7月17日券商晨會(huì)研報(bào)匯編

    【國海證券】

    院線電影：1、我們在周報(bào)中多次提及，院線板塊可關(guān)注三波，第一波段為政策紅利（高層逐漸關(guān)注及相關(guān)財(cái)政政策補(bǔ)貼到位）；第二波為復(fù)工（7月16日電影局發(fā)布通知，首次給予復(fù)工開業(yè)的時(shí)間表，2020年暑假檔尾巴上的復(fù)工為三四季度的業(yè)績奠定基礎(chǔ)）； 2、目前處于第二階段兌現(xiàn)階段，中報(bào)利潤虧損也在預(yù)期內(nèi)，短期，利空階段性落地。對于頭部院線可借助資本市場過渡，長邏輯看，疫情后院線以及電影行業(yè)已被動(dòng)加速出清中，頭部院線以及具有項(xiàng)目儲備的電影內(nèi)容公司相對受益行業(yè)洗牌后的市場集中度提升。 3、頭部院線萬達(dá)電影逆勢牽手IMAX加碼影院IMAX激光技術(shù)提升用戶線下體驗(yàn)，同時(shí)內(nèi)容端，光線傳媒旗下《妙先生》定檔7月31日，片單助力，院線復(fù)工后好內(nèi)容利于用戶觀影習(xí)慣的喚醒。 4、投資角度，可關(guān)注頭部院線（萬達(dá)電影、橫店影視）以及具有電影內(nèi)容儲備公司（光線傳媒、華誼兄弟、新經(jīng)典、奧飛娛樂等）。

    【興業(yè)證券】

    保險(xiǎn)：上市險(xiǎn)企6月壽險(xiǎn)保費(fèi)增速放緩，預(yù)計(jì)部分原因在于疫情對于險(xiǎn)企銷售節(jié)奏的影響，但邊際上仍有所改善。上市險(xiǎn)企1-6月壽險(xiǎn)累計(jì)保費(fèi)增速如下：國壽（+13.2%）、太保（-0.1%）、平安（-4.6%）、新華（+30.9%）、太平（+0.4%）、人保（含人保健康，+3.9%），其中新華由于新管理層到位后加大對保費(fèi)規(guī)模的要求，在銀保躉交產(chǎn)品以及個(gè)險(xiǎn)年金產(chǎn)品的帶動(dòng)下上半年保費(fèi)增速高于同業(yè)。資產(chǎn)端超預(yù)期是保險(xiǎn)板塊估值修復(fù)的核心邏輯，同時(shí)我們也繼續(xù)看好下半年壽險(xiǎn)負(fù)債端的邊際改善。5月至今長端利率有所回升，十年期國債收益率從低點(diǎn)2.5%回升到目前的3%，緩解了險(xiǎn)資新增和到期資金對固收類資產(chǎn)的配置壓力，同時(shí)7月后二級市場上漲較多，對于險(xiǎn)企權(quán)益投資帶來一定的正面作用。負(fù)債端上，疫情負(fù)面影響減弱+重疾定義修訂落地前的銷售窗口期+上市險(xiǎn)企的產(chǎn)品推動(dòng)，我們也繼 續(xù)看好下半年壽險(xiǎn)負(fù)債端的邊際改善。個(gè)股上，我們推薦估值低、彈性較大且近期負(fù)債端表現(xiàn)較好的新華保險(xiǎn)，以及長期競爭優(yōu)勢優(yōu)于同業(yè)的中國平安。

    銀行：考慮當(dāng)前市場環(huán)境，關(guān)注潛在邊際變化。2020年資產(chǎn)端定價(jià)下行相對確定，個(gè)股分化關(guān)鍵 在于負(fù)債端尤其是存款成本的管控。在當(dāng)前流動(dòng)性有望持續(xù)寬松的市場環(huán)境以及存款基準(zhǔn)利率下調(diào)預(yù)期下，哪些短期負(fù)債成本的邊際改善空間更大，我們回顧了歷史降息經(jīng)驗(yàn)。1）降息時(shí)點(diǎn)：回顧每一輪降息周期，一般伴隨著內(nèi)部經(jīng)濟(jì)下行壓力加大或外部事件沖擊，具體降息時(shí)點(diǎn)上一般在PPI轉(zhuǎn)負(fù)、CPI尚處低位期間。 2）降息對市場影響回顧：08/12/14年降息周期銀行股表現(xiàn)分化，2008年基于對全球金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)下行的擔(dān)憂，這一階段銀行基本只跑平市場。2012年降息持續(xù)性不高，銀行股反應(yīng)跨度較長、漲幅有限。2014年銀行股處于估值底部，貨幣政策溢出效應(yīng)明顯。3）降息對基本面影響：上一輪降息周期中，存款基準(zhǔn)利率下調(diào)25bps，存款成本下降9bps左右。從2019年存款期限結(jié)構(gòu)看，若單次降息25bps，存款成本節(jié)約幅度將大于上一輪（-14bps），反應(yīng)節(jié)奏慢于上一輪，1/3以上銀行成本下降幅度在15bps左右。綜合考慮市場化負(fù)債成本與基準(zhǔn)利率下調(diào)預(yù)期下存款成本潛在下降空間，存款基礎(chǔ)更為薄弱的股份行與城商行將更為受益。投資建議：考慮行業(yè)基本面穩(wěn)健、估值低位帶來的安全邊際，維持行業(yè)推薦評級。個(gè)股上，繼續(xù)推薦 基本面優(yōu)于行業(yè)且估值彈性較大的招行、光大、興業(yè)、平安、常熟等核心標(biāo)的。

    【西部證券】

    滌綸長絲：滌綸長絲供給增速放緩，新產(chǎn)能增速與終端需求增速較為匹配，未來2-3年行業(yè)格局逐步優(yōu)化。縱向看未來2-3年滌綸環(huán)節(jié)供給強(qiáng)度低于上游PX-PTA環(huán)節(jié)，滌綸長絲環(huán)節(jié)產(chǎn)能增速與終端需求增速較為匹配，橫向看龍頭企業(yè)持續(xù)釋放產(chǎn)能、收購重組，行業(yè)集中度將進(jìn)一步提升，有利于行業(yè)利潤修復(fù)。預(yù)計(jì)伴隨疫情逐步緩和，終端服裝家紡類產(chǎn)品作為日常消費(fèi)類需求也將逐步恢復(fù)，相關(guān)產(chǎn)品價(jià)格及盈利水平有望得到明顯修復(fù)，建議關(guān)注桐昆股份（601233.SH）及新鳳鳴（603225.SH）。

    【東吳證券】

    汽車：汽車正處于大周期下底部位置，配置時(shí)機(jī)已至。1）無論P(yáng)E還是PB角度，乘用車及零部件估值均接近歷史最低位置。2）國內(nèi)復(fù)工復(fù)產(chǎn)恢復(fù)正常+中央/地方政策相繼出臺+海外供應(yīng)鏈逐步恢復(fù)，乘用車景氣度重新進(jìn)入復(fù)蘇軌道且逐季加速。3）參照海外成熟國家，結(jié)合中國人均GDP及人口規(guī)模，乘用車的產(chǎn)銷規(guī)模依然有望創(chuàng)歷史新高。4）汽車正經(jīng)歷類似手機(jī)變革時(shí)代將有望改變未來人們生活方式最終實(shí)現(xiàn)持續(xù)提價(jià)。整車板塊：短期重點(diǎn)看好板塊性估值修復(fù)行情，各家整車均有輪漲性機(jī)會(huì)；長期整車格局重點(diǎn)看好“特斯拉+自主+日系”市場份額提升，重點(diǎn)推薦【長城汽車+廣汽集團(tuán)】，受益【長安汽車+上汽集團(tuán)】。零部件板塊：1）特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈核心供應(yīng)商【拓普集團(tuán)】；2）享受智能網(wǎng)聯(lián)賽道行業(yè)紅利，重點(diǎn)推薦英偉達(dá)產(chǎn)業(yè)鏈【德賽西威】+華為產(chǎn)業(yè)鏈【華陽集團(tuán)+中國汽研】；3）自主CVT變速器龍頭標(biāo)的且受益商用車需求復(fù)蘇的【萬里揚(yáng)】。

    【中泰證券】

    券商：金融監(jiān)管政策大方向發(fā)展壯大資本市場，對應(yīng)融資結(jié)構(gòu)調(diào)整，提高直接融資比例，結(jié)合貨幣政策，對券商板塊業(yè)務(wù)與交易層面均利好。中長期來看：深層改革+流動(dòng)性寬松，行業(yè)發(fā)展環(huán)境向好1）今年以來持續(xù)推薦核心來源于直接融資比例提升需求，壯大資本市場，注冊制、再融資、新三板轉(zhuǎn)板等改革不斷提速，行業(yè)層面投行為代表機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)受益于市場優(yōu)質(zhì)標(biāo)的供給增加；2）金融對外開放背景下，行業(yè)杠桿與國際先進(jìn)同業(yè)存在差距，衍生品等創(chuàng)新業(yè)務(wù)后續(xù)有望迎來機(jī)遇，同時(shí)外資機(jī)構(gòu)進(jìn)入，航母級券商建設(shè)需求提升，利好行業(yè)中長期發(fā)展;3）流動(dòng)性相對寬松，后續(xù)有望不斷引入長期投資者，中長期改革環(huán)境利好券商業(yè)務(wù)發(fā)展。短期來看：交易放量帶來估值提升，業(yè)績具備支撐：1）目前市場交易量及兩融規(guī)模改善，券商經(jīng)紀(jì)、交易等業(yè)務(wù)跟資本市場緊密結(jié)合，業(yè)績與估值均反映投資者預(yù)期，具備向上空間；2）供給端改革政策持續(xù)推進(jìn)，以投行為帶動(dòng)的機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)規(guī)模有望進(jìn)一步提升；3）轉(zhuǎn)融通保證金提取政策修訂，有望改善券商資金使用效率，允許公開發(fā)行次級債有利于資本補(bǔ)充，兩融、衍生品等資金運(yùn)用業(yè)務(wù)存在發(fā)展空間。我們認(rèn)為，政策利好和權(quán)益市場風(fēng)險(xiǎn)偏好提升驅(qū)動(dòng)下，行業(yè)估值仍具備提升空間，持續(xù)推薦中信、中金、華泰、國君等行業(yè)龍頭，同時(shí)建議關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)偏好提升下東方財(cái)富機(jī)遇。