彭文生：深化制度改革 加快資本市場發(fā)展

    20日，國務院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會辦公室召開會議，圍繞下一個階段的資本市場改革與發(fā)展工作傾聽市場建議。對于市場投資者而言，應該如何理解這次會議的意義？對此，光大證券首席經(jīng)濟學家彭文生在接受中國證券報記者獨家專訪時表示，本次座談會釋放出加快資本市場發(fā)展的重要信號，即一個有廣度和深度、健康發(fā)展的資本市場有助于促進經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。因此，必須深化上市制度、退市制度、處罰制度與投資者結(jié)構等方面的改革。目前，導致過去一段時間市場下跌的因素開始有所緩解，從中長期看，經(jīng)過長時間去泡沫，我國資本市場已具備長期配置價值。

    大力發(fā)展資本市場是新時代內(nèi)在要求

    中國證券報：如何看待當前國內(nèi)資本市場的發(fā)展？

    彭文生：我國經(jīng)濟發(fā)展進入了新時代，基本特征就是我國經(jīng)濟已由高速增長階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段。一個有廣度和深度、健康發(fā)展的資本市場有助于新舊增長動能轉(zhuǎn)換、國企民企平衡發(fā)展、提升宏觀調(diào)控效率，從而促進高質(zhì)量發(fā)展。

    一是新舊增長動能轉(zhuǎn)換。以創(chuàng)新促發(fā)展是告別過去粗放型模式、完成新舊動能轉(zhuǎn)換、經(jīng)濟結(jié)構升級的關鍵。對于創(chuàng)新型產(chǎn)業(yè)而言，傳統(tǒng)的間接融資存在渠道狹窄、價值發(fā)現(xiàn)困難等問題，直接融資市場可以吸引資本和社會專業(yè)力量參與新興企業(yè)價值發(fā)現(xiàn)過程，減少信息不對稱，擴展新興產(chǎn)業(yè)和創(chuàng)新型企業(yè)的融資渠道。

    二是國企民企平衡發(fā)展。高效發(fā)展離不開民營企業(yè)的壯大。民企比國企或房地產(chǎn)行業(yè)更難從傳統(tǒng)的間接融資渠道獲得資金。資本市場作為聯(lián)系資金需求者和供給者的通道，可幫助緩解民營制造業(yè)融資難、融資貴等問題。

    三是提升宏觀調(diào)控的有效性。在資本市場較為成熟的國家，貨幣政策操作除了通過信貸途徑，還可以通過股票市場、債券市場等多個渠道傳導至實體經(jīng)濟。我國貨幣政策傳導主要通過信貸，而信貸與房地產(chǎn)關系緊密且多傾向于國有企業(yè)和大型企業(yè)，使得非地產(chǎn)行業(yè)和中小企業(yè)從貨幣放松中受益較少，但受貨幣緊縮影響較大。發(fā)展多層次資本市場有助于增強貨幣政策的傳導效率，有助于貨幣政策更均衡地作用于不同的經(jīng)濟主體，降低因過度依賴間接融資帶來的結(jié)構扭曲。

    無需對短期波動過度焦慮

    中國證券報：今年以來，在一些內(nèi)外因素的共振下，資本市場出現(xiàn)了比較明顯波動。本次座談會認為，目前資本市場風險得到較為充分的釋放，已經(jīng)具備長期投資價值，如何判斷當前市場走勢？

    彭文生：目前，從經(jīng)濟形勢到政策、從國內(nèi)到國外，導致過去一段時間市場下跌的因素開始有所緩解，而積極因素正在累積，投資者無需對短期波動過度焦慮。更重要的是，從中長期看，經(jīng)過長時間的估值泡沫釋放，我國資本市場已具備長期配置價值。

    10年前，在標的稀缺性和投資者的非理性炒作等因素的共同作用下，上證綜指的市盈率一度高達51倍（2007年10月），創(chuàng)業(yè)板市盈率更曾高達137倍（2015年6月）。過去幾年，權益市場深度調(diào)整，不斷擠出估值泡沫，上證綜指、創(chuàng)業(yè)板指的市盈率分別回落到當前的12倍和36倍，各自處于2000年以來估值的15%和10%分位水平。

    我國權益市場的長期配置價值已開始顯現(xiàn)。一方面，從國內(nèi)各類資產(chǎn)的比較看，如果將收益率的倒數(shù)視為估值倍數(shù)，目前北上廣深等一線城市房產(chǎn)的租售比不足2.5%、對應的估值約為50倍，10年期國債收益率約為3.6%、對應的估值約為28倍，而上證綜指目前的估值僅有12倍，已經(jīng)凸顯一定的估值優(yōu)勢。另一方面，與全球主要國家股票市場相比，A股市盈率和估值分位也處在較低位置。

    深化制度改革是健康發(fā)展關鍵

    中國證券報：本次會議認為，當前資本市場改革面臨比較好的有利時機。對于進一步促進資本市場穩(wěn)定健康發(fā)展，您有哪些建議？

    彭文生：打鐵還要自身硬。要抓住新時代這個大機遇、實現(xiàn)健康發(fā)展，關鍵是資本市場自身要構建起一套完善的制度，要遵循市場化、法治化改革方向，讓優(yōu)質(zhì)企業(yè)進得來、讓劣質(zhì)企業(yè)出得去，讓違法亂紀的欺詐者受到嚴懲，讓遵紀守法的投資者得到保護。要實現(xiàn)這些目的，就必須深化上市制度、退市制度、處罰制度與投資者結(jié)構等方面的改革。

    一是以科創(chuàng)板為契機，推進上市制度改革。長期以來，資本市場的價值發(fā)現(xiàn)功能不健全，導致部分優(yōu)秀公司在海外上市。“科創(chuàng)板+注冊制”推出在即，這將對上市制度改革產(chǎn)生深遠影響。

    二是嚴格退市制度，確保優(yōu)勝劣汰。作為退市階段性安排的ST制度，還需加以完善并進一步起到優(yōu)勝劣汰的作用。

    三是加大懲戒力度，堅決打擊欺詐，維護中小投資者利益。應探索建立集體訴訟等有效的懲罰機制，以充分發(fā)揮中小投資者自身維權的積極性，避免因為個人維權成本太高而放棄維權，解決因欺詐收益和處罰成本不匹配而無法產(chǎn)生足夠威懾力的問題。

    四是積極培育長線投資者，改善投資者結(jié)構。一方面，MSCI計劃將中國股市納入比例提升至20%，富時羅素也宣布納入A股，這有利于增強長線資金的話語權；另一方面，人口老齡化將催化第二三支柱等養(yǎng)老制度的建立與完善，有望形成穩(wěn)定持續(xù)的入市資金，改善股市的投資者結(jié)構。