任重道遠 功到必成

    趙學毅

    2023年4月10日，中國資本市場迎來又一重要節(jié)點——滬深交易所主板注冊制首批10家企業(yè)上市儀式在北京、上海、深圳三地連線舉行，標志著股票發(fā)行注冊制改革全面落地。

    2018年11月5日，習近平總書記宣布在上海證券交易所設立科創(chuàng)板并試點注冊制，拉開了股票發(fā)行注冊制改革的序幕。注冊制改革先后經(jīng)歷科創(chuàng)板增量改革、創(chuàng)業(yè)板存量改革以及新建北交所的探索，今年2月1日，證監(jiān)會宣布，全面實行股票發(fā)行注冊制改革正式啟動，這將進一步完善資本市場基礎制度。

    注冊制從試驗田走向全市場，是中國特色現(xiàn)代資本市場之路上的關(guān)鍵一步，昭示了我國通過金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革助力經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的決心和信心。“水到渠成”“功到必成”成為這場改革的關(guān)鍵注腳。中國證監(jiān)會主席易會滿4月10日致辭時表示，注冊制改革是一場觸及監(jiān)管底層邏輯的變革、刀刃向內(nèi)的變革、牽動資本市場全局的變革，影響深遠。

    10只新股上市首日集體高開，多數(shù)觸發(fā)臨停，更有3只股票首日實現(xiàn)了價格倍增。這足以說明市場對全面注冊制改革的熱切響應。

    筆者認為，隨著主板注冊制下更多企業(yè)上市，市場各方需要積極擁抱變化，并從根本上理順發(fā)展邏輯。

    首先，認清四大深刻變化。易會滿主席表示，與核準制相比，實行注冊制不僅涉及審核主體的變化，更重要的是理念、把關(guān)方式、透明度、監(jiān)管執(zhí)法的深刻變化。

    全面注冊制下，一個成長性較好的企業(yè)上市之路會相對更容易，上市后也能經(jīng)得起市場考驗；與此同時，在優(yōu)勝劣汰的良好生態(tài)下，“渾水摸魚”的劣質(zhì)公司將寸步難行。

    其次，看清企業(yè)價值創(chuàng)造。全面注冊制下新興產(chǎn)業(yè)在資本市場中的占比有望進一步提高，上市公司將更多來自科技前沿領域，業(yè)務模式新穎。

    上市企業(yè)應主動融入國家戰(zhàn)略，加強與產(chǎn)業(yè)政策的協(xié)同，堅守板塊定位。上市只是一個開始，企業(yè)要高效利用融資，專注主業(yè)、加強創(chuàng)新，完善治理結(jié)構(gòu)和治理機制，筑牢“護城河”，提高抗風險能力。

    值得一提的是，上市首日股價的紅紅火火，并不代表企業(yè)未來發(fā)展順風順水。面對市場的鼓勵與高估值，企業(yè)應該感受到壓力，企業(yè)家則應化壓力為動力，用高價值回報社會。

    對于保薦機構(gòu)來說，企業(yè)上市只是進入資本市場的第一步。接下來，保薦機構(gòu)要發(fā)揮專業(yè)優(yōu)勢，持續(xù)發(fā)現(xiàn)、挖掘企業(yè)價值，助力企業(yè)形成第二成長曲線，從而創(chuàng)造出新的價值。

    再次，價值投資任重道遠。注冊制改革的本質(zhì)是把選擇權(quán)交給市場，強化市場約束和法治約束。這對投資者的定價和風險管理能力提出更高的要求，專業(yè)投資者的優(yōu)勢更加凸顯，長期投資將成為主流。在打新及隨后的投資過程中，投資者要準確分析企業(yè)的成長性，包括賽道是否符合國家長期發(fā)展戰(zhàn)略，企業(yè)是否掌握核心技術(shù)，并對企業(yè)資金流、成長周期、市場影響力等做科學判斷。

    筆者認為，全面注冊制下，新股發(fā)行價格相應會偏高，上市后的上漲空間可能會受限。由此帶來的結(jié)果是，上市公司市值兩極分化將成為一個必然趨勢，投資者應注重企業(yè)的價值創(chuàng)造能力，摒棄以往“炒新、炒小、炒差、炒短”的短線思維。