基金經(jīng)理心有余悸 “白馬”抱團(tuán)陣營松動

    4月底白馬股頻頻“失蹄”的悲劇，僅僅在兩周之后，就演變成白馬股重獲青睞的喜劇。在A股“入摩”在即以及貿(mào)易局勢緩和等因素催化下，白馬藍(lán)籌股近期走出了一波修復(fù)行情。有數(shù)據(jù)顯示，近期“北上資金”呈現(xiàn)出加速流入的跡象，而凈買入金額排名前列的個股正是一批消費(fèi)、金融等領(lǐng)域的白馬股。

    不過，考慮到市場此前對于白馬股的預(yù)期偏高，一些基金經(jīng)理仍然對于下一階段個別白馬股可能因業(yè)績不達(dá)預(yù)期引發(fā)“余震”心存擔(dān)憂，A股后市延續(xù)震蕩輪動、堅(jiān)持均衡配置的觀念占據(jù)主流，白馬股抱團(tuán)陣營松動趨勢仍在持續(xù)。

    資金回流白馬股

    在4月底的白馬股“信任危機(jī)”漸趨平息之后，隨著A股被納入MSCI新興市場指數(shù)的臨近，以及貿(mào)易情勢的緩和，種種跡象顯示，白馬股再度受到了資金的關(guān)注。

    “我個人傾向于認(rèn)為，白馬股調(diào)整到位后，會有一波修復(fù)行情，因此前期又回補(bǔ)了一些倉位。”上海一位基金經(jīng)理透露。在他看來，這波資金回流潮中，最為明顯的即是北上資金的再度活躍。

    數(shù)據(jù)終端顯示，今年北上資金經(jīng)歷了1月份的加速流入后，2月份受海外股市波動影響逆轉(zhuǎn)為流出，3月份恢復(fù)為凈流入，但當(dāng)月流入規(guī)模并不大。4月份北上資金凈流入規(guī)模達(dá)到386.5億元。5月份以來，北上資金顯現(xiàn)出加速流入的跡象。截至5月18日，凈流入資金已經(jīng)達(dá)到321.81億元，日均流入規(guī)模遠(yuǎn)高于4月份的水平。

    事實(shí)上，諸多機(jī)構(gòu)人士都敏銳地察覺到了北上資金的動向變化。“可以看出，隨著A股‘入摩’時間的逼近，外資對A股的關(guān)注度確實(shí)在逐步提升。”匯豐晉信基金相關(guān)人士表示，觀察陸港通每周資金流向發(fā)現(xiàn)，自今年3月以來，北向每周資金凈流量開始大幅超越南向資金流量，而上周北向資金凈流入再度突破百億人民幣，達(dá)人民幣124億元。

    北上資金5月份主要流入的標(biāo)的正是白馬股，凈買入金額排名前列的個股包括食品飲料（貴州茅臺、五糧液、伊利股份）、金融（中國平安、招商銀行）、家電（格力電器、老板電器、美的集團(tuán)）、汽車（上汽集團(tuán)）以及海康威視、中國國旅等典型的白馬股。

    多位基金經(jīng)理在交流中也紛紛表示，“短期影響情緒，中期影響風(fēng)格”是市場對于A股“入摩”的共識性判斷，也因此近期價值風(fēng)格的白馬股或許能再度占據(jù)優(yōu)勢。

    正是在此背景下，做多的情緒再度升溫。長信基金權(quán)益投資團(tuán)隊(duì)表示，從近期北上資金凈流入和相關(guān)產(chǎn)品發(fā)行情況來看，市場整體對A股納入MSCI參與熱情度較高。白馬藍(lán)籌板塊在經(jīng)歷了較大調(diào)整后有望在MSCI催化劑下展開結(jié)構(gòu)性修復(fù)行情。風(fēng)險釋放后，一些業(yè)績優(yōu)良、前期調(diào)整充分的藍(lán)籌股性價比有望再次提升。

    前海開源首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍表示，4月份一些白馬股出現(xiàn)大幅下跌，很多人甚至懷疑白馬股的行情已經(jīng)結(jié)束。其實(shí)，下跌主要是因獲利回吐的壓力而在上漲過程中進(jìn)行的調(diào)整，并不意味著白馬股行情的結(jié)束。目前，市場的投資風(fēng)險偏好開始提升，這也引發(fā)了整個市場的反彈，白馬股的行情再次重啟。

    局部“余震”疑慮猶存

    不過，盡管近期市場重現(xiàn)些許暖意，但4月底伊利股份、格力電器、中國平安、東阿阿膠等為代表的白馬股連環(huán)下跌的險情，仍然讓一些基金經(jīng)理心有余悸。在他們看來，負(fù)向預(yù)期差仍可能引發(fā)部分在2017年大放異彩的品種的股價波動。

    “此前市場對白馬股的預(yù)期已經(jīng)被嚴(yán)重推高，這導(dǎo)致稍有風(fēng)吹草動，都可能引發(fā)股價較之以往更大幅度的波動。”上海一位私募基金經(jīng)理表示，在4月份財(cái)報季中，在業(yè)績或上市公司政策“黑天鵝”的影響下，多只白馬股回調(diào)幅度較大，跌停狀況也偶有發(fā)生，正是這種預(yù)期差負(fù)向反饋的體現(xiàn)。

    對此，信達(dá)證券策略分析師谷永濤引用了“期望值跑步機(jī)原則”來說明這一點(diǎn)：“當(dāng)一家公司的業(yè)績優(yōu)于期望值時，期望就會增加，促使公司必須表現(xiàn)得更好，以便跟上期望”，如果業(yè)績達(dá)到了期望，市場會相信這種改進(jìn)是可持續(xù)的，公司的股價將會上升，但某個時候，管理者不可能滿足不斷加快的期望而不失敗，正如任何人最終都會栽倒在越來越快的跑步機(jī)上一樣?；仡?017年，白馬股在三季度基本完成了市場的“期望”，股價在四季度進(jìn)一步上漲，估值抬升。同樣，市場對其的“期望”也再次上移。但隨著2017年年報和2018年一季報的披露，股價最終栽倒在“跑步機(jī)”上。

    中銀國際策略團(tuán)隊(duì)亦稱，從2016年到2017年，白馬股上漲從利潤驅(qū)動為主轉(zhuǎn)向了由利潤和估值雙輪驅(qū)動。同時，過去兩年白馬股的超額收益與其業(yè)績大超預(yù)期密不可分。因此，2018年年初以來，市場對白馬股的業(yè)績預(yù)期開始一致轉(zhuǎn)多，即便是考慮到2017年的高基數(shù)，市場依然對2018/2019年白馬股的業(yè)績給出了22%和23%的一致預(yù)期。一旦白馬股業(yè)績不及預(yù)期，股價會非常敏感地加劇下跌。

    私募基金世誠投資在談到近期的投資策略時表示，下一階段可能還將面臨白馬股的“余震”。部分業(yè)績不達(dá)預(yù)期的白馬股在財(cái)報公布后大幅下挫，這種業(yè)績不及預(yù)期現(xiàn)象雖然屬于正常的概率分布，但還是加劇了白馬股信仰的動搖，并且會短期在一定程度上降低機(jī)構(gòu)投資人對白馬股的風(fēng)險偏好。“余震”還將持續(xù)，只不過對于白馬股整體的沖擊在邊際上會遞減。好在A股即將正式納入MSCI指數(shù)并帶動外資持續(xù)流動，這將在一定程度上對沖上述白馬股的潛在風(fēng)險。

    也正因?yàn)榇?，也有一些基金?jīng)理表示，雖然白馬股后續(xù)系統(tǒng)性下跌的概率較低，但是業(yè)績超預(yù)期的空間可能有限，難有特別大的機(jī)會。

    “在偏存量博弈的市場中，資金會動態(tài)評估投資標(biāo)的性價比，無論是藍(lán)籌白馬還是優(yōu)質(zhì)成長，短期漲幅過大出現(xiàn)高估之后即有可能遭遇資金拋售，而調(diào)整到足夠低估之后又可能重新吸引資金的關(guān)注。”上海一位公募基金經(jīng)理表示。

    基金強(qiáng)調(diào)均衡配置

    總體而言，在“入摩”臨近以及貿(mào)易局勢緩和的背景下，對于近期的投資機(jī)會，機(jī)構(gòu)中看好藍(lán)籌白馬的比例相對更高。尤其是對于直接受益的MSCI的成份股，一些機(jī)構(gòu)更是做了細(xì)致的研究。

    中銀國際證券宏觀策略分析師陳樂天測算表示，跟蹤MSCI新興市場指數(shù)的資金規(guī)模在1.9萬億美元左右，其中被動型資金約2000億美元。乘以A股成份占比，那么第一階段將會有610億元人民幣資金流入，其中被動型資金69億元人民幣；第二階段將會有另外的605億元人民幣資金流入，其中被動型資金68.5億元人民幣。兩階段合計(jì)流入1215億元人民幣資金，其中被動型資金137.5億元人民幣。被動資金將在指數(shù)調(diào)整生效日一次性流入，指數(shù)調(diào)整日為今年6月1日和9月3日。而今年以來，MSCI成份股通過陸股通已累計(jì)凈流入1024億元，約占到目標(biāo)規(guī)模的85%，部分行業(yè)凈流入規(guī)模已超出MSCI剛性配置所需，主要是食品飲料、醫(yī)藥、電子、建材和餐飲旅游，但部分行業(yè)配置缺口仍大，主要集中在銀行、非銀、地產(chǎn)、家電和建筑，這五個行業(yè)有較大的潛在補(bǔ)配置需求。

    博時基金亦表示，單純從資金面的角度分析，A股“入摩”對行情的支撐力度或較小。不過，近期外部貿(mào)易和國際局勢有所緩和，市場流動性和宏觀經(jīng)濟(jì)形勢環(huán)比有所好轉(zhuǎn)，A股“入摩”能夠進(jìn)一步帶動短期市場情緒的修復(fù)，風(fēng)格上利好大金融、大消費(fèi)和一些大藍(lán)籌。此外，投資者需要關(guān)注這一次公布的成份股名單與3月份擬定的成份股名單之間的差異，調(diào)整的公司可能會形成短期直接利好或利空。

    不過，也有基金經(jīng)理表示，短期而言，藍(lán)籌白馬股的修復(fù)行情沒有懸念，但在這一波MSCI的催化之后，白馬股的行情如何演繹，仍是需要考慮的問題。白馬股抱團(tuán)松動的趨勢已經(jīng)形成，均衡配置正成為多數(shù)基金經(jīng)理的選擇。

    天風(fēng)證券分析表示，白馬股仍然是中國最優(yōu)質(zhì)的核心資產(chǎn)，其長期價值毋庸置疑。不過，前期白馬股成批量、較大幅度調(diào)整的現(xiàn)象所隱含的市場意義是白馬股的抱團(tuán)可能正在終結(jié)，由于此前市場對其業(yè)績預(yù)期已經(jīng)較高，進(jìn)一步超預(yù)期的概率較低，因此其股價所面臨的收益和風(fēng)險不對等。部分做風(fēng)格輪動、追逐阿爾法收益的投資者正在從白馬股中撤離，去尋找風(fēng)險收益特征更加舒服的資產(chǎn)。

    世誠投資表示，低風(fēng)險偏好風(fēng)格與高風(fēng)險偏好風(fēng)格預(yù)計(jì)會交替發(fā)展。結(jié)合機(jī)構(gòu)目前持倉結(jié)構(gòu)判斷，大盤在未來數(shù)月還是輪動+震蕩的大格局，沒有任何一種風(fēng)格可以持續(xù)地表現(xiàn)。

    一村資本投資經(jīng)理李振表示，相比前幾個月猛烈的市場風(fēng)格切換，5月份市場情緒有所回暖，且趨于均衡。之前一村產(chǎn)品配置已經(jīng)從偏成長股往均衡方向進(jìn)行切換，增加了一些醫(yī)藥、醫(yī)療器械等與健康產(chǎn)業(yè)相關(guān)的配置。未來配置上仍將著眼于成長性高或者成長性確定的公司。

    私募基金朱雀投資表示，市場中期趨勢取決于盈利趨勢和估值水平?？傮w上，維持“一個震蕩格局”的判斷，配置上會淡化風(fēng)格，更加均衡。操作上，優(yōu)先把握科技創(chuàng)新與消費(fèi)升級的大機(jī)遇，堅(jiān)持自下而上選擇具有高成長、高確定性的龍頭企業(yè)，挖掘個股alpha，醫(yī)藥生物、科技創(chuàng)新、高端裝備、消費(fèi)升級、大金融、低估值周期股等領(lǐng)域都是不錯選擇。