6月16日券商晨會研報匯編

    【財信證券】

    宏觀策略：截止收盤，上證指數(shù)跌1.02%，中小板指跌0.59%，創(chuàng)業(yè)板指漲0.58%;行業(yè)板塊方面，農(nóng)林牧漁、醫(yī)藥生物、商業(yè)貿(mào)易漲幅居前，電子、采掘、家用電器跌幅居前；主題概念方面，新冠肺炎檢測指數(shù)、口罩指數(shù)、禽流感指數(shù)漲幅居前；滬市487家上漲，1005家下跌；深市904家上漲，1269家下跌；兩市共計漲停88家跌停26家；兩市共計成交金額7595.1億，較前日成交額有所放大；北上資金方面，滬股通凈流出51.2億，深股通凈流入10.54億，共計凈流出40.7億。創(chuàng)業(yè)板指漲幅縮窄明顯，從逾三個月高位回落，一度漲逾2%。國內(nèi)國 外疫情有所反復，短期對市場情緒有沖擊，但總體影響相對可控。國外疫情來看，美國月12、13日新增病例連續(xù)呈現(xiàn)上升趨勢，新增病例仍然維持在2.5萬左右水平，而美股在低點大幅度反彈后面臨較大的調(diào)整壓力，海外資金風險偏好可能有一定程度壓制；國內(nèi)疫情來看，周末北京發(fā)現(xiàn)本土新增病例36例，打破連續(xù)多天的新增病例，呈現(xiàn)前期聚集性爆發(fā)態(tài)勢，在這種情況下，勢必影響居民消費、出行以及一些行業(yè)的復工復產(chǎn)計劃，對經(jīng)歷一段時間反彈后的市場必然有一定程度風險偏好壓制的影響。我們認為今年月底以來市場持續(xù)反彈，創(chuàng)業(yè)板站上2200點，市場短期本身就存在一定程度的調(diào)整需求，結(jié)合疫情反復，市場存在比較合理的理由調(diào)整，但這種短期調(diào)整幅度相對有限，對于業(yè)績確定性高、行業(yè)持續(xù)復蘇的板塊、個股，若出現(xiàn)明顯調(diào)整是較好的加倉機會。下半年，投資者應將注意力聚焦于業(yè)績確定性高的公司上來，擇優(yōu)配置高景氣度板塊。

    銀行業(yè)：北京銀保監(jiān)局日前發(fā)布關(guān)于結(jié)構(gòu)性存款業(yè)務風險提示的通知，要求嚴控業(yè)務總量及增速。 2020年以來，部分銀行結(jié)構(gòu)性存款業(yè)務規(guī)模出現(xiàn)一定反彈，增量增速“雙高”，加劇了存款市場的非理性競爭。截至月底，我國商業(yè)銀行結(jié)構(gòu)性存款總額達到12.139萬億元，較2019年末增加了2.54萬億元，創(chuàng)出結(jié)構(gòu)性存款歷史新高。從存款來源看，個人結(jié)構(gòu)性存款增加了5314.68億元，企業(yè)結(jié)構(gòu)性存款增加了20099.26億元，數(shù)據(jù)表明對公業(yè)務是年初以來結(jié)構(gòu)性存款的主要增加來源；從商業(yè)銀行規(guī)模來看，大型商業(yè)銀行結(jié)構(gòu)性存款較年初增加了8186億元，中小銀行結(jié)構(gòu)性存款較年初增加了17227.94億元，中小銀行利用多種結(jié)構(gòu)性存款攬存，成為此次爆發(fā)式增長的主力。疫情發(fā)生后，財政部貼息和央行降息降準等一系列措施將我國貸款平均利率較年初壓降22BP，企業(yè)通過短貸、票據(jù)、短融等方式獲取的資金成本已經(jīng)顯著低于商業(yè)銀行結(jié)構(gòu)性存款利率，個別企業(yè)可以利用銀行資源低息信貸資金購買結(jié)構(gòu)性存款進行套利，中小銀行存貸規(guī)模存在資金空轉(zhuǎn)現(xiàn)象。票據(jù)轉(zhuǎn)結(jié)構(gòu)性存款有120BP的套利空間，財政部貼息短貸轉(zhuǎn)結(jié)構(gòu)性存款存在240BP的套利空間。監(jiān)管部門壓降商業(yè)銀行的結(jié)構(gòu)性存款，目的是打擊套利行為和防止資金空轉(zhuǎn)。年內(nèi)壓降結(jié)構(gòu)性存款對中小銀行負債端短期承壓，但長期降低資金成本，長期緩解中小銀行負債壓力。監(jiān)管力度的加大長期利好城商行和農(nóng)商行。

    【國海證券】

    信用債：一級市場發(fā)行規(guī)模方面，本期信用債發(fā)行總規(guī)模2255.5億元，償還 總規(guī)模1491.65億元，凈融資額763.85億元。發(fā)行利率方面，從交易商協(xié)會的非金融企業(yè)債務融資工具估值來看，不同等級不同期限發(fā)行利率均處于持平或上行態(tài)勢。按發(fā)行額來看，主體評級AAA級發(fā)行占比71.36%，AA+級占比19.02%，AA級占比9.30%。二級市場本周信用債合計成交6154.73億元。銀行間市場是公用事業(yè)行業(yè)比較熱門，交易所市場是交通運輸行業(yè)受到較多關(guān)注。本周3年期和5年期中票收益率有所回落。期限利差方面，3年期和5年期中票期限利差均有所收窄。信用利差方面，1年期不同等級信用利差有所走闊，3年期不同等級信用利差有所收窄。等級變動本期主體評級正向級別調(diào)整的企業(yè)共16家，涉及房地產(chǎn)、非銀金融、公用事業(yè)、化工、建筑裝飾、交通運輸、通信、綜合，其中1家為民營企業(yè)，15家為地方國有企業(yè)。本期債項評級正向級別調(diào)整的共12家企 業(yè)的39只債券，均為主體評級正向級別調(diào)整的企業(yè)。本期主體評級負向級別調(diào)整的企業(yè)共2家，涉及公用事業(yè) 和交通運輸行業(yè)，其中1家為中外合資企業(yè)，1家為民營企業(yè)。本期債項評級負向級別調(diào)整的企業(yè)共2家，為主體評級負向級別調(diào)整的企業(yè)。

    公用事業(yè)：央地事權(quán)清晰劃分，財政支出更有保障。國務院辦公廳印發(fā)《生態(tài)環(huán)境領域中央與地方財政事權(quán)和支出責任劃 分改革方案》，中央在跨區(qū)域生態(tài)環(huán)境保護等方面的事權(quán)有所加強，長江、黃河等重點流域及重點海域、影響較大的重點區(qū)域水污染防治等事項，為中央與地方共同財政事權(quán)，由中央與地方共同承擔支出責任，適當加強中央 在長江、黃河等跨區(qū)域生態(tài)環(huán)境保護和治理方面的事權(quán)環(huán)保專項資金部分則需要按比例配套，配套資金也難以落實，省級統(tǒng)籌有望部分解決地方政府生態(tài)環(huán)境治理支出問題，提高其治理積極性，亦有望釋放更多環(huán)境治理項目。我們建議關(guān)注有望受益于長江、黃河流域治理的公司興蓉環(huán)境、國禎環(huán)保等，同時工程類公司如碧水源等有望受益于財政支出加碼。 我們認為，公用事業(yè)板塊因其需求剛性、商業(yè)模式持續(xù)與高股息率，是避險資產(chǎn)的優(yōu)質(zhì)選擇，而生態(tài)環(huán)境治理工作力度不減、需求提速，運營類環(huán)保上市公司業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)健。推薦關(guān)注：高能環(huán)境、盈峰環(huán)境、瀚藍環(huán)境。

    【天風證券】

    券商：2020年6月12日，證監(jiān)會發(fā)布創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制相關(guān)制度規(guī)則。與此同時，深交所、中國結(jié)算、證券業(yè)協(xié)會等發(fā)布了相關(guān)配套規(guī)則。 6月15日起，深交所將開始受理創(chuàng)業(yè)板在審企業(yè)的首次公開發(fā)行股票、再融資、并購重組申請。創(chuàng)業(yè)板注冊制是存量改革，我們判斷在未來2年 內(nèi)影響券商投行業(yè)績的主要是現(xiàn)有項目儲備。政策將是驅(qū)動券商估值提升的核心因素之一。我們判斷后續(xù)利好政策有望超預期，包括市場基礎制度 完善（引入單次T+0制度）、鼓勵長期資金入市等。證券板塊估值仍低 于歷史中位數(shù)。證券行業(yè)平均估值1.92xPB，大型券商估值在1.0-1.6xPB 之間，行業(yè)歷史估值的中位數(shù)為2.4xPB（2012年至今）。推薦中信建 投H、華泰證券、中信證券、海通證券。

    傳媒：游戲板塊受字節(jié)跳動概念帶動表現(xiàn)火熱，上周【凱撒（+53%）】 領漲，周五正式披露與字節(jié)跳動子公司朝夕光年簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，【三七（+19%）、順網(wǎng)（+17%）】、在線閱讀【掌閱（+22%）】漲幅居前。我們 近期發(fā)布盲盒行業(yè)及三人行深度報告，IP+玩具龍頭【奧飛（+14%）】、新股【三人行（上周三開板后繼續(xù)收3個漲停）】。疫情有所反復，對線下 娛樂有所影響，看好在線消費&5G相關(guān)主線不變（游戲、電商、視頻、 在線券商、盲盒），重點關(guān)注基本面變化獲取超額收益，游戲二三季度上線周期、字節(jié)跳動及騰訊合作產(chǎn)品上線催化業(yè)績、627騰訊云游戲大會、 順網(wǎng)科技7月末順網(wǎng)云落地、盲盒龍頭上市催化關(guān)注度等；電商618繼續(xù)關(guān)注GMV等數(shù)據(jù)落地。

    電力：國網(wǎng)、南網(wǎng)5月統(tǒng)計指標呈現(xiàn)積極變化，電力需求快節(jié)奏復蘇。復產(chǎn)推進及氣溫偏高為用電增長兩大因素。結(jié)構(gòu)特征：三產(chǎn)用電加速回暖，中西部省區(qū)增速較快。投資建議：建議關(guān)注需求加速回暖帶來的電力行業(yè)配置機會?；痣姺矫妫枨蠖私趶吞K進度喜人，疊加二季度煤價同比大幅下 行，以秦皇島Q5500動力末煤平倉價為例，4月和5月同比分別下降21.8% 和17.7%，業(yè)績彈性可期。此外，降電價政策落地，未涉及發(fā)電端降價，電價悲觀預期有望解除。建議關(guān)注火電行業(yè)龍頭【華電國際】（A+H），以及地方性能源公司【建投能源】【京能電力】【內(nèi)蒙華電】。水電方面，短期同樣受益于需求的加速復蘇。中長期看，大型水電將進入投產(chǎn)周期，降 息背景下盈利穩(wěn)健、現(xiàn)金流充沛、股息高的水電標的相對價值提升，我們建議關(guān)注【長江電力】、【國投電力】及【川投能源】。