11月6日券商晨會研報(bào)匯編

    【天風(fēng)證券】

    家電：20Q3財(cái)報(bào)中的三大關(guān)鍵詞：地產(chǎn)、小家電、海外：1）地產(chǎn)后周期相關(guān) 個(gè)股表現(xiàn)超預(yù)期2）小家電行業(yè)中極具代表性的新品推出帶來業(yè)績大幅改善3）海外需求帶來業(yè)績驚喜。從個(gè)股角度看，建議關(guān)注依照竣工后周期帶來的需求復(fù)蘇，以及低基數(shù)效應(yīng)，預(yù)計(jì)會迎來至少兩個(gè)季度的景氣上行，推薦海爾智家；從增速絕對值角度來看，小家電板塊依然是景氣度最高的子行業(yè)，重點(diǎn)推薦新寶股份；后周期滯漲的部分標(biāo)的目前估值水平較低， 建議關(guān)注老板電器和海信家電；本次雙十一清潔電器類預(yù)售情況較好，海外需求擴(kuò)張，掃地機(jī)器人行業(yè)目前景氣度上行，建議關(guān)注科沃斯和石頭科 技。風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀環(huán)境波動風(fēng)險(xiǎn)；原材料漲價(jià)風(fēng)險(xiǎn)；海外需求不及預(yù)期等。

    地產(chǎn)：行業(yè)趨勢有望由融資驅(qū)動規(guī)模增長轉(zhuǎn)向至經(jīng)營驅(qū)動質(zhì)量增長，加之 “因城施策”常態(tài)化，政策博弈的貝塔機(jī)會或逐步減少，行業(yè)融資端的再收緊或進(jìn)一步催化企業(yè)間的分化。短期重點(diǎn)推薦：萬科A、保利地產(chǎn)、金地集團(tuán)、金科股份、城投控股、陽光城、招商積余、南山控股等。

    【平安證券】

    保險(xiǎn)：新規(guī)主要內(nèi)容與意見稿基本一致，新產(chǎn)品價(jià)格或?qū)⑽⒎陆怠Ｅc舊定義相比， 重疾從25種擴(kuò)展至28種、加入3種輕癥，要求輕癥賠付≤30%；與舊表相比，新表 發(fā)病率普遍下滑20%以上。1）減輕險(xiǎn)企未來賠付壓力。2）新產(chǎn)品價(jià)格降幅或較為有 限，預(yù)計(jì)不同產(chǎn)品NBVM變化各異。3）將大大緩解不理性的行業(yè)輕癥保額競爭。規(guī)范 法定責(zé)任準(zhǔn)備金評估，但并不影響險(xiǎn)企內(nèi)含價(jià)值和利潤；利好行業(yè)良性競爭。舊產(chǎn)品停售、新產(chǎn)品價(jià)格微降，對重疾險(xiǎn)發(fā)展形成利好。投資建議：新規(guī)或?qū)又丶搽U(xiǎn)銷售， 有助于穩(wěn)隊(duì)伍和增員。長端利率企穩(wěn)回升、短儲競品收益率下行，疊加Q4估值切換、開門紅提振，保險(xiǎn)行業(yè)低谷已過。建議關(guān)注中國太保。

    銀行：我們看好銀行股的短期相對價(jià)值和中長期絕對收益的配置價(jià)值，行業(yè)三季報(bào)靴子落地， 利潤增速環(huán)比回升，有利于改善市場對銀行業(yè)的業(yè)績負(fù)增擔(dān)憂；同時(shí)隨著國內(nèi)復(fù)工復(fù)產(chǎn)的穩(wěn)步推進(jìn)，10 月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)回暖，經(jīng)濟(jì)改善預(yù)期逐步強(qiáng)化會推動銀行板塊估值的抬升。當(dāng)前銀行行業(yè)板塊動態(tài)PB對應(yīng)20年僅0.79x，處于歷史底部區(qū)間，板塊機(jī)構(gòu)倉位同樣位于低位，上行空間大于下行風(fēng)險(xiǎn)。個(gè)股方面，推薦1）以招行、興業(yè)為代表的前期受盈利預(yù)期壓制的優(yōu)質(zhì)股份行；2）成長性突出的區(qū)域性銀行：寧波。所有上市銀行3季報(bào)披露完畢，我們以36家上市銀行為口徑測算，2020年3季度上市銀行凈利潤同比增速為-7.7%。我們對上市銀行20年3季度凈利潤增速進(jìn)行歸因分析。從凈利潤增速驅(qū)動各要素分解來看：1）最主要的正貢獻(xiàn)因素：規(guī)模擴(kuò)張。20年3季度整體上市銀行規(guī)模增速貢獻(xiàn)凈利潤增長5.5個(gè)百分點(diǎn)。2）最主要的負(fù)貢獻(xiàn)因素：撥備計(jì)提。計(jì)提的撥備損失增加負(fù)面貢獻(xiàn)11個(gè)百分點(diǎn)，在監(jiān)管引導(dǎo)行業(yè)加大撥備計(jì)提，做實(shí)資產(chǎn)質(zhì)量的背景下，各家銀行撥備計(jì)提力度空前，這對各家銀行2020年的盈利增長產(chǎn)生壓制。3）息差的下行基本對沖了資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)張。利差前三季度貢獻(xiàn)為 -4.2%，主要源自資產(chǎn)端利率的不斷下行，展望未來1-2個(gè)季度，尤其是明年1季度LPR重定價(jià)，息差短期的趨勢很難改變，各家銀行的以量補(bǔ)價(jià)或?qū)⒊掷m(xù)。

    【國海證券】

    板塊聚焦：短期全球經(jīng)濟(jì)受美國經(jīng)濟(jì)放緩?fù)侠?，但中期美國?jīng)濟(jì)刺激有望帶動全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步恢復(fù)。美國大選即將落幕，全球復(fù)蘇預(yù)期強(qiáng)烈。中國經(jīng)濟(jì)短期受地產(chǎn)和海外拖累趨平，中期將受益美國的經(jīng)濟(jì)刺激延續(xù)上行趨勢。受疫情影響全球資本將長期向中美兩國流動，中美關(guān)系的波動只會對這個(gè)趨勢造成擾動。中國的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改 革疊加全球的流動性泛濫形成了中國宏觀環(huán)境弱增長，強(qiáng)盈利的經(jīng)濟(jì)特征。全球的通脹趨勢在中國供應(yīng)端收縮的背景下，利潤分配向中國轉(zhuǎn)移的趨勢強(qiáng)化。宏觀利潤擴(kuò)張將使得中國進(jìn)入去杠桿周期，地產(chǎn)上行周期，本幣升值 周期，產(chǎn)能上行周期，利率上行周期。這種宏觀特征下，大類資產(chǎn)配置角度看權(quán)益資產(chǎn)成為最優(yōu)資產(chǎn)。中國地產(chǎn)政策的變化將推高地產(chǎn)回報(bào)率預(yù)期，同時(shí)吸納超額流動性。制造業(yè)景氣度在持續(xù)上行期，輪動上看制造業(yè)細(xì)分子行業(yè)的景氣度將和歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的節(jié)奏和手段相關(guān)。企業(yè)盈利的持續(xù)回暖將帶動高質(zhì)量資本開支相關(guān)領(lǐng) 域的景氣度上行。長期看中美關(guān)系將促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改善，中短期看中美關(guān)系在悲觀預(yù)期的頂部。看好券商，新能源車，保險(xiǎn)，銀行，鋼鐵，煤炭，紡服，建筑，地產(chǎn)龍頭等板塊。