分化加劇 龍頭券商強(qiáng)者恒強(qiáng)

    中信證券（19.58-1.71%）、華泰證券、華創(chuàng)證券等近期發(fā)布了年度中期策略報(bào)告，中國證券報(bào)記者梳理發(fā)現(xiàn)，多家券商人士表示，從券商基本面、監(jiān)管環(huán)境、市場環(huán)境等多維度看，券商發(fā)展勢態(tài)危中有機(jī)，行業(yè)分化繼續(xù)加速。隨著證券牌照進(jìn)一步放開，市場化競爭將加速洗牌。

    多維度邊際改善持續(xù)

    華創(chuàng)證券分析師洪錦屏認(rèn)為，從基本面看，今年受弱市影響券商傳統(tǒng)業(yè)務(wù)開局不利，自營收入波動(dòng)劇烈，股權(quán)承銷監(jiān)管緊縮。未來市場大概率將向上修復(fù)，隨著投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好改善，利好經(jīng)紀(jì)和自營回暖。利率企穩(wěn)并從高位有所回落，企業(yè)融資需求的增長，債承預(yù)計(jì)將迎來持續(xù)繁榮。CDR快速推動(dòng)獨(dú)角獸回歸等還將給證券行業(yè)帶來承銷、交易、托管等收入增量，有效增厚頭部券商業(yè)績。

    從市場環(huán)境看，華泰證券分析師沈娟表示，年初以來股市小幅波動(dòng)，日均股基交易量維持在5000億元左右，換手率為274%，回歸至常規(guī)水平。風(fēng)險(xiǎn)偏好保持穩(wěn)定，2017下半年以來兩融交易額占市場總交易額比重穩(wěn)定在10%左右。隨著互聯(lián)互通額度擴(kuò)大以及A股正式納入MSCI，海外資本將登陸A股市場，中長期將有望提升市場成熟度，增加流動(dòng)性，有利于改善投資者結(jié)構(gòu)和投資風(fēng)格，為A股市場帶來價(jià)值重估的投資機(jī)會(huì)。

    從監(jiān)管環(huán)境看，中信證券分析師田良認(rèn)為，發(fā)展直接融資是化解金融風(fēng)險(xiǎn)和解決資源配置問題的長效機(jī)制，預(yù)計(jì)隨著券商業(yè)務(wù)規(guī)范性改善，監(jiān)管層將出臺(tái)更多的鼓勵(lì)政策，讓優(yōu)質(zhì)券商成為行業(yè)發(fā)展的領(lǐng)頭羊，成為行業(yè)穩(wěn)定的壓艙石。外資開放短期難改行業(yè)競爭格局，長期將豐富市場生態(tài)。

    “預(yù)計(jì)證券行業(yè)2018年凈利潤小幅增長。”田良表示，2015年中期股市調(diào)整使得融資融券市場需求迅速下降，券商擴(kuò)張后的資產(chǎn)負(fù)債表面臨資金閑置，疊加創(chuàng)新暫時(shí)受限的環(huán)境，ROE持續(xù)走低。在市場中性環(huán)境下，預(yù)計(jì)兩年內(nèi)大券商ROE有望恢復(fù)至10%。在日均5000億元交易額和1萬億兩融余額假設(shè)下，預(yù)計(jì)2018年行業(yè)凈利潤增幅將達(dá)6.79%。

    市場化競爭加速洗牌

    業(yè)內(nèi)人士表示，總體來看，券商發(fā)展勢態(tài)危中有機(jī)，行業(yè)分化加速是不可逆的趨勢，強(qiáng)者恒強(qiáng)的競爭格局終將出現(xiàn)。

    田良認(rèn)為，隨著傳統(tǒng)業(yè)務(wù)飽和度提升，依靠牌照紅利的商業(yè)模式進(jìn)入瓶頸期。證券行業(yè)正處于供給側(cè)改革的起點(diǎn)，財(cái)富管理轉(zhuǎn)型、發(fā)行制度變革、資產(chǎn)管理去通道和衍生品業(yè)務(wù)的“馬太效應(yīng)”，將加速證券行業(yè)集中度提升。中國證券業(yè)隨著核心競爭力轉(zhuǎn)向資本實(shí)力、風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力、機(jī)構(gòu)平臺(tái)和金融科技能力，強(qiáng)者恒強(qiáng)時(shí)代到來。

    沈娟認(rèn)為，2018年以來關(guān)于支持創(chuàng)新發(fā)展的政策頻出，體現(xiàn)出“嚴(yán)監(jiān)管”與“促發(fā)展”平衡的監(jiān)管思路。市場交投情緒、換手率和市場風(fēng)險(xiǎn)偏好均趨于穩(wěn)定，A股納入MSCI及資本賬戶的放開將引導(dǎo)海外機(jī)構(gòu)投資者參與率的不斷上升。證券牌照放開引導(dǎo)行業(yè)市場化競爭機(jī)制的形成。海外資金入場對(duì)國內(nèi)資本市場風(fēng)格的重塑，以及牌照放開導(dǎo)致的市場化競爭加劇都將引導(dǎo)行業(yè)集中度持續(xù)提升，優(yōu)質(zhì)券商將保持良性發(fā)展。

    沈娟表示：“當(dāng)前中國證券行業(yè)還面臨一些問題。公司商業(yè)模式同質(zhì)化嚴(yán)重，多數(shù)券商的定位和特色仍在摸索中。”

    隨著證券牌照進(jìn)一步放開，市場化競爭加速洗牌。洪錦屏表示，要立足長遠(yuǎn)，中國資本市場對(duì)外逐步開放，多元競爭之下市場成熟度將不斷提升，機(jī)構(gòu)化趨勢將不斷深化，利好將大于沖擊。全面開放是一個(gè)漸進(jìn)的過程，政策將向著扶持幾家能與外資投行抗衡的國內(nèi)超級(jí)券商來傾斜，龍頭券商有望享受政策紅利。