1月22日券商晨會研報(bào)匯編

    【東吳證券】

    宏觀：我們認(rèn)為，再融資新規(guī)的出臺，在短期內(nèi)將點(diǎn)燃市場的活躍情緒，令一級半資金重回市場參與競爭，推動(dòng)中小市值股價(jià)大幅上漲。但根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，第一，傳媒、計(jì)算機(jī)、有色金屬等定增頻率較高的行業(yè)，未必能在行情中產(chǎn)生可觀收益，應(yīng)持謹(jǐn)慎態(tài)度；第二，小市值公司在定增期間最容易獲得較高的絕對和相對收益，但股價(jià)漲跌幅標(biāo)準(zhǔn)差也大于其他市值區(qū)間的公司，可能呈現(xiàn)群魔亂舞的局面；第三，限售股解禁一年后50億以下小市值公司無論是在絕對收益還是相對收益方面都產(chǎn)生了較為顯著的平均跌幅，采掘和傳媒受負(fù)面沖擊最為嚴(yán)重；第四，熊市中小市值定增公司更易獲得相對收益，但若市場整體漲幅較大，小市值的定增標(biāo)的未必是最佳投資品種。

    家用輕工：看好后周期的家居板塊20年增速修復(fù)，持續(xù)推薦高成長、低估值優(yōu)質(zhì)標(biāo)的：我們認(rèn)為伴隨開發(fā)周期逐漸穩(wěn)定，前期新開工、竣工錯(cuò)位累計(jì)的超額施工面積穩(wěn)步進(jìn)入竣工交付期，假設(shè)20年竣工/施工面積比修復(fù)至13%，測算得20年竣工面積達(dá)7.41億平方米（+9%）；交房數(shù)據(jù)的修復(fù)驅(qū)動(dòng)家居企業(yè)業(yè)績與估值修復(fù)，建議兩條布局思路：1、具有高業(yè)績增速、且當(dāng)前估值相對便宜的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的：1）建材類家居持續(xù)受益于精裝修滲透率提升紅利、20年預(yù)期維持較高增速，推薦大宗渠道卡位較早的帝歐家居，并建議關(guān)注工程木門龍頭江山歐派、瓷磚龍頭蒙娜麗莎。2）定制家居重點(diǎn)推薦大宗渠道、衣柜預(yù)計(jì)持續(xù)高增的志邦家居。3）軟體其他關(guān)注20年外銷修復(fù)彈性較大的夢百合、出口辦公椅龍頭永藝股份，此外自主品牌持續(xù)發(fā)力的床墊龍頭喜臨門。

    【天風(fēng)證券】

    汽車：新能源產(chǎn)業(yè)進(jìn)入第三階段，比亞迪多位突圍。2020特斯拉正式入華，標(biāo)志中國新能源車市場進(jìn)入“產(chǎn)品時(shí)代”。20-21年比亞迪降本措施多管齊下，利潤質(zhì)量爬升可期。比亞迪將于今年推出首款CTP電池“刀片電池”，3月即將量產(chǎn)。2020年公司也將推DM4.0以大幅降本。比亞迪電子：全球領(lǐng)先的智能產(chǎn)品解決方案提供商。5G時(shí)代開啟，比亞迪電子將受益于頭部廠商手機(jī)換機(jī)潮。我們預(yù)計(jì)2019年-2021年，比亞迪營業(yè)收入1310、1645、1846億元，公司歸母凈利潤分別為17.4、20.6、39億元，對應(yīng)EPS0.64、0.76、1.43元/股。采用分部PS及PE估值，以2021年分部營收為基礎(chǔ)，對應(yīng)市值2177億元。給予“買入”評級，21年目標(biāo)價(jià)80元。風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源補(bǔ)貼政策不達(dá)預(yù)期；新能源汽車產(chǎn)銷規(guī)模不達(dá)預(yù)期；新車型市場認(rèn)可度低于預(yù)期；消費(fèi)電子景氣度低于預(yù)期。

    計(jì)算機(jī)：美亞柏科被低估的公安大數(shù)據(jù)領(lǐng)軍者。高研發(fā)鞏固取證龍頭地位，志在公安大數(shù)據(jù)領(lǐng)軍者。取證業(yè)務(wù)成長性好于預(yù)期，中長期成長中樞應(yīng)在20~30%。公安大數(shù)據(jù)建設(shè)是新藍(lán)海，公安大數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)投入產(chǎn)出比有望提升。公安大數(shù)據(jù)未來五年受益于5G擴(kuò)容，同時(shí)行業(yè)向應(yīng)急延伸?？紤]到19年受國務(wù)院機(jī)構(gòu)改革影響及訂單轉(zhuǎn)化延遲，我們預(yù)計(jì)公司2019年實(shí)現(xiàn)收入20億元，凈利潤3.07億元；展望2020年，取證業(yè)務(wù)恢復(fù)成長性，公安大數(shù)據(jù)投入產(chǎn)出比提升，我們預(yù)計(jì)公司2020年實(shí)現(xiàn)收入27.6億元，凈利潤4.6億元。2019-2021年EPS為0.38/0.58/0.86元。1、公安大數(shù)據(jù)建設(shè)周期長，收入節(jié)奏難以確認(rèn)2、大數(shù)據(jù)市場競爭激烈3、電子取證市場低于預(yù)期4、商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。

    【民生證券】

    教育：事件：2020年1月15日教育部官網(wǎng)發(fā)布《關(guān)于在部分高校開展基礎(chǔ)學(xué)科招生改革試點(diǎn)工作的意見》，決定自2020年起，在部分高校開展基礎(chǔ)學(xué)科招生改革試點(diǎn)（也稱強(qiáng)基計(jì)劃）。即取消“自主招生”，改為“強(qiáng)基計(jì)劃”。意義：1.面對高考成績重要性提升，競賽學(xué)科重要性依舊的情況下，所有學(xué)科輔導(dǎo)的需求都將持續(xù)強(qiáng)勁。2.錄取標(biāo)準(zhǔn)規(guī)則化，可操作空間降低，高考公平持續(xù)體現(xiàn)。3.堅(jiān)定持續(xù)看好課外輔導(dǎo)市場需求，行業(yè)高景氣度持續(xù)，下游剛性需求不變。投資建議：持續(xù)推薦K12課外培訓(xùn)賽道，推薦立思辰、昂立教育，建議關(guān)注科斯伍德、新東方在線、新東方、好未來。

    債券：2019信用市場復(fù)盤。信用債表現(xiàn)優(yōu)于利率債，城投債表現(xiàn)優(yōu)于非城投。拉長久期難以獲得更高回報(bào)，信用下沉收益較佳。2018年四季度以來，首次違約發(fā)行人數(shù)量呈下降趨勢，且新增違約企業(yè)以民企為主。本輪違約潮主要源自金融去杠桿。民營企業(yè)債券融資額快速減少，民企違約風(fēng)險(xiǎn)上升。雖然民營工業(yè)企業(yè)經(jīng)營情況明顯好轉(zhuǎn)，而國有工業(yè)企業(yè)經(jīng)營情況未有改善。但是，國有企業(yè)受益于融資約束較小，違約風(fēng)險(xiǎn)暴露較小。2019年以來，利率債維持震蕩格局。信用債二級市場收益率走勢成M型，總體上先上后下。2019年信用收益主要來自向中等級信用債的信用下沉，階段性可以通過拉長久期提升收益。在資產(chǎn)荒背景下，配置需求推動(dòng)信用利差下行。中票主要受益于信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)下降，城投債則主要受益于流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)下降。信用下沉需精選個(gè)券。地方隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解利好城投債。城投平臺承擔(dān)的公益性項(xiàng)目占比越高，違約可能性越小；邊緣平臺花式違約風(fēng)險(xiǎn)加大。弱中選優(yōu)不差于優(yōu)中選差，弱資質(zhì)省份重要平臺蘊(yùn)藏投資機(jī)會。在穩(wěn)增長壓力下，預(yù)計(jì)2020年房地產(chǎn)政策將邊際放松，商品房銷售增速有望繼續(xù)小幅回升，為房地產(chǎn)企業(yè)提供穩(wěn)定現(xiàn)金流。從信用利差和企業(yè)基本面角度來看，建議投資者關(guān)注短期償債能力較強(qiáng)的AA+房地產(chǎn)債。結(jié)合信用利差歷史分位數(shù)和需求景氣度來看，家電、紡織服裝、計(jì)算機(jī)等下游行業(yè)和通信、電子等服務(wù)與支持行業(yè)有望獲得超額收益，可以根據(jù)公司治理與財(cái)務(wù)等微觀信息選擇行業(yè)龍頭民企進(jìn)行投資。