科創(chuàng)板制度創(chuàng)新頻出招 重塑資本市場生態(tài)

    從黃浦江畔那一聲擲地的宣告，到46家科創(chuàng)企業(yè)落地生根，科創(chuàng)板，這一被寄予“中國資本市場增量改革試驗田”重托的新設板塊，正以超乎想象的速度和更加市場化的改革步伐向前邁進，“硬科技”是方向，“試驗田”經驗推廣是重任。

    多位市場人士表示，科創(chuàng)板重塑了信息披露生態(tài)，促進市場參與各方歸位盡責，讓市場化、法治化改革在資本市場邁出了堅實的步伐，科創(chuàng)板的制度創(chuàng)新仍在繼續(xù)，隨著制度規(guī)則不斷完善，試驗田作用不斷發(fā)揮，資本市場的改革之路將越走越寬。

    “符合預期”的

    科創(chuàng)板改革之路

    從籌備設計到開市運行，這一年來，“科創(chuàng)板”的內涵日漸豐富，規(guī)則設計自2019年3月1日始，證監(jiān)會、上交所、中證登等公布一系列科創(chuàng)板和注冊制規(guī)則，科創(chuàng)板規(guī)則體系初步建立，此后更不斷完善。

    證監(jiān)會主席易會滿介紹，在發(fā)行承銷環(huán)節(jié)，壓實中介機構責任，形成以機構投資者為參與主體的詢價、定價、配售等機制，實現(xiàn)新股發(fā)行市場化定價。在交易環(huán)節(jié)，放寬漲跌幅限制，配套完善盤中臨時停牌、“價格籠子”等市場穩(wěn)定機制。優(yōu)化融資融券機制，促進多空平衡。在持續(xù)監(jiān)管環(huán)節(jié)，提高信息披露質量和針對性，樹立以信息披露為核心的監(jiān)管理念。并購重組由交易所審核，涉及發(fā)行股票的，實施注冊制。在退市環(huán)節(jié)，創(chuàng)新退市方式，優(yōu)化退市指標，簡化退市流程。

    一家券商投行人士表示，科創(chuàng)板多項創(chuàng)新性制度的設計，讓上市條件更加包容、審核與注冊程序更加高效、發(fā)行定價更加市場化、跟投機制強制化、交易機制更加靈活、退市制度更加嚴格。

    在審核端，為了確保登上科創(chuàng)板的企業(yè)具備“科創(chuàng)”屬性，交易所督促發(fā)行人就是否符合科創(chuàng)板定位進行合理評估，要求保薦機構進行核查把關，并向專家咨詢委員會咨詢；在此基礎上，交易所對企業(yè)的技術水平、先進性程度、研發(fā)投入等情況，加大問詢力度，要求發(fā)行人充分披露清楚；對明顯不符合科創(chuàng)板定位的，不同意其發(fā)行上市申請。

    截至目前，科創(chuàng)板已經支持了一批符合科創(chuàng)定位的企業(yè)上市，支持科技創(chuàng)新的效果初步顯現(xiàn)，多家明顯不符合科創(chuàng)板定位的企業(yè)，被終止了發(fā)行上市審核。整體來看，科創(chuàng)板“符合預期，基本穩(wěn)定”。

    中泰證券分析師陳龍認為，從目前的運行情況來看，科創(chuàng)板較好地實現(xiàn)了借助資本力量服務科技創(chuàng)新企業(yè)的目標。首先，重點行業(yè)的科創(chuàng)企業(yè)得到大力支持，目前在科創(chuàng)板上市的企業(yè)中，新一代信息技術、高端裝備制造、生物醫(yī)藥產業(yè)三大行業(yè)占比最高；其次，科創(chuàng)企業(yè)募集資金水平提高，超過70%的企業(yè)擬募集資金在5億元以上；再次，上市標準突破盈利限制，目前已有企業(yè)選擇第五套標準申請上市并過會，受到市場的廣泛關注和好評。

    從市場表現(xiàn)來看，發(fā)行市盈率總體合理，估值符合市場預期。從靜態(tài)市盈率指標看，46家公司2018年扣非前攤薄后市盈率區(qū)間為18~269倍，中位數(shù)43倍；若根據2019年動態(tài)市盈率看，46家公司的市盈率中位數(shù)約在35倍。絕大部分公司發(fā)行市盈率低于可比公司，也基本落于賣方建議估值區(qū)間內，符合市場預期。

    募資額適中，超募金額相對有限也表明市場運行較為理性。46家公司募資額區(qū)間為3.5億~105.3億元，總額593億元，中位數(shù)10億元。其中，35家公司募資額超過募投項目所需資金，7家公司未募足，4家公司募資額和募投項目所需資金規(guī)模相當。46家公司募集資金總額超過募投項目所需資金的比例為20%，超募金額相對有限。

    上述投行人士指出，當前科創(chuàng)板存在的部分新股漲幅較大、市盈率高于其他板塊等現(xiàn)象，與開市時間較短、供求關系相對緊張有關，隨著供給端的增加，市場將更加理性，新股“不敗”的市場預期將會被打破，市場參與各方，會更加注重企業(yè)質量的研究，回歸初心，投入價值投資的懷抱。

    “硬科技”

    科創(chuàng)板的探索之道

    易會滿指出，科創(chuàng)板改革肩負著兩大使命：一是通過資本市場的力量推動經濟創(chuàng)新轉型；二是用這塊“試驗田”推動資本市場基本制度改革，首先要穩(wěn)步推行注冊制，加快推進創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制，結合證券法修訂，研究逐步推開。

    陳龍表示，監(jiān)管層的表態(tài)釋放了兩層信息，一是要不斷完善科創(chuàng)板制度規(guī)則，更好地服務經濟創(chuàng)新；二是資本市場基礎制度改革也將引入科創(chuàng)板經驗，釋放資本市場制度改革紅利，引導企業(yè)價值重估。

    記者了解到，科創(chuàng)板的并購重組政策正在加緊修改，再融資、非公開轉讓等相關制度規(guī)則也會很快征求市場意見。上交所相關部門介紹，通過非公開轉讓等配售方式實施股份減持，就是一項極為重要的平衡機制，既滿足了一級市場風險投資人的退出需求、激活科創(chuàng)領域的活力，又不會對二級市場產生脈沖式的減持沖擊。

    “希望科創(chuàng)板的改革能夠堅定市場化、法治化的方向不動搖。”資深投行人士王驥躍表示，新股供應更加可預期、實現(xiàn)常態(tài)化，創(chuàng)業(yè)板與科創(chuàng)板各有分工、各展所長，科創(chuàng)板的改革試點成果能夠盡快向全市場推廣應用。

    注冊制擴圍已成為市場的普遍預期。一家創(chuàng)投企業(yè)負責人表示，注冊制的推廣對資本市場生態(tài)將帶來重大轉變，企業(yè)是否符合上市標準、是否能贏得投資者的認可，詳盡的信息披露替代了監(jiān)管核準，就是要監(jiān)管轉型，市場主體各盡其責，中介機構要履行好“看門人”職責，以其專業(yè)性和核查把關能力形成重要判斷。市場將發(fā)揮更強的話語權。

    對于可能出現(xiàn)的科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板的定位重疊問題，上述創(chuàng)投企業(yè)負責人認為，科創(chuàng)板定位的是“硬科技”，是自主創(chuàng)新和高研發(fā)的科創(chuàng)企業(yè)，如何堅守定位，保持對科創(chuàng)企業(yè)的吸引力需要在制度供給方面下功夫；創(chuàng)業(yè)板誕生到發(fā)展的過程，正好對應著中國移動互聯(lián)網的紅利期與世界互聯(lián)網浪潮的高峰，吸引更多模式創(chuàng)新型企業(yè)。

    綜合來看，監(jiān)管層會統(tǒng)籌考慮各層次市場的功能定位，穩(wěn)妥推進改革。正如易會滿所言，“發(fā)揮科創(chuàng)板試驗田作用，不是簡單照搬照抄，證監(jiān)會將結合市場實際，在充分評估論證、確保市場穩(wěn)定前提下推進改革。”