需要在行業(yè)競爭中努力獲得更好的資源配置，從而提升行業(yè)競爭能力，獲得更好的發(fā)展前景。

    上述中泰證券資本市場部有關(guān)負(fù)責(zé)人認(rèn)為，長期來看，需加強(qiáng)投行業(yè)務(wù)基礎(chǔ)及產(chǎn)業(yè)深耕，提升多元化產(chǎn)品創(chuàng)造能力、資源匹配能力，給企業(yè)提供全面和一站式的綜合金融服務(wù)，助力企業(yè)更快地?fù)屨际袌鱿葯C(jī)、適應(yīng)監(jiān)管環(huán)境和制度完善、提升規(guī)模并體現(xiàn)投行業(yè)務(wù)實(shí)力。在IPO趨嚴(yán)的狀況下，上市企業(yè)或希望上市的企業(yè)將不再抱有僥幸心理，在投行的專業(yè)服務(wù)以及幫助下，將更加注重及加強(qiáng)公司經(jīng)營和規(guī)范治理，不具備資質(zhì)的公司也將知難而退，以此得以優(yōu)化IPO公司資質(zhì)，逐步調(diào)節(jié)A股市場盈利狀況，有效吸引更多的投資者。

    另外，從市場退出方面來看，來自強(qiáng)制退市執(zhí)行的壓力，投行將繼續(xù)推動(dòng)和引導(dǎo)上市公司更多地關(guān)注和集中維護(hù)企業(yè)地位、保持良好健康的財(cái)務(wù)狀況，以及提出更多專業(yè)意見來幫助上市公司維持穩(wěn)健運(yùn)營工作，做好持續(xù)督導(dǎo)作用。因此出臺(tái)退市制度將讓資本市場催生出額外的市場正能量。

    退市新規(guī)無疑已經(jīng)“驚起一灘鷗鷺”，市場生態(tài)中的各方已經(jīng)密集行動(dòng)，積極參與市場新生態(tài)的構(gòu)筑。記者了解到，針對(duì)行業(yè)的發(fā)展趨勢，中銀國際證券對(duì)相關(guān)工作進(jìn)行了積極部署，包括：堅(jiān)持精品投行的發(fā)展方向，注重項(xiàng)目篩選，加強(qiáng)質(zhì)量控制，不斷提升專業(yè)能力和綜合服務(wù)能力，提升品牌價(jià)值；堅(jiān)定踐行“嚴(yán)守風(fēng)險(xiǎn)合規(guī)底線”的經(jīng)營理念；樹立“一點(diǎn)接入，全面響應(yīng)”的客戶服務(wù)原則，為客戶提供一站式全方位服務(wù)。