匯率波動對股市影響幾何

    人民幣匯率最近出現(xiàn)了一定的波動。年初以來的一段時間，人民幣匯率繼續(xù)保持自去年春季所形成的升值行情，一度達(dá)到與美元6.3：1的水平。不過從3月份開始，匯率逐漸走低，到6月末的時候甚至出現(xiàn)了與美元6.7：1的狀況。如果說5月份，今年人民幣兌美元還是升值的，但到了6月份則已經(jīng)出現(xiàn)了貶值，且幅度還不算太小。當(dāng)然，相對于世界絕大多數(shù)國家來說，人民幣走勢還算是強(qiáng)的，就兌一攬子貨幣而言，至今仍然保持升值狀態(tài)。

    人民幣匯率的波動，對股市是有影響的。大家都記得2005年開始的這輪大牛市，其中的一個重要助推因素就是當(dāng)年8月份人民幣進(jìn)行了匯率政策改革，不再被動跟蹤美元，實(shí)行了以供求關(guān)系為基礎(chǔ)、參照一攬子貨幣的有管理的浮動匯率制度。在當(dāng)時條件下，人民幣實(shí)現(xiàn)了持續(xù)的升值。而這引發(fā)了海外資金的不斷流入，以人民幣計價的境內(nèi)資產(chǎn)價格明顯上漲。而在10年后的2015年，當(dāng)年所進(jìn)行的人民幣中間價形成機(jī)制的改革，使得原本客觀上所面臨的貶值壓力得以釋放，到第二年的年底，人民幣與美元的匯率從6.1：1回落到接近7：1。這段時間，股市也正處于不斷下跌之中。

    應(yīng)該說，從購買力平價等角度而言，如今人民幣匯率已經(jīng)處于一個相對較為均衡的水平，不存在大幅度升值或者貶值的可能。因此，現(xiàn)在有關(guān)方面也是反復(fù)強(qiáng)調(diào)人民幣匯率不會走單邊行情，而是會呈現(xiàn)雙向波動的格局。但不可否認(rèn)的是，就短線而言，由于國際上貿(mào)易保護(hù)主義抬頭，中美貿(mào)易摩擦存在升級的風(fēng)險，這對于中國的對外貿(mào)易是帶來一定壓力的。而近幾年來，中國的出口增速放緩，而進(jìn)口在一定狀況下還比較旺盛。同時雖然在貨物貿(mào)易上中國仍然有較大的盈余，但是在服務(wù)貿(mào)易上，則是長期處于逆差狀態(tài)。因此，這兩年外匯儲備基本上就穩(wěn)定在3萬億美元的水平，要再有較大幅度增加的可能并不大。反過來，如果外貿(mào)環(huán)境出現(xiàn)不利的變化，很容易引發(fā)市場的擔(dān)憂，從而導(dǎo)致匯率下行。

    而目前的狀況還在于，央行今年以來已經(jīng)幾次開展定向降準(zhǔn)，這雖然不是傳統(tǒng)意義上的“放水”，但會在一定程度上增加貨幣的供應(yīng)。當(dāng)然，不得不指出的是，近期人民幣匯率的波動，也與美元走強(qiáng)有關(guān)，這本身也是一種順周期的現(xiàn)象。

    看來，盡管人民幣匯率大體上是穩(wěn)定的，但出現(xiàn)階段性的貶值也無法完全回避，而這種狀況自然也會影響到股市。就微觀層面來說，進(jìn)口依賴度比較大的企業(yè)會因?yàn)槿嗣駧刨H值而承受一定的匯兌損失，而對于出口導(dǎo)向型的企業(yè)來說，人民幣貶值有利于業(yè)務(wù)增加，是其中的受益者。從這個角度來說，一定區(qū)間內(nèi)的人民幣匯率波動，對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響有利有弊，總體上是可控的。而基于中國外貿(mào)順差較大的實(shí)際，就具體的企業(yè)而言，多數(shù)恐怕還是希望人民幣匯率不要太高。然而這套邏輯在股市中就不靈了，當(dāng)本幣出現(xiàn)階段性貶值時，往往會令人聯(lián)想到本幣購買力下降、以本幣計價的本國資產(chǎn)跌價，以及本國經(jīng)濟(jì)增長放緩。這些因素的疊加，顯然對股市的上行形成壓力。所以，升值有利于股市上漲，貶值容易導(dǎo)致股市下跌。

    日前，中國央行官員發(fā)表談話，表達(dá)了對于近期人民幣匯率波動的關(guān)切，同時也闡述了中國堅持有管理的浮動匯率制度的政策導(dǎo)向，向外部傳遞了人民幣匯率總體穩(wěn)定的信號。受此影響，即期人民幣匯率止住了近期的單邊下跌，出現(xiàn)了一定的反彈。應(yīng)該說，接下去匯率波動幅度收窄，在新的均衡水平上逐漸穩(wěn)定下來將是大趨勢。而這種狀況的出現(xiàn)，對于股市來說是一個利好，有助于投資者形成穩(wěn)定的預(yù)期，排除干擾，開展長期投資。

    （作者系申萬宏源證券首席分析師）