A股“年輕”也是一種優(yōu)勢(shì)

    中美兩國(guó)股市，一個(gè)變化的速度快，牛市的時(shí)間短；一個(gè)變化的速度慢，牛市的時(shí)間長(zhǎng)。如果抽去這個(gè)差異，比較長(zhǎng)期的表現(xiàn)，A股的走勢(shì)其實(shí)一點(diǎn)不差。

    先說美股。

    從1929年——大崩盤前的高點(diǎn)以來，美股總共有3個(gè)重要的牛市起點(diǎn)。

    一個(gè)是1932年7月，道指40.6點(diǎn)。從這個(gè)低點(diǎn)開始的一輪長(zhǎng)期牛市，運(yùn)行34年，到1966年2月1001點(diǎn)告一段落，其后就是長(zhǎng)期的整理。這輪牛市總漲幅23.66倍，年均復(fù)利約9.9%。

    一個(gè)是1982年8月，道指770點(diǎn)。從這個(gè)低點(diǎn)開始的一輪長(zhǎng)期牛市，運(yùn)行到2000年1月11908點(diǎn)結(jié)束，其后雖然有2007年再度輝煌，但總體格局，2000年-2009年就是一個(gè)大幅震蕩期，就像20世紀(jì)70年代前后一樣。從770點(diǎn)到11908點(diǎn)，這輪牛市歷時(shí)18年，最大漲幅14.46倍，年均復(fù)利16.43%。

    還有一個(gè)是2009年3月6469點(diǎn)，到今年1月最高26616點(diǎn)，歷時(shí)9年，總漲幅3.11倍，年均復(fù)利17.02%。

    從時(shí)間結(jié)構(gòu)看，3輪大牛市，時(shí)間長(zhǎng)度分別是34年、18年、9年，由于18接近于34的0.5倍，9等于18的0.5倍，而美股的歷史表現(xiàn)又向來有傾向0.5黃金分割的傳統(tǒng)，所以，2018年對(duì)美股來說，不是一個(gè)好年頭。

    還有一種更好的形態(tài)結(jié)構(gòu)劃分：將這輪牛市和上一輪牛市連在一起——它們同屬于一個(gè)康德拉季耶夫周期。如是，從1982年8月770點(diǎn)到今年26616點(diǎn)，這輪超級(jí)牛市已延續(xù)了近36年，時(shí)間長(zhǎng)度已略超過1932年開始的那輪超級(jí)牛市。期間的總漲幅是33.56倍，年均復(fù)利10.34%。

    一個(gè)國(guó)家的股市有一個(gè)國(guó)家股市的“遺傳基因”，它是由經(jīng)濟(jì)、政治、文化等諸多因素熔鑄成的，由此，會(huì)有一些比較有意思的特征。比如，在上面回顧中，我們可以看到23.6、14.4、33、0.5等這些數(shù)字，它們都或多或少地和大家熟悉的斐波那契數(shù)列以及黃金分割數(shù)有關(guān)。

    鑒于分段看，17.02%和16.43%的年均復(fù)利相當(dāng)，時(shí)間比例上又有0.5比例依次收縮傾向；合起來看，10.34%的年均復(fù)利和9.9%年均復(fù)利相當(dāng)，36年和34年相當(dāng)，2種角度都讓人想起一個(gè)詞，就是我常說的“臨界點(diǎn)”。2018年，美股兇多吉少，概率極高。

    比較了低點(diǎn)-高點(diǎn)后，再來比較一下低點(diǎn)-低點(diǎn)。

    排除中間起起落落，上面3個(gè)大牛市的起點(diǎn)：1932年的40.6點(diǎn)到1982年的770點(diǎn)，時(shí)間跨度50年——接近一個(gè)康德拉季耶夫周期，漲幅18倍，年均復(fù)利6.06%；1982年770點(diǎn)到2009年6469點(diǎn)，漲幅7.4倍，年均復(fù)利8.2%。

    牛市起點(diǎn)到牛市終點(diǎn)的復(fù)利漲幅，上輪牛市起點(diǎn)到下輪牛市起點(diǎn)的復(fù)利漲幅，都相當(dāng)接近。美股的走勢(shì)就像有一條穩(wěn)定的上升通道，有一個(gè)基本的上升斜率，該斜率就像主人手中的繩，市場(chǎng)則像被繩子牽著的那條狗，圍繞主人，跑前跑后。

    美股的長(zhǎng)牛，無疑是得益于它的慢，當(dāng)然也得益于它良好的市場(chǎng)自我淘汰和更新機(jī)制，這種機(jī)制保障了上市公司整體（不是個(gè)體）盈利能力，能保持一個(gè)良好狀態(tài)——市場(chǎng)本應(yīng)如此，讓良馬淘汰劣馬。

    從年均漲幅來說，A股其實(shí)一點(diǎn)不輸于美股，而且可說是非常靚麗。即便是以目前上證指數(shù)2830點(diǎn)來說，跟過去的幾個(gè)低點(diǎn)比，年均復(fù)利漲幅也相當(dāng)可人。比方說，與1994年的325點(diǎn)比，為9.44%；和1996年的512點(diǎn)比，為8.1%；和2005年的998點(diǎn)比，為8.37%。依然不輸于美股的長(zhǎng)期復(fù)利漲幅。

    一個(gè)表現(xiàn)如此卓越的股市，之所以常常會(huì)給我們帶來“熊冠全球”的感覺，關(guān)鍵在我們常常會(huì)進(jìn)入一種牛市幻境，把本應(yīng)十年甚至十?dāng)?shù)年的漲幅濃縮在2、3年內(nèi)，結(jié)果就形成了一種“倒裝句”。也就是，我們的股市故事常常是以“倒敘”的方式來敘說的。如果把倒敘改為順敘，結(jié)果就會(huì)兩樣。

    比如，將6124點(diǎn)從2007年搬到現(xiàn)在2018年，那么，從2005年的998點(diǎn)到現(xiàn)在，年均復(fù)利漲幅就是15%。將5178點(diǎn)從2015年搬到現(xiàn)在，那么，從2013年的1849點(diǎn)到現(xiàn)在，年均復(fù)利漲幅就是23%。從這個(gè)角度說，A股的每一輪熊冠全球，其實(shí)都來源于牛市的虛幻。A股很美好，但也常常表現(xiàn)得很虛幻。

    但是，從另一個(gè)角度說，能幻想，愛沖動(dòng)，又總是年輕人的特權(quán)——我就常常感嘆自己已過了做夢(mèng)年齡，進(jìn)入“無夢(mèng)時(shí)代”。像這樣的虛幻故事，美股歷史上也曾經(jīng)講過，比如從1924年到1929年，道瓊斯指數(shù)就曾于5年內(nèi)暴漲3.7倍，年均復(fù)合漲幅達(dá)到36%，超過了A股從1996年512點(diǎn)到2001年2245點(diǎn)這5年的漲幅。

    放眼全球，在各主要經(jīng)濟(jì)體中，所有的股市都已不再年輕，唯有A股還只有30歲不到。這樣的一個(gè)年齡放在一個(gè)國(guó)家的股市身上，只能說是在青春少年期，是唯一還能繼續(xù)虛幻著、美好著的大型市場(chǎng)，只不過它會(huì)換一種方式表現(xiàn)出來。

    前幾周和幾位20多年前的老朋友聚會(huì)，一位脫口而出“我已這把年紀(jì)了”然后趕快說“哦，我不能在你們面前這樣說”的二十幾年前的小伙，而今的一家美國(guó)基金經(jīng)理介紹說，過去他們做市場(chǎng)推廣，與會(huì)者基本上都是華人，現(xiàn)在老美已超過半數(shù)，中國(guó)股市正在成為他們的關(guān)注點(diǎn)。

    這倒不是對(duì)A股的大盤看得有多好，而是因?yàn)樵诮裉烀绹?guó)股市，主動(dòng)型投資者的空間已越來越小，基金與基金之間的比拼已完全從投資技巧的比拼讓位于市場(chǎng)宣傳與推廣能力的比拼，因?yàn)橹笖?shù)型基金越來越多，占據(jù)了市場(chǎng)的主導(dǎo)地位，投資已不再需要技巧、需要大腦，只需按比例、按規(guī)定，將95%以上資金投入到成分股上，就完事了。換句話說，美國(guó)股市越來越宏觀，在經(jīng)過了近百年的進(jìn)化后，選股重于選時(shí)的美股正在向招募基民重于投資技巧的方向演變。他的介紹，和《雙動(dòng)量投資》作者加里·安東納奇說的“有技巧基金經(jīng)理人”已被“無技巧基金經(jīng)理人”取代是一個(gè)道理。

    A股成為主動(dòng)型投資者唯一可展現(xiàn)投資技巧、理念和智慧的場(chǎng)所。A股也在不斷向國(guó)外投資者打開它的大門。這是一種雙向選擇、雙向順應(yīng)。一旦完成量變到質(zhì)變的轉(zhuǎn)折，A股的好戲就要開始了。