廣發(fā)基金研究發(fā)展部總經(jīng)理孫迪：凝聚團(tuán)隊(duì)智慧 追求超額收益

    霍華德·馬克斯指出，成為一個(gè)成功的投資者并非這么簡(jiǎn)單，要取得優(yōu)異的投資結(jié)果，你必須對(duì)價(jià)值持有非常規(guī)性的并且必須是正確的看法。這并不容易。如何在投資中獲取更多的智慧？廣發(fā)基金研究發(fā)展部總經(jīng)理孫迪更相信高質(zhì)量的深度研究能夠獲得對(duì)行業(yè)和公司的超額認(rèn)知，從而獲得長(zhǎng)期穩(wěn)定的投資收益。在當(dāng)前的A股市場(chǎng)，“廉價(jià)”又“優(yōu)質(zhì)”的股票已經(jīng)很難找到，只有高質(zhì)量的深度研究，才能夠挖掘到企業(yè)真正的價(jià)值，并在波動(dòng)的市場(chǎng)中擁有堅(jiān)定持有的信心。

    廣發(fā)基金正在探索的就是發(fā)揮研究最大價(jià)值的一條道路，凝聚研究團(tuán)隊(duì)的集體智慧，并通過(guò)一套科學(xué)的體系將研究成果轉(zhuǎn)化為投資收益。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至10月13日，孫迪管理的廣發(fā)資源優(yōu)選、廣發(fā)高端制造和廣發(fā)品牌消費(fèi)，任職回報(bào)分別達(dá)86.95%、161.49%和87.19%。另?yè)?jù)銀河證券統(tǒng)計(jì)顯示，截至9月30日，廣發(fā)高端制造以95.68%的收益率在12只裝備制造行業(yè)股票型基金中排名第1。過(guò)去一年、過(guò)去兩年的收益分別為125.03%、188.09%，均名列同類首位。

    在廣發(fā)基金就職的11年間，孫迪并不拘泥于某一領(lǐng)域，他更喜歡跨行業(yè)的涉獵和研究，對(duì)消費(fèi)、食品飲料、農(nóng)業(yè)、醫(yī)藥、建筑行業(yè)都有過(guò)深入的研究，管理的行業(yè)基金涵蓋消費(fèi)、周期、制造，是基金圈中難得的能力圈比較全面的“選手”。10月26日至10月30日，擬由孫迪擔(dān)任基金經(jīng)理的新基金——廣發(fā)研究精選將在浦發(fā)銀行、廣發(fā)基金等渠道發(fā)行。

廣發(fā)基金研究發(fā)展部總經(jīng)理 孫迪

    超額收益來(lái)自深度研究

    問(wèn)：你管理的產(chǎn)品業(yè)績(jī)不錯(cuò)，作為具有11年研究經(jīng)驗(yàn)的團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人，你是如何做投資？

    孫迪：廣發(fā)基金自成立以來(lái)對(duì)研究一直高度重視，我們部門（研究發(fā)展部）和宏觀策略部是權(quán)益最核心的研究支持部門。

    我們堅(jiān)持在長(zhǎng)期價(jià)值投資的理念之上，開(kāi)展獨(dú)立、前瞻、高質(zhì)量的深度研究。所謂深度研究，就是對(duì)企業(yè)要有準(zhǔn)確的定價(jià)能力，超額收益來(lái)自深度研究為基礎(chǔ)的價(jià)值發(fā)現(xiàn)，高度強(qiáng)調(diào)研究是投資的基礎(chǔ)，研究對(duì)投資起主導(dǎo)作用。

    研究部目前管理4只行業(yè)基金，全部大幅跑贏業(yè)績(jī)基準(zhǔn)。我們基本保持中高倉(cāng)位運(yùn)行，投資范圍比較嚴(yán)格清晰，根據(jù)研究小組內(nèi)部研究成果進(jìn)行投資，淡化基金經(jīng)理個(gè)人的作用，更多是把研究小組的研究成果展示出來(lái)，保證每只持倉(cāng)的個(gè)股都經(jīng)過(guò)深度研究和充分討論。

    問(wèn)：你們具體是如何開(kāi)展權(quán)益研究的？

    孫迪：我們部門的理念是，要做高質(zhì)量的深度研究，真正實(shí)現(xiàn)研究驅(qū)動(dòng)投資。我們對(duì)研究團(tuán)隊(duì)的要求總結(jié)為8個(gè)字：深度研究，緊密跟蹤。也就是說(shuō)，要求研究員做深入前瞻的基本面研究和具有邏輯性的預(yù)測(cè)，緊密跟蹤行業(yè)和個(gè)股基本面變化，不斷驗(yàn)證和修正研究結(jié)論。

    在研究體系上，我們是通過(guò)自上而下從宏觀和經(jīng)濟(jì)周期分析出發(fā)，通過(guò)對(duì)行業(yè)空間、競(jìng)爭(zhēng)格局、生命周期、發(fā)展趨勢(shì)、供需變化等維度的分析進(jìn)行行業(yè)判斷。目前公司的研究體系是宏觀策略部對(duì)股票倉(cāng)位和大的行業(yè)方向給予配置建議，研究發(fā)展部對(duì)細(xì)分行業(yè)配置和個(gè)股給予建議。

    涉及到具體行業(yè)研究，除了一些共性的要點(diǎn)，不同行業(yè)也有不同的研究重點(diǎn)，例如消費(fèi)行業(yè)對(duì)于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局、企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力優(yōu)勢(shì)和壁壘關(guān)注度更高；新興行業(yè)對(duì)于國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策、產(chǎn)業(yè)景氣度、未來(lái)成長(zhǎng)空間關(guān)注度更高；周期行業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)周期關(guān)聯(lián)度比較高、需要對(duì)行業(yè)供需變化進(jìn)行判斷。

    個(gè)股研究上則有更標(biāo)準(zhǔn)化的體系，通過(guò)內(nèi)部一套很成熟的方法，從行業(yè)到企業(yè)的商業(yè)模式、競(jìng)爭(zhēng)壁壘和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、再到盈利能力和財(cái)務(wù)質(zhì)量、公司的治理結(jié)構(gòu)和企業(yè)家精神，再到估值分析和風(fēng)險(xiǎn)判斷，最后給出結(jié)論。

    問(wèn)：在這套完善的研究體系下，你們的研究成果如何？

    孫迪：前面也提到，我們有一整套流程和方法，要求研究員做獨(dú)立前瞻的深度研究。從最近兩年多的實(shí)踐來(lái)看，效果還不錯(cuò)，公司管理的主動(dòng)權(quán)益組合抓住的大板塊機(jī)會(huì)，持倉(cāng)中的很多細(xì)分行業(yè)的牛股，都是我們?cè)诒容^早期就通過(guò)基本面脈絡(luò)和邏輯找出來(lái)，并進(jìn)行持續(xù)跟蹤和驗(yàn)證。例如，去年下半年的半導(dǎo)體、電動(dòng)車，今年下半年光伏行業(yè)的機(jī)會(huì)。除了板塊性的機(jī)會(huì)，研究部還挖掘了分布在多個(gè)行業(yè)的很多大牛股。

    為什么我們能抓住這些機(jī)會(huì)？我覺(jué)得核心原因就在于我們有一支經(jīng)驗(yàn)豐富、

    梯隊(duì)合理、人員充足的研究隊(duì)伍，有很深的研究積淀和一整套標(biāo)準(zhǔn)化的研究流程和方法，實(shí)現(xiàn)對(duì)全市場(chǎng)、全行業(yè)的深度覆蓋。前瞻性地找到這些板塊性的機(jī)會(huì)和牛股，體現(xiàn)了我們的基本面研究水平。

    打造穿越牛熊的精選之作

    問(wèn)：廣發(fā)研究精選是為廣發(fā)研究部量身打造的一只全市場(chǎng)基金，這只基金與一般的基金有什么不同？

    孫迪：市場(chǎng)上取名“研究精選”的產(chǎn)品很多，但大部分仍是體現(xiàn)為基金經(jīng)理個(gè)人能力圈的產(chǎn)品。而我們即將推出的研究精選定位不太一樣，這只產(chǎn)品將會(huì)是整個(gè)團(tuán)隊(duì)優(yōu)秀研究實(shí)力和研究成果的體現(xiàn)。我們擁有一支完備的高質(zhì)量研究團(tuán)隊(duì)，對(duì)全市場(chǎng)（滬港深三地）、全行業(yè)（28個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)）實(shí)現(xiàn)全覆蓋，設(shè)立這只產(chǎn)品的初衷就是想充分展示研究員的研究能力和研究成果，將此前部門幾只業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)異的行業(yè)基金的管理方式和投資策略復(fù)制到這個(gè)全市場(chǎng)產(chǎn)品。我們希望通過(guò)深度研究和研究體系穩(wěn)定的質(zhì)量輸出，打造一只能夠適應(yīng)各種市場(chǎng)環(huán)境、實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期穩(wěn)定投資收益的產(chǎn)品。

    問(wèn)：這只基金具體會(huì)如何進(jìn)行操作？

    孫迪：這只產(chǎn)品會(huì)以中證800為基準(zhǔn)，行業(yè)相對(duì)均衡配置，不做過(guò)大的偏離，保持中高倉(cāng)位運(yùn)行，通過(guò)研究員的深度研究在細(xì)分行業(yè)中找到最有競(jìng)爭(zhēng)力的公司，通過(guò)企業(yè)價(jià)值增長(zhǎng)獲取超額收益。中證800的行業(yè)比較均衡，前三大行業(yè)是非銀金融、醫(yī)藥和食品飲料，在成長(zhǎng)性行業(yè)的權(quán)重占比更高；同時(shí)，盈利增速比較穩(wěn)定，估值也處在相對(duì)較低水平。

    結(jié)構(gòu)分化是近年來(lái)A股市場(chǎng)的特點(diǎn)，市場(chǎng)有波動(dòng)，行業(yè)之間會(huì)有風(fēng)格輪動(dòng)。從近兩年的市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，去年上半年消費(fèi)很好，下半年科技很好，而今年一季度市場(chǎng)受疫情沖擊大跌之后二季度又大幅反彈。我們這只產(chǎn)品希望能夠在牛市跟上市場(chǎng)，在市場(chǎng)震蕩或者比較弱的時(shí)候也能夠有穩(wěn)健的表現(xiàn)，相比市場(chǎng)有明顯的超額收益。

    A股行情將轉(zhuǎn)向盈利驅(qū)動(dòng)

    問(wèn)：8月份以來(lái)，A股出現(xiàn)寬幅震蕩，你是如何看待市場(chǎng)趨勢(shì)？

    孫迪：從去年初到現(xiàn)在，A股的行情主要是估值驅(qū)動(dòng)的結(jié)構(gòu)性市場(chǎng)，估值提升背后是流動(dòng)性異常寬松的推動(dòng)，為了應(yīng)對(duì)疫情帶來(lái)的影響，國(guó)內(nèi)外都推出了極為寬松的貨幣政策。但從5月份以來(lái)，央行的貨幣政策開(kāi)始邊際收緊，長(zhǎng)短端利率都接近或超過(guò)疫情之前的水平，流動(dòng)性最為寬松的階段已經(jīng)過(guò)去，優(yōu)質(zhì)公司估值提升的階段大概率已經(jīng)結(jié)束。

    在基本面上，今年上半年，疫情加劇了行業(yè)之間基本面的分化。但是，隨著疫情的有效控制和經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，在疫情中受損較大的順周期和價(jià)值行業(yè)，企業(yè)盈利得到逐步修復(fù)。基于此，我們看到，8月份以來(lái)，市場(chǎng)風(fēng)格出現(xiàn)明顯變化，一些順周期低估值滯漲板塊相對(duì)表現(xiàn)比較好，而高估值行業(yè)出現(xiàn)一些調(diào)整。

    問(wèn)：你認(rèn)為四季度A股市場(chǎng)會(huì)如何演繹？

    孫迪：我們認(rèn)為，流動(dòng)性最為寬松的階段已經(jīng)過(guò)去，信用擴(kuò)張和社融增速拐點(diǎn)也將在四季度出現(xiàn)，流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)下市場(chǎng)拔估值的行情難以進(jìn)一步延續(xù)，但在全球流動(dòng)性仍然寬松、國(guó)內(nèi)沒(méi)有明顯通脹壓力和資產(chǎn)泡沫的環(huán)境下，預(yù)計(jì)流動(dòng)性和信貸收縮都將非常溫和，不會(huì)對(duì)市場(chǎng)整體形成明顯壓制。

    隨著經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇和企業(yè)盈利回升，股市上行驅(qū)動(dòng)因素可能逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)橛?qū)動(dòng)，市場(chǎng)極端的估值分化將會(huì)出現(xiàn)一定收斂，投資風(fēng)格和資產(chǎn)表現(xiàn)也有望相對(duì)均衡，部分疫情受益行業(yè)可能面臨業(yè)績(jī)和估值的雙重壓力，而低估值順周期的可選消費(fèi)和周期成長(zhǎng)有望階段性修復(fù)，一些高景氣度的方向可能也會(huì)有不錯(cuò)的表現(xiàn)。

    問(wèn)：在分化的背景之下，在未來(lái)半年或一年，你們更看好哪些行業(yè)和機(jī)會(huì)？

    孫迪：我們比較關(guān)注以下幾個(gè)方向的機(jī)會(huì)：第一，受益于經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇、需求改善的順周期行業(yè)，包括保險(xiǎn)、一些化工、建材的細(xì)分方向和消費(fèi)建材等市占率不斷提升的周期成長(zhǎng)股等。

    第二，未來(lái)幾個(gè)季度的高景氣行業(yè)，包括光伏、新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈以及面板和蘋果手機(jī)產(chǎn)品鏈等。光伏行業(yè)明年國(guó)內(nèi)有望實(shí)現(xiàn)全面平價(jià)，逐步成長(zhǎng)為主力能源，行業(yè)增長(zhǎng)確定性和估值中樞正在上移。隨著三季度產(chǎn)業(yè)鏈全面漲價(jià)，龍頭公司業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)的確定性很高。新能源車滲透率有望持續(xù)提升，歐洲連續(xù)幾個(gè)月銷量同比接近200%增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)下半年銷量增速也很快，全球電動(dòng)化的浪潮正在到來(lái)，各個(gè)環(huán)節(jié)的龍頭公司都在全球主流供應(yīng)鏈中充分受益。蘋果產(chǎn)業(yè)鏈、面板、軍工等行業(yè)的景氣度預(yù)計(jì)也不錯(cuò)，我們會(huì)密切跟蹤和研究基本面情況。

    第三，消費(fèi)行業(yè)中的白酒、醫(yī)藥等高ROE行業(yè)也是我們持續(xù)關(guān)注、研究和配置的重點(diǎn)。白酒在消費(fèi)行業(yè)中仍然是非常有性價(jià)比的投資機(jī)會(huì)，有些消費(fèi)標(biāo)的短期估值較貴，可能需要消化一段時(shí)間，但只要企業(yè)構(gòu)建的競(jìng)爭(zhēng)壁壘和盈利能力持續(xù)性沒(méi)有被打破，中長(zhǎng)期仍然會(huì)有良好的回報(bào)。

    基金經(jīng)理簡(jiǎn)介：

    孫迪，清華大學(xué)電機(jī)系本科，美國(guó)德克薩斯大學(xué)奧斯汀分校電氣工程學(xué)碩士，香港大學(xué)金融學(xué)碩士，11年證券從業(yè)經(jīng)歷，3年投資管理經(jīng)驗(yàn)。現(xiàn)任廣發(fā)基金研究發(fā)展部總經(jīng)理，擔(dān)任廣發(fā)品牌消費(fèi)、廣發(fā)資源優(yōu)選、廣發(fā)高端制造基金經(jīng)理，廣發(fā)研究精選擬任基金經(jīng)理。

    （來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)）

    （CIS）