人民幣匯率或穩(wěn)中有升

    2017年，在推出“逆周期因子”后，人民幣匯率形成機(jī)制總體上呈現(xiàn)出兩大特點(diǎn)：一是日間波動(dòng)加大至0.03%以上的天數(shù)大幅增加。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，人民幣日間升值幅度超過0.03%的交易日達(dá)15個(gè)。二是人民幣匯率雙向波動(dòng)基本實(shí)現(xiàn)。自2017年推出逆周期因子后的5-9月上旬人民幣呈現(xiàn)大幅升值趨勢，而9月中下旬，人民幣匯率又呈現(xiàn)較大幅度的貶值走勢?？梢钥闯觯瑹o論是日間交易波幅還是趨勢性雙向波動(dòng)，均實(shí)現(xiàn)了人民幣匯率較大彈性的浮動(dòng)。

    但也有觀點(diǎn)認(rèn)為，引入“逆周期因子”會(huì)導(dǎo)致人民幣中間價(jià)定價(jià)機(jī)制透明度減弱。筆者認(rèn)為，任何一個(gè)國家對匯率市場的干預(yù)都是存在的，而干預(yù)原則根據(jù)各國具體情況而定。匯率干預(yù)僅僅是手段，而實(shí)現(xiàn)匯率的雙向波動(dòng)才是目標(biāo)。因此，當(dāng)前在實(shí)現(xiàn)人民幣匯率雙向波動(dòng)目標(biāo)的情況下，適時(shí)取消“逆周期因子”就是必要之舉。

    在此背景下，展望2018年，人民幣匯率波動(dòng)受到外部的影響或許更甚。具體來看，就美元而言，美國稅改落地，支撐美元為數(shù)不多的利好因素出盡，短期內(nèi)美元或延續(xù)疲弱走勢。在2018年美國稅改對經(jīng)濟(jì)的短期效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，美聯(lián)儲加息步伐不減的背景下，美元或走出階段性反彈行情，但或許不會(huì)再回到2016年底103的高點(diǎn)位置。就歐元、日元來說，今年以來，美元指數(shù)的持續(xù)疲弱令歐元和日元承受了較大的升值壓力，也令其貨幣政策緊縮態(tài)勢略有放緩。歐央行購債計(jì)劃持續(xù)至2018年年底，而日本央行也并未表示出退出量化寬松。因此，如果美元指數(shù)在2018年某個(gè)階段出現(xiàn)階段性反彈，才會(huì)給歐央行、日本央行以緊縮貨幣的良好環(huán)境，歐、日央行的貨幣緊縮政策才可能成行，而一旦歐、日央行政策收緊又會(huì)提升歐元、日元對美元的匯率水平?？傮w上，美元與歐元、日元2018年或出現(xiàn)寬幅區(qū)間震蕩，走勢相反的局面。美元指數(shù)或圍繞95-85區(qū)間寬幅震蕩。

    從內(nèi)部因素看，就人民幣市場預(yù)期而言，由于2017年打破了單邊的貶值預(yù)期，實(shí)現(xiàn)了人民幣匯率的雙向浮動(dòng)，教育了市場參與者，提高了市場參與者的成熟度。因此，對人民幣匯率持貶值預(yù)期觀點(diǎn)者不再會(huì)認(rèn)為美元跌人民幣不漲的非對稱貶值是一種常態(tài)。就外匯市場而言，2017年三季度以來，非儲備性質(zhì)的金融賬戶、銀行代客結(jié)售匯、涉外收付款等指標(biāo)大多轉(zhuǎn)為順差，外匯市場供求狀況的改善為人民幣匯率穩(wěn)定提供了市場基礎(chǔ)。

    就基本面和貨幣政策而言，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面穩(wěn)中向好，企業(yè)盈利能力改善，物價(jià)上漲預(yù)期仍存，貨幣政策穩(wěn)健中性保持不變，貨幣市場利率提高進(jìn)一步鞏固了中美利差水平。就人民幣計(jì)價(jià)資產(chǎn)而言，通過2017年的金融去杠桿，人民幣計(jì)價(jià)的債市、股市的風(fēng)險(xiǎn)得到了有效的釋放，資產(chǎn)價(jià)格向下的相互負(fù)反饋影響概率不大。綜上，2018年，人民幣匯率將會(huì)在2017年雙向波動(dòng)基礎(chǔ)上，繼續(xù)保持小幅升值態(tài)勢。